管清友：供给侧改革核心问题是产权改革

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证券时报网络(STCN)3月20日，

证券时报记者刘灿邦

目前，供给侧结构改革的核心问题是产权改革，产权改革应围绕国有企业、土地、金融等领域展开，需要有大的突破。民生证券研究所所长、中国新供给经济学50人论坛成员关庆友说。

关庆友是在上海高级金融研究所、中国金融研究院和中国新供给经济学50人论坛主办的两次会议2017年热点解读会上发表上述言论的。关庆友认为，40年来，中国改革开放的基本经验是产权改革，其中有四个重要的关键节点。

其中，前三个节点是由内外因素的共振形成的。首先，在1978年，国家从混乱中恢复了秩序，并开始改革开放；第二，1992年，尽管苏联、东欧和全球统一市场发生了巨大变化，经过三年的内部整顿，中国已经开始建设有中国特色的社会主义市场经济；第三，从1998年到2001年，外部环境本应恶化，但9/11事件缓解了外部环境，同时，国内供给侧结构改革相对彻底。关庆友说道。

关庆友认为，目前，中国正处于2008年以来的第四次节点，外部环境日益恶化，改善中国内部环境显得尤为重要。

事实上，产权改革应该解决两个问题，一是全社会的风险偏好，二是许多领域存在制度扭曲，或者由于制度和机制的设计，要素被扭曲。

在谈到要素扭曲时，关庆友指出，以货币发行为例，中国的货币发行实际上是一个目标体系，没有债务作为基础，这使得货币发行的宽松和过度程度超出了想象，无论是票根是由基础货币发行还是由外汇储备决定的。2007年，m2的规模约为70万亿元，但现在约为150万亿元。

此外，关庆友还提到了过度金融化的问题。他认为，无论是中国提出三相叠加的判断还是新常态，还是当前的供给侧结构改革，都应该考虑它是否适合2008年后世界经济运行的真实图景。

2008年之前，经济增长、流动性过剩、企业利润改善和股票上涨基本相同；然而，2008年后，我们看到经济持续下滑，企业利润恶化。以美国市场为代表的发达经济体是两个牛市，即股票市场和债券市场，无风险回报率持续下降。在中国，是流动性过剩和股市泡沫。

关庆友认为，以2008年为分水岭，最大的变化在于2008年前的流动性过剩与整个经济运行基本吻合，而2008年后的流动性过剩难以界定。如果说金融业的增加值占gdp的比重，中国已经达到了8.5%，而美国和欧洲基本上都在7%左右。这导致整个金融体系从虚拟转向现实。

关庆友指出，要解决脱离实际的问题，在金融系统的银行间市场提高利率的做法是牵强的；根本原因是实体经济收益率的提高，这应与解决产权问题和要素扭曲相结合。不解决要素扭曲和产权问题，就难以解决流动性问题。

在谈到资本市场改革时，关庆友认为，注册制度对中国资本市场非常重要，它不仅让企业加快上市，也改变了中国的监管体制；此外，关庆友认为，虽然中央政府原则上不再批准设立除沪深以外的第三家交易所，但在今天这个时候，它应该支持新的第三板作为一个独立的交易平台，没有必要从实物上考虑它是否是空的第三家交易所。

(证券时报新闻中心)