光大固收：公开市场操作利率近期上调的概率很大

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张旭表示，在现阶段(也是历史上的大部分阶段)，中国人民银行更加关注房地产市场，这在《2016年第四季度报告》的“第4栏:住房金融的资产价格、货币政策和宏观审慎政策”中有充分反映。

“2016年第四季度房地产调控后，房地产价格持续上涨，但涨幅有所下降。2016年1月，100个城市的住宅价格指数同比增长18.86%，高于上月的18.71%；样板房平均价格为13105元/平方米，也高于上月的13035元/平方米。货运管理局第四季度报告中的房地产调控声明“仅仅依靠宏观审慎政策可能不足以遏制资产泡沫...货币政策可以通过影响经济主体对杠杆率、总资产和负债以及结构的决策，对资产价格甚至金融稳定产生一定的影响。"

张旭指出，在“经济继续上升”和“泡沫进一步扩大”两个命题得到证明后，控制泡沫去杠杆化的货币政策操作即将实施。

货币政策通过影响“经济主体对杠杆率、总资产和总负债及结构的决策”来控制泡沫，而实践证明“杠杆率、总资产和总负债及结构”对价格工具不敏感。因此，中国人民银行将更倾向于首先使用传输效率更高的基于价格的工具。中国央行对经济的判断是“既有上行风险，也有下行风险”。在这种情况下，很难对存款和贷款使用基准利率工具，因此它将是再次提高omo+mlf利率的首选。”

从历史上看，张旭认为，在第一次omo利率调整后，将在100万英镑左右再次调整。例如，2015年1月22日，7d反向回购利率首次降至3.85%，3月3日再次降至3.75%。2015年6月25日降至2.7%，8月27日降至2.35%，10月27日降至2.25%。

“在加息周期中，央行票据的发行利率也表现出上述规律。2010年10月21日，300万张央行票据的发行利率首次上调至1.77%，11月10日再次上调至1.81%。第二年6月30日首次上调至3.08%，8月18日上调至3.16%。omo利率的最后一次调整日期是2月3日，因此在不久的将来再次上调omo利率的可能性不小。”

此外，目前dr007与7d omo的反向回购利率差异较大，这通常是政策利率上调的前兆。张旭指出，在1月下旬dr-omo利差升至目前水平后，PBOC调整了mlf利率，并在假期后调整了omo和slf利率

“在dr007这次上调利率后，PBOC并没有通过增加操作量来稳定利率，而是在每个时间限制内不断增加操作量。我们怀疑PBOC这样做是希望引导利率上升，然后“跟随市场”提高omo+mlf