外媒：中国地方专项债3年增7倍 相当赤字率提至4.3%

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据彭博社报道，衡量中国财政政策的实际力度远不像预算报告中的目标赤字率那么简单。过去两年，地方政府发行的特别债券大幅增加，包括瑞银(UBS)在内的专家指出，实际的财政扩张相当于将赤字率提高至4.3%。

今年两会通过的中国预算草案将目标赤字率维持在3%，相当于2016年的水平。然而，仔细阅读这份报告后不难发现，2017年地方政府发行的特种债券从2015年首次发行时的1000亿元激增至去年的4000亿元，今年又增至8000亿元，自报告发布以来的三年中，每年新增发行规模增长了7倍。

中国地方政府新发行的地方债务除了债券互换外，还包括普通债券和特殊债券。前者计划今年发行8300亿元人民币，并根据预算法纳入地方政府预算赤字；后者高达8000亿元，列入“政府基金预算”，不列入一般公共预算，也不列入赤字。

但是，就市场而言，地方政府普通债券和特种债券的发行主体、期限和信用风险没有区别，地方政府普通债券和同期限特种债券的中标率也在同一水平。

“如果发行8000亿元地方特种债券，现收现付制下的财政赤字率今年将超过4.3%。”瑞银(UBS)大中华区首席经济学家王涛表示，中国有四个预算，包括一般公共预算、政府基金预算、国有资本运营预算和社会保险基金预算，而特殊债券属于政府基金预算。

大幅扩张

"在可预见的未来，特种债券的发行规模将继续扩大."中国财政科学研究院研究员赵全厚在接受采访时说。

对于专项债务规模的迅速扩大，赵全厚解释说，一是专项债务纳入政府资金预算，与一般债务相比不存在财政赤字比例；其次，地方政府对基础设施建设的需求仍然很大。

中国信用评级公用事业部分析师朱志斌表示，发行专项债券筹集的资金需要全部投入到具体项目中，包括市政道路、土地整理、安置房、工棚、轨道交通、铁路等。其中大多数主要是基础设施项目。“在过去三年中，特别债券的规模迅速扩大，这是积极财政政策的一个重点，具有刺激总需求的效果。”

然而，许多业内人士指出，发行特种债券是公开透明的，具有一定的进步意义。

王涛表示，与过去通过融资平台隐性发行债券相比，特种债券“更加透明，政府就是政府的债务，这是一个进步。”不过，她也表达了另一种担忧，即在保持增长和投资的压力下，一些地方政府的融资更加隐蔽。例如，一些ppp项目的社会资本方实际上是一个国有企业或融资平台，这使得广义上计算中国政府的赤字规模更加困难。

还款压力

当特殊债务投资于公益项目时，项目收入往往不足以偿还债务。专项债务的偿还取决于地方政府资金的收入，其中国有土地出让收入是主要收入。随着房地产调控的升级，未来地方政府的土地收入面临不确定性，政府资金收入对许多地区专项债务的保障能力令人担忧。

根据彭博社(Bloomberg)的数据，云南省国债余额约为1200亿元，而2016年云南省政府性基金预算收入仅为432亿元左右，国债余额是政府性基金年度预算收入的2.8倍；贵州省专项债务余额约为1884亿元。去年，贵州省政府性基金预算收入约为716亿元，专项债务余额为政府性基金年度预算收入的2.6倍；内蒙古自治区专项债务余额约为559亿元，2016年政府性基金收入为263亿元，专项债务余额是政府性基金年度预算收入的两倍以上。

彭博一再致电云南、贵州和内蒙古请其置评。贵州外交？？公共办公室拒绝了彭博新闻社的采访申请，云南省和内蒙古自治区的财政部门的电话也没有接通。

“2016年云南、贵州、内蒙古等省市政府性基金收入低于其专项债券余额的50%，担保倍数低，偿债压力大。”朱智滨表示:“未来，我们需要关注特殊债券规模迅速上升的领域的风险。”

也有意见认为，专项债务余额不是一次性到期，而是在未来几年逐步到期，因此它取决于地方政府资金的未来收入、未来房地产市场和土地出让收入。

然而，土地转让收入似乎有许多变化。以内蒙古自治区为例，根据《内蒙古自治区2015年预算执行情况报告》和《2016年预算草案》，2015年全区政府性基金预算收入为447.3亿元，其中实际完成250.1亿元，仅完成年度预算的55.9%，比上年减少252.4亿元，减少50.2%。其中，由于房地产市场低迷，国有土地使用权出让收入等土地收入减少220.7亿元。

然而，在赵全厚看来，地方政府总是会想办法应对可能出现的潜在风险。“未来地方政府可以直接投资土地ppp项目，然后将ppp项目资产证券化，实现土地资产的现金转换。”赵全厚表示，在最坏的情况下，当地方政府将来偿还这些债务时，他们可以考虑廉价出售资源，实现资产变现。