社科院专家：2017年股市受三因素影响 仍处疗伤阶段

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尹中立

中国社会科学院金融研究所编写的《中国金融蓝皮书》每年出版一次，关于股票市场的分析章节主要是我写的。在这本书里，作者成功预测了2014年、2015年和2016年的股市。当今年的金融蓝皮书即将出炉时，最好是将2017年的股市前景公布出来，以供读者评估。

首先，简要回顾一下过去三年的股市预测。值得称道的是，在2013年底，作者预测2014年将出现第二个5向和19向市场，即政府将在经济基本面没有改善的背景下刺激股市，使股市走强(1999年尝试了类似的做法)。事实表明，从2014年到2015年年中确实存在牛市，而股价上涨的原因是由资本杠杆的增加人为造成的，这就是水牛城。

2014年底，它成功预测了2015年股市的5000点。当时，市场和媒体认为这是一个令人震惊的故事，甚至有些媒体把这一预测炒作成一个笑话。2015年5月，作者认为股市崩盘即将发生，但不幸的是，这也得到证实。

对过去三年股市走势的成功预测并不意味着目前对2017年股市的预测一定要准确，因为股市最大的特点是难以预测。过去几年预测准确的原因可能是作者的预测方法和分析逻辑在过去几年是适用的。我希望这种方法会继续有效。

笔者认为，影响2017年股市的主要因素如下:

1.从市场博弈的心理因素来看，2015年股市崩盘的负面影响尚未消除，投资股市的信心仍处于低迷状态。投资者对股市的信心可以从投资者持有账户与所有有效账户的比率数据中直观地反映出来(2016年投资者持有账户的比率持续下降)。从之前的市场波动周期来看，市场信心需要3-4年左右的时间才能回落和恢复，2017年的市场信心仍处于恢复阶段。

从资产配置的角度来看，有人推测，高房价的下跌将有利于股价的上涨。相反，笔者认为房地产市场的衰退可能是股市的主要风险来源。在政策的压制下，房地产市场的交易量逐渐下降，预计2017年房地产市场的整体价格不会快速上涨。房地产市场和股票市场之间的关系不仅仅是一种跷跷板关系。当房地产市场进入熊市时，股市很难回升。楼市从高位回落导致房地产投资下降，钢铁、建材、家电等相关行业将受到冲击。更重要的是，当房地产市场低迷时，商业银行(包括影子银行)的信贷创造能力将下降，市场整体流动性将下降。假设市场通常估计的资金将从房地产市场撤出并进入股市是错误的。

2.从外部环境来看，美元升值将是影响未来股市的一个重要干扰因素。如果美元持续走强，资本外流将不利于中国股市的走强。

根据历史经验，每当美元进入加息周期和全球资本流向美国时，新兴市场都会受到不同程度的压力，尤其是高负债率的经济体会遭遇严重的金融危机或经济危机。2008年后，我实施了宽松的货币政策和积极的财政政策，非金融企业的负债率大幅上升。2012年后，金融领域的主导思想是放松金融管制。由于国有企业和地方政府普遍存在软预算约束，金融自由化的结果是负债率飙升和商业银行表外业务野蛮增长，其中隐藏的金融风险不言而喻。刚刚结束的中央经济工作会议把防范金融风险放在了更加重要的位置，这表明决策层已经意识到了这一点。

当资本流动发生变化时，有必要密切关注金融市场的流动性风险。决定市场流动性的不是总量，而是边际增量。今年前三个季度，市场仍处于资产短缺状态。今年年底，资金短缺。从资产短缺到资本短缺的转变非常迅速，关键是外汇减少导致的边际流动性紧缩。如果资本外逃继续成为未来的常态，金融市场的流动性紧张也将成为常态。

需要更多关注的是，如果民粹主义在欧洲政治的主要国家占主导地位，欧元将逐渐解体，欧元对美元将大幅贬值，美元指数将飙升，这将给人民币带来巨大压力。这将威胁全球金融市场的稳定，并对中国股市构成严重威胁。

3.从监管政策的角度来看，总结股市灾难的教训，恢复市场的正常功能和秩序(这也是今年股市政策的基调)仍然是2017年的股市政策导向。

稳健发展将是2017年股市监管者的指导思想。因为2017年恰逢一个重要的政治周期。在2015年股市崩盘后，政府基金已深入参与股市二级市场，这使得政府比以往任何时候都更有能力维持市场稳定。2016年，股票市场的波动越来越趋同，表明政府基金的运作起到了平准基金的作用，预计2017年将再次出现这种情况。

为落实经济工作会议确立的金融服务实体经济的理念和企业去杠杆化的指导思想，上市步伐将继续加快。去年11月以后，平均每个交易日发行2只新股，上市公司再融资额度得到一定控制。从服务实体经济的角度来看，增加新股融资是对实体经济的最好支持，上市公司再融资是锦上添花，因为上市公司在银行融资非常方便，将更多的资金配置到新股上是正确的。因此，新股发行的加速和再融资的放缓将在2017年继续。

新股发行加速对二级市场的影响不容忽视。2016年，上市公司再融资规模约为2万亿元，而首次公开发行(IPO)融资规模仅为1500亿元左右。如果2017年股市融资总规模不变，新股融资将从1500亿元增加到5000亿元，这意味着等待上市的公司基本可以实现上市融资，新股数量将增加600多只。受此影响，空壳公司的股价将受到挑战。最近，中小企业的股价一直在下跌，创业板的走势明显弱于主板市场，这是逻辑。这种分化趋势将持续到2017年，关注大公司、放开小公司可能是正确的对冲策略(即买入蓝筹股，卖出创业板股票)。

总体而言，保持稳定将是2017年股市的主调，股价很难呈上升趋势。主要挑战可能来自房地产市场和汇率因素。在外部因素的影响下，股指可能在股市崩盘后测试低点。