国金证券:2017年财政可能没那么松 货币政策没那么紧

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中央经济工作会议后，市场普遍预测财政政策将更加积极，货币政策将在2017年开始收紧。

然而，郭进证券的卞全水(600109，BUY)在报告中表示，2016年的财政政策一直非常积极，2017年财政政策的扩张并没有那么大，也就是说，财政政策可能没有市场预期的那么宽松。在这种情况下，具有稳定增长的项目，如购买力平价，可能需要货币和信贷政策的支持，这可能不像市场目前预期的那么紧。

根据该报告，2016年实际执行赤字和狭义财政赤字明显高于2015年。预计2017年的扩张速度将会放缓，空:将会收缩

在判断财政政策时，有必要看一下赤字比率。我们预测，2016年一般预算赤字率最终可能超过4%，明显高于2015年3.5%的实际赤字率，财政政策的扩张非常明显。我们预计2017年的预算赤字率可能会设定在3%，实际执行结果很难超过4%，因此财政政策的扩张不会超过2016年。

与此同时，报告称，空的准财政扩张也可能下降，这需要广泛的财政或央行再融资工具来支持基础设施建设:

2016年的准财政扩张主要是通过CDB等政策性银行发行特殊金融债券和金融利息补贴实现的。预计2016年专项金融债券规模将达到1.6万亿元左右，金融需求每年将得到400-500亿元的补贴，相当于国内生产总值的0.6-0.7个百分点。

如果我们今年想支持更大规模的基础设施和ppp项目，我们假设基础设施将由特殊的金融债券支持。据估计，2017年的发行规模将达到2万亿元，金融贴现的压力将非常大。考虑到特殊金融债券在去年第三季度暂停发行，不能排除2017年发行更少或不发行特殊金融债券的可能性。

在这种情况下，准金融的扩张将在2017年放缓。如果用特种债券部分替代发行较少的特种金融债券，那么广义金融可以在一定程度上弥补准金融实力的下降。如果不发行特别债券，那么央行只能发行私人股本债券或其他形式的再融资，以支持基础设施投资。

卞全水预计信贷政策将保持相对宽松。据估计，2017年社会融资将增长11.5%，达到19万亿元。如果今年剩余的6.5万亿元地方政府债务被完全替代，广义社会融资的规模将约为25.5万亿元，占国内生产总值的32%，略高于2016年的31%。

卞全水表示，在这种情况下，预计货币政策将转向中性和紧缩，但m2增速也难以比2016年底的11.5%收紧:

考虑到金融去杠杆化、控制房地产泡沫、稳定汇率和价格上涨，预计货币政策取向将在2017年转向中性和紧缩。预计在2017年，政策工具仍将主要是基础广泛的再融资，而在公开市场操作中，它们将继续缩短和延长，并促进金融去杠杆化。

存贷款基准利率全年不太可能上调，但不能排除在公开市场上调操作利率的可能性。由于稳定汇率的努力可能会增加，在外汇储备加速下降的情况下，不能排除RRR减少外汇储备的可能性。预计到2017年底，m2增速不会明显收紧，仍将保持在11.5%或略高。