西部证券点评央行MLF操作：未释放明显宽松信号

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证券时报网络(STCN)1月25日，

1月24日，为保持银行体系流动性的基本稳定，中国人民银行对22家金融机构开展了2455亿元人民币的融资融券业务，其中6个月1385亿元，1年1070亿元，中标率分别为2.95%和3.1%，比上年同期提高10个基点。

西方证券评论称，之前的tlf操作对市场流动性的影响有限。1月20日，央行通过临时流动性为tlf操作提供便利，并批准五大商业银行分阶段下调RRR 1个百分点，操作周期为28天。市场预计，该tlf将向市场注入约6000亿美元的流动性。受金融存款影响，12月份央行其他存款类金融机构存款增加1.35万亿元。临时流动性便利化操作只是为了释放12月份收紧的流动性，而不是大幅放松，对市场流动性的影响有限。此外，RRR阶段性降息主要影响银行业的表内信贷，但由于年末债券市场调整压力不在表内，对债券市场的好处也有限。

mlf行动仍未释放明显的松动信号。多边基金的运作注入了近2500亿美元的流动性，主要是因为中央银行在多边基金上周到期时没有更新。结合此前13日3055亿元人民币的mlf操作，央行1月份通过mlf操作共投入1155亿元人民币的流动性。考虑到4200反向回购将在1月25日至2月3日的一周内到期，mlf操作在数量上并不明显宽松。

提高mlf操作利率的主要原因是银行间市场利率的上行压力。自2016年11月债券市场调整以来，6个月期银行间存款收益率已从3%升至4.07%，高于6个月期mlf 112个基点的操作利率；；一年期银行间存款证的收益率从3%升至3.88%，高于80个基点的一年期mlf操作利率。为缓解债券市场调整的流动性压力，12月份商业银行大幅增加银行间存单发行，当月银行间存单融资净额大幅增加至4000多亿元。1月16日，市场传言银行间存单将纳入银行间负债统计，这是继表外财务管理纳入广义信用评估后，完善宏观审慎监管框架的又一举措。1月份，同业存单发行规模大幅下降。截至24日，2017年1月融资净额为1217亿元，目前银行间存单存量达到7.9万亿元，是2015年底的两倍多。

多边基金操作利率的提高释放了紧缩信号，货币政策拐点形成。2016年1月，央行在6个月mlf操作的基础上增加了3个月和1年mlf品种，随后连续3次下调mlf操作利率，将3个月、6个月和1年mlf操作利率从此前的3.25%分别下调至2.5%、2.6%和2.75%的历史低点。然而，在2016年4月的mlf操作中，央行将3个月和6个月的mlf操作利率分别上调25个基点至2.75%和2.85%，6月的操作中将一年期mlf利率上调25个基点至3%。随着10个基点的mlf操作利率的提高，央行向市场发布了紧缩信号，形成了货币政策的阶段性拐点。

央行货币政策操作的逻辑没有改变，即通过分阶段放水来防止金融风险的爆发，但利率中心上升的趋势已经确立。此次上调mlf操作利率的主要原因是银行间市场利率的上行压力。央行维持金融稳定的政策和去杠杆化之间的权衡结果是提供流动性并引导融资成本上升。

(证券时报新闻中心)