连平：预计二季度之后经济增速会有下行压力

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中国经济网北京4月18日电-根据国家统计局2017年4月17日发布的数据，今年第一季度的增长率进一步提高至6.9%，国内生产总值自去年第四季度以来持续升温，经济稳定趋势进一步确立。交通银行金融研究中心首席经济学家连平和高级宏观分析师唐建伟在评论和分析2017年第一季度gdp数据时表示，从增长势头来看，目前的经济复苏是否会继续，仍有待观察，因为经济增长的内外压力尚未真正消除。从影响因素分析来看，预计第二季度后经济增长将面临下行压力。

1.在投资方面，预计支撑第一季度固定资产投资增长的基础设施投资和房地产投资增速将在第二季度后放缓。

首先，基础设施投资受到融资来源和成本上升的影响，一季度增速难以维持在较高水平。去年以来基础设施投资的快速增长主要是由于ppp项目的快速落地。未来，正是ppp项目放缓和融资成本上升限制了基础设施投资的增长。一方面，由于去年1月ppp项目启动投资额达到最高点，ppp项目从启动到落地的一般周期为13个月，这表明ppp项目的投资额将在今年第一季度后开始回落；另一方面，在处于早期阶段的项目中，有许多高质量的项目(都是国家、省和市的示范项目)，而非高质量的项目占仍处于鉴定阶段的项目的绝大多数。随着政府和商业银行对ppp项目的质量要求和风险管理越来越严格，这也意味着这些非质量项目的落地进度可能明显差于以往的高质量项目。第三，尽管ppp是一种新的融资方式，但在实际操作过程中，银行融资在项目资本和杠杆两方面都发挥着重要作用。理论上，在一个典型的公私合作项目中，地方政府出资5%，地方产业指导基金出资10-15%，其余来自银行贷款。但是，在实际操作过程中，不仅部分地方政府的出资可能来自银行贷款，而且地方产业引导资金的优先部分基本上由银行认购。这意味着在典型的公私合作项目中，银行的实际贡献率可能高达85-90%。这显然违背了ppp项目的初衷。最近，银监会开始对部分ppp项目的银行资本投资情况进行调查，今后可能会加强相应的监管措施，这也可能会抑制ppp项目的投资进度。最后，一些地方政府融资平台的信用评级最近被国际评级机构下调，这也可能限制地方政府的融资能力，至少增加其融资成本。

其次，由于开发商资金来源有限，投资信心不足，今年房地产投资肯定会回落。随着地方房地产调控政策的收紧，今年土地市场的成交量将明显降温。尽管去年一线开发商在蓬勃发展的房地产市场上撤出了更多资金，但他们对未来市场普遍持谨慎态度，对征地的热情不高。例如，作为房地产企业的领头羊，万科在2016年年报中计提存货跌价准备13.8亿元，比2015年增长82.3%。本规定涉及的项目多达13个，涉及烟台、乌鲁木齐、镇江等12个二、三线城市，数量较上年大幅增加。这反映了万科对未来房地产市场的谨慎。例如，在过去两年中，另一家在市场上征地表现较为激进的大型房地产企业融创中国的董事长孙宏斌，最近向媒体公开表示，由于他的公司去年获得的土地基本上没有盈利，融创去年是“11”。在那之后，它停止了土地征用，今年它将不会在公开市场上征用土地，主要是基于并购；另一方面，调控政策的内容之一是限制开发商的资金来源。目前，房地产开发企业各种渠道的资金来源趋紧，直接导致了房企融资成本的不断增加。在房价预期下降的背景下，资本成本的上升将明显限制开发商的征地和开发进度。基于上述原因，我们判断今年第二季度后房地产开发投资将明显放缓。

2.从杠杆率趋势来看，在中央政府设定的风险控制政策基调下，杠杆率不太可能继续上升。

首先，在中性货币政策的基调下，今年表内信贷不会出现明显增长，今年前三个月银行表内信贷增速有所放缓。其次，随着mpa等新监管法规的实施，影子银行等表外信贷的增长也将受到限制。今年3月，人民币贷款增加了1.02万亿元，比上个月略有下降，但3月份社会融资规模增加了2.12万亿元，比上个月增加了9700多亿元，主要是由于委托贷款、信托贷款、非承兑汇票、公司债券、股票融资等非信贷融资明显增加。考虑到表外融资已被纳入mpa，一系列旨在控制风险、去杠杆化和限制套利的新监管规定将很快出台，这些非信贷融资未来可能难以保持高增长。最后，非银行金融机构的资产扩张也将放缓，银监会最近连续出台新的资产管理规定和新的监管政策，以防止“三违”、“三套戥”和“四违”。

3.从趋势和构成来看，消费下行压力不小。

近年来，消费增长率逐年下降。2010年，消费增长率(爱吉、净值、信息)为18.3%，但2016年降至10.4%。今年第一季度，增速进一步放缓至近年来的低点。虽然消费对经济增长的拉动作用正在增强，主要原因是投资增速下降速度快于消费增速，但很难掩盖消费增速放缓的真实情况。近年来，随着经济增长的放缓，城镇居民人均收入增长率逐渐下降，生活成本，特别是住房成本不断上升。一线城市和一些二线城市的房价持续上涨，居民将不可避免地挤压当前的消费支出，以承担沉重的购房支出。

从主要消费类别来看，今年汽车和房地产消费的放缓将难以逆转。受小排量汽车购置税政策到期影响，今年第一季度汽车零售额增速从去年12月的10.1%大幅回落至2.3%。去年的刺激政策已经透支了部分汽车消费，因此今年汽车消费增长放缓已成定局；由于去年房地产市场的繁荣，与住房相关的消费基数很高。再加上今年以来最严格的楼市调控政策的实施，未来家电、建筑装饰材料等与住房相关的消费增速将明显放缓，这将是一个不争的事实。

4.从价格走势来看，价格高点已经过去，下半年价格将继续下跌，从而降低经济数据的名义增长率。

从cpi来看，第一季度cpi同比下降主要受食品价格下跌影响。预计未来cpi将随物价和食品价格的上涨而波动，可能在5月和6月上涨，下半年可能阶段性回落。消费物价指数的年增长率将低于3%，预计在2%左右。尽管近年来ppi同比增幅达到新高，但3月份同比增幅较上月收窄了0.2个百分点，这是自2016年初以来的首次，也是去年9月份同比出现的积极变化。与此同时，生产者价格指数的环比增长已经连续三个月放缓，生产者价格指数已经达到拐点。我们预计二月将是全年的最高点。第二季度以后，随着涨价幅度的逐渐下降，企业的补货周期将逐渐减弱，生产者价格指数的上升可能会继续放缓。价格的明显下降将降低一些经济数据的名义增长率，而这些数据在此前一段时间一直在持续上升。

我们判断，今年经济将呈现“四个”趋势:基础设施投资先高后低，房地产投资先高后低，生产者价格指数先高后低，经济增长率先高后低。预计第一季度可能是全年国内生产总值增长的高点，但实现全年6.5%的目标应该不成问题。