任民：市场还没意识到的突变

本篇文章6837字，读完约17分钟

作者:格朗辉·任敏

编者按:本文是5月6日在广州举行的海通证券(600837，BUY)“港股通”投资研讨会上，作为嘉宾演讲嘉宾的格龙会董事、副总裁任敏先生的致辞。我在此为读者安排。

各位下午好。感谢海通证券和HKEx的组织和邀请。今天，我很荣幸与大家分享我们对海外投资的看法。

过去三年，我们一直专注于港股和海外投资。从公司的成长和运营来看，我们也有很多数据和内容，值得在这里与大家提炼和讨论。

最近，我刚刚听了蒋超博士的海通证券中期战略会议。我认为他说得很好。姜博士当前战略规划的主要内容是:国内市场以现金为主，海外布局要多。

此时，讨论海外投资是非常必要的。

自2014年以来，香港股市近年来发生了很大变化，有点像基因突变的感觉。因此，我今天演讲的主题是:我还没有意识到的突变。

事实上，这是索罗斯探索突变的一句名言，但还没有人意识到。他的意思是，既然你想投资，你必须在没有多少人发现的时候进入这个市场或公司，但你发现它正在发生变化。那是最合适的时间段。当所有人都知道的时候，也许价值就没了。

在我看来，目前港股的状况正处于这个重要的突变时期。

让我们先看看截至4月底全球几个主流资本市场的表现。

2017年前四个月的交易日已经结束。

代表香港股市的恒生指数上涨了12.96%。

代表a股市场的上证综指上涨1.56%，与香港股市的涨幅相差10%。

代表美国市场的道琼斯指数同期上涨5.65%。

相比之下，代表中国新经济的创业板指数同期下跌了5.54%。

至于欧洲股票市场和其他亚洲市场的股票市场，我不会多作比较。

然而，这里值得一提的是印度股市。今年前四个月，印度股市也上涨了12.96%。现在印度真的有很多机构，因为他们的人口红利非常好，发展非常快。

▌突变1:基金追求利润

事实上，经过这样的比较，我们可以清楚看到，香港股市今年已经走出了自己的市场，而这种情况在国内市场并没有出现。

最近，仍在投资a股的朋友们一定很不舒服，他们的资金紧张，市场没有增加，ipo速度正在加快，等等。各种情况导致a股表现不佳，但根本没有改善的余地。好不容易，前段时间，熊安有个大计划。结果，大多数人最终被抓住了。

代表中国所谓新经济的创业板，两年后已经从2015年的最高点4037点上升到1850点，这意味着绝大部分创业板股票已经下跌了70%-80%，这种想法很夸张。至于创业板市场是否存在泡沫，你可以参考几家仍处于停牌状态的创业板巨头公司。我觉得还是有泡沫的，所以用蒋超博士的话来说，还是用现金为王比较好。

海外市场，如美国市场，仅增长了5.65%，但我们应该知道，这一增长是基于道琼斯指数从2009年到2016年的7年增长173.13%，并且在特朗普上任后的最后4个月增长了5.65%。这真是太神奇了。

美国现在正进入加息周期，昨晚公布的非农数据好于预期，因此美国6月份加息的可能性大大增加，但现在大家都明白加息不会导致资本市场下跌，但美国股市近日继续创出新高。

我们已经注意到，美国市场市值最高的五家公司，即脸书、苹果、微软、谷歌和亚马逊，已经超过了英国的国内生产总值。可怕的是，除了亚马逊，这五家公司的平均估值只有pe的30倍，所以他们的泡沫，

让我们再来谈谈港股。首先，当谈到香港股市时，他们都有一个共同的想法，那就是，价值萧条意味着在这个市场上，估值是低的。例如，如果同一家公司在a股或美股上市，市场给他的估值会高于港股，这意味着价值低迷。

但是为什么会有抑郁症呢？这里的情况很复杂。地形的形成有多种原因，如气候、土壤、湿度、光线等。香港股市在1997年之前还是一个殖民地，所以现在使用的政策、环境、交易规则、资金来源等综合起来，形成了这个奇特的地貌，这个萧条已经是多年的萧条了。

香港是一个拥有自由兑换货币的金融港口城市，也是一个海外基金可以随意参与的市场。因此，从制度的角度来看，香港的股票市场更像美国和欧洲的市场，但从上市公司的构成来看，香港有2000家上市公司。我们中国企业有一句567说，上市公司有50%以上是中国企业，市值60%以上是中国企业。

因此，港股仍是中国企业主导的市场。然而，这里有一个问题。香港市场是一个完全自由的海外资本市场环境，也是外资进入中国企业或中国经济的定价市场。这种定价直接反映了估值水平。

有人说ah溢价是不合理的，但他们从全球的角度分配外资。他们不仅关注香港股市，还关注欧洲市场、美国股市、澳大利亚市场等。他们从全球角度给中国企业定价，所以你可以说a股高还是港股低。或许从外资的角度来看，香港股市的估值反映了这些中国企业的实际利润水平，这可能是这种低估值的最根本原因。

不过，在香港，并非所有公司的估值都很低，而一些有成就的公司(如一些科技或电子公司)在香港的股票估值也不一定很低。

例如，目前香港股市对腾讯的估值是2017年动态市盈率的40倍，而苹果、谷歌、facebook和微软的平均估值不到30倍。因此，表现稳定的好公司和成长型企业在港股中享有溢价。

因此，我们一直说港股一文不值。事实上，这种说法并不完全准确。对于传统企业来说，港股的价值很低，但对于新经济中的企业来说，它们是正常的，甚至有溢价。

价值低落的另一个原因是对数字的关注。

我这里有一个号码，这也是我和很多国内经纪人沟通后得到的号码。

在国内券商开户的a股投资者中，约有5%的净值超过50万，这表明a股是一个多元化的零售市场，在50万以上的a股投资者中，只有不到0.5%的人开始交易港股。

也就是说，例如，一家经纪公司有200万用户，而真正有这种想法并试图交易港股的人可能不到1万人。200万人中只有不到1万人在交易，不到1/200。事实上，这对香港股市的交易是一个很大的好处。

我认为在未来3至5年内，随着盈利效应的转移，这个数字及其比重将会大幅增加，例如由0.5%增至5%，增幅将会达到10倍，这将是港股投资的最大潜在挖掘点之一。

现在通过沪港通和沪港通交易港股很方便，这是一个天然的优势，所以我们应该好好利用，越快研究越好。

为什么你说盈利效应会转移？现在，美国已经进入加息周期，世界各地的经济体都必须效仿。最近，中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会和房地产业明显开始收紧，因此资金不太可能流入二级市场。目前，国内市场充斥着股票，甚至ipo也会吸走很大一部分资金，所以赚钱的机会真的很小。经济的“L”形冲击可能真的需要相当长的时间。

而香港股市，现在有一个增量，至少通过港股到南方的资本，这两年400多个交易日，是不断往南走的，从来没有间断过。

因此，这是重视海外投资大环境的关键，也是香港股市的第一次突变。盈利效应的转移会影响到盈利基金，这是一种联动效应，并且正在发生。至少在今年的前四个月，每个市场的指数趋势已经变得明显。

▌突变2:新的经济公司正在增加

其次，我想告诉大家海外市场的一个重要特点，就是美股和港股都是价值投资的天堂。

当谈到价值投资时，许多人会想到美国。是的，刚才提到的美国大公司确实是价值投资的活生生的例子。

例如，当我们都接触到iphone4的时候，是2010年6月。如果我们当时买了苹果的股票，现在7年过去了，苹果的股价已经上涨了356%。

很多人都知道，腾讯在qq出现时只有几十个。如今，腾讯已经成长为一家市值2.3万亿元的巨型公司。即使它错过了四年前微信出现的qq时代，每个人都想过吗？尽管错过了微信时代，但去年年底，腾讯的游戏开始流行。《国王的荣耀》每天赚1亿英镑，这已经是世界上最成功的游戏公司了。在那些时间点，有微软、谷歌、特斯拉等等。

海外有很多好公司，平时都是有形的，所以研究它们并不难。

让我们来谈谈a股的价值投资。

现在不是有个关于a股的说法吗，说国内市场主要分为两种股票:美丽50和绝望3000。美丽50的主要组成部分基本上是喝酒、吃药和购买家用电器，而绝望3000在各种公司都有售。

如果我们谈论在中国的价值投资，美丽50就是代表。但是，我们应该注意到“绝望3000”的存在，这实际上反映了a股的零售程度过高，概念化和信息化的股票交易方式一直存在。虽然a股有很多钱，但人是愚蠢的，人是愚蠢的，有很多钱，所以有“绝望的3000”。

这段时间杀了3000人，真的杀了我。现在，这些公司要么暂停交易，要么继续以股票抵押购买股票，但这种砸鸡蛋捡西瓜的做法还能持续多久？据说a股现在面临着很多质押清算的风险。如果他们弹药耗尽，没有回旋的余地，他们就会害怕滚雪球的趋势。

目前，国内有很多公司今年的业绩会发生变化，所以几乎不可能做很多的亲善工作。可以预见，今年将会有更多的公司a股成为st。

但是美丽50和死亡3000都是现象。我们应该思考为什么在中国进行价值投资更困难，但对好公司来说就不那么困难了。

事实上，这不是我们中国自主品牌的创新程度不够，也不是中国人不够聪明，而是现在a股的土壤。在这种监管和体制下，那些有潜力成为巨人的公司是不适合成长的。投资的价值在中国，这有点像空的说法。

在这里，我们做了一个比较。

在中国市场，市值最大的公司只有两种，一种是能源公司，如中石油和中石化，另一种是金融公司，如银行、保险和经纪公司。然而，在海外市场，科技公司肯定是各行各业的领导者，而在海外市场，事实上，它们的金融业相当小。

在美国或欧洲，每个人都在缩小金融业。例如，在欧洲，德意志银行的市值只有200亿美元。事实上，金融业规模小是一件好事。金融依附于并寄生于经济。如果金融业和房地产业做得好，就像中国目前的情况一样，创新型企业会对金融房地产征税，融资成本会很高，企业的负担会很重，创造力会被削弱。

如果中国目前的税制和经济结构没有改变，创新型企业就真的很难，更不用说价值投资了。

现在每个人都在谈论新经济中消费的升级，但这两件事似乎离饮酒、吃药和购买家用电器越来越远。

根据目前的a股上市制度，有多少公司能代表当前的科技时代？

让我来为你回顾一下，从移动到联通的上市，再到英美烟草、JD.com、莫莫、美图、滴滴、周黑鸭、携程等等，所有这些都没有满足a股在其成长的最肥沃阶段的上市要求。同样，华大基因在经历了许多波折之后，仍然不知道什么时候参加会议。

人们通常接触到的与我们生活最密切的所有公司基本上都在海外上市。毫无例外，他们最终都成为了龙头企业，比如腾讯、阿里、京东等等。这种情况的根源是什么，值得大家考虑。

现在，除了排队购买a股的公司外，新三板还有12000多家公司。据估计，他们都想去主板。最终主板会是什么样子，这些公司的品质是什么？你可以自己想。

在2015年沪港通开通之前，即使你知道qq和腾讯是一家好公司，国内投资者也不会购买腾讯。即使在今天，当世界各地的信息如此顺畅时，即使是现在，每个人都在看微信，在iphone上下载应用。对你来说，购买苹果和谷歌股票、美国股票和阿里巴巴股票仍然不容易。

现在每个人都在谈论人工智能，这是最真实的目标，所有这些都是海外的。在中国这个巨大的市场中，现阶段还没有一个企业能够代表未来。这就是问题所在。

因此，有时你会说你错过了一个伟大企业的投资机会，但事实并非如此，因为每个人都没有机会进行有价值的投资，不是因为你的视野不够开阔，而是因为每个人都在井底呆了这么多年。

如果你想整天和股票基金在市场上较劲，不如像我一样早创业，无愧于自己。

事实上，这么多年来，香港股市肯定为股票增值付出了代价。例如，近十年来，随着手机行业的普及和发展，大牛股比比皆是，如虞舜光学、盛瑞科技、比亚迪(002594，BUY)电子、通达集团、秋体科技等。这些公司将在短短几年内为投资者带来数十倍甚至数百倍的投资回报。现在，这些公司已经成长为领导者。

因此，如果你真的努力学习，并试图作出价值投资，香港股市肯定会是一个很好的选择，价值投资并不那么困难。

例如，最近港股上市了一些很好的可以代表新经济和消费升级的公司，如拥有庞大用户群的美图，如周黑鸭，我们通常要排队购买，如海底捞的底料供应商等。

据我所知，滴滴、大众点评、美团、芳多多等一系列互联网公司都计划在香港上市。这些是新经济，对吗？

因此，近年来，从港股上市公司的角度来看，我们觉得港股的公司结构越来越好。过去，银行房地产仍是很大一部分。然而，最近上市和拟上市的公司，我真的认为它们都很好，能够代表新经济，值得研究。

当你吃周黑鸭和海底捞的时候，在你周围找有公众评论的餐馆，每天和滴滴出行解决出行问题，你应该认真研究它们，这可能是价值投资。

▌突变3:注意力在悄悄提高

港股的第三个突变主要体现在信息覆盖面和市场对港股的关注上。

在这一点上，我们在格龙会有很大的发言权。

我可以很认真地告诉你，在港汇出现之前，国内市场想知道香港股市的信息，做研究的方式基本上等于0。看一看海外市场的信息，除了去香港证券交易所，基本上没有地方可以得到信息。

过去，我们国内的经纪公司根本不看港股，在海外设立的部门最多只有十几二十个人，根本无法覆盖香港的2000家公司。这里有一个数据，我可以告诉你，在香港整个特许研究机构市场上，只有不到600人，600人要覆盖2000家公司，基本上相当于一个人覆盖3-4家公司。这些数据显示，中国有3200多家公司，10000多名研究人员，所以国内覆盖面确实足够了。

和外国大银行一样，它们基本上覆盖了数百亿家大公司。此外，众所周知，投资银行和经纪公司都为自己的客户服务，并给他们打分。多少拥有资产或以上的人可以看到一定水平的研究报告。这很不人道。因此，如果没有办法理解它，就没有人会关注这个市场，也就没有大市场。

这是我们自己的glonhui检测到的一个热度指标，它是由glonhui的阅读量、转发量、应用下载量和功能点击量按照一定的算法整合而成的数据。

在2015年股市崩盘后，香港股市的受欢迎程度下降，基本上达到了去年英国退出欧盟之后的最低点。然而，深港通是在2016年底宣布的，人们的关注度有所提高。在今年的前四个月，我们可以看到关注度在不断提高。

这一指数将在稍后发布在Glonhui的应用程序中，这样每个人都可以跟踪热度。

香港市场一向以信息披露和投资者自身风险为基础。因此，如果你想了解港股，你必须通过不同的渠道熟悉这个市场。就像鱼一样，当你从一条河游到另一条海的时候，你必须熟悉淡水和咸水的区别以及不同的水文环境，然后适应它们，最后感觉像一只鸭子。

快速了解这个市场最方便的方法是下载Gronhui的应用程序。在这个应用上，你可以看到所有香港上市公司的公告解读，以及在市场上的直播，投资银行研究报告的展示，一些公司的深入分析，一些投资人才的经验分享。我们新增的一个功能是可以直接方便地查询港股南进的资金和购买港股公司的平均成本。许多人喜欢这个功能，并且正在使用它。

深港通开通后，一些中小企业开始进入国内投资者50亿投资范围的门槛，创造了很多可供大家学习的目标。现在，很多内地人都在和我们交流，咨询沪港通的交易规则，以及港股公司的各种安排。

最后，我给你另一个数据，这是HKEx透露的。我认为它非常适合国内投资者参考。

自2015年沪港通开通以来，截至上周五，最新数据显示，南向基金(即国内基金)累计投资港股4891.88亿元，基本稳定，日均投资超过20亿元。

你应该知道，2015年，我国暂时从券商那里借钱，总共只借了1200亿元。然而，这一时期的海外投资已经达到5000亿元。

虽然5000亿元只是香港股市20万亿元的四分之一，但深沪港通的日成交量已经占到香港股市总成交量的5%-10%。在最高的时候，我记得超过了15%。

所有资金都来自国内增量，分散在深交所的469只股票中。因此，有人说港股转换成a股是因为中国有更多的钱，这是有道理的。

了解a股市场的股东可能希望去HKEx的网站或我们的Glonhui应用程序，了解国内资金购买了哪些股票，它们的成本是多少，然后他们可以按照这个变化率来参考自己的投资。这是一条捷径，而且成功率仍然很高。

-结论

最后，我将总结一下。

香港市场属于中国，但它是一个与国际市场相连的开放市场。目前，在沪港通的影响下，香港股市和国内市场正在经历一个相互影响、相互学习、相互反思定价权的过程。

如今，港股布局每天都有增量资金，港股上市公司如果成功进入深沪港通，已经变相第二次上市。而这种变化，是以前想都不敢想的。

如果你真的愿意进行价值投资，想走在别人的前面，进入一个刚刚起步的市场，你应该立即开始研究香港股市。这绝对是一个非常好的地方。把握公司的大方向，研究业绩和利润的释放节奏，港股投资其实很有趣。

我们现在需要做的是抓住其他人尚未意识到的突变。

世界是美丽的。当你关注a股的美丽风景时，不要忘记港股的精彩表现。

好的，谢谢大家。