上市公司热衷网下打新背后：稳赚不赔只是噱头 政策大门或随时关闭

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《经济观察报》记者胡表示，虽然股市处于动荡状态，但从去年开始，市场上出现了一个非常火爆的业务，那就是打新线下。长期以来，创新一直被视为一项安全的业务，吸引了大量资本。随着去年初新股发行新政的实施和新股发行规模的不断扩大，线下新来者(主要是大型机构和个人)的收益是显著的。

根据这一点，《经济观察报》发现，一个新的群体最近开始涌入只能由那些财大气粗的人玩的游戏。上市公司的重要股东，凭借其持有的大量a股资产，完全满足线下新人数千万元的股票市值要求。借助有针对性的资产管理计划，他们很容易成为线下新市场的新大玩家。

在网下玩新来者

3月中旬，新南洋(600661.sh)发布公告称，公司与方正证券合作设立定向资产管理计划，委托资产总额6050万元，其中股票资产为上海交通大学李昂有限公司825万股(简称600530.sh)，市值约6000万元，现金资产50万元。

建立这一资产计划的目的是参与线下创新。新南洋在公告中表示，为进一步盘活公司持有的金融资产，增加现有资产的附加收益，经公司八届二十三次董事会批准，通过公司定向资产管理计划参与新股网下认购。

目前，新南洋持有交通大学1.17亿股股份，市值超过6亿元。然而，新南洋仅持有交通大学股份多年，此前已减持了部分股份。对于剩余股份，不能利用目标资产管理计划通过参与线下创新获得一定的利润。

自去年以来，新股发行制度做了很大的调整，购买者不需要按照认购金额预先支付，确认已经分配后再按照实际分配的金额支付认购金额。去年，新股表现异常火爆，特别是线下打新基金的良好表现，吸引了大量基金参与。

根据IPO的相关规定，IPO分为网上IPO和网下IPO两部分。网上首次公开募股是根据市场价值购买的，市场价值最终由彩票决定。随着一个全国性竞争的新时代的到来，自去年底以来，网上IPO超额认购率增加了10倍以上，成功率大幅下降。而玩新的线下游戏则受到大家庭的追捧。新股的线下发行是市值配售。只要投资者的报价有效，新股就可以按比例分配。因此，玩新的线下绝对获胜和无风险的收入使它受欢迎。

事实上，从去年推出新项目的整体情况来看，推出新基金可以说是满载而归。根据光大证券的一份研究报告，其对2016年线下游戏新收入的计算显示，规模为5000万元的丙类账户回报率高达19.83%。

去年上半年，回报率相对较高，而去年下半年，投资者增长迅速，回报率被稀释了很多，但总的来说，这仍然是一个非常可观的收入。一位投资机构官员表示。

业界的共识是，随着新基金的涌入，今年线下新基金的利润率大幅下降，但仍值得期待，尤其是大型基金。2017年，预计新增收入:我们估计甲、乙、丙账户新增收入分别为3000万元、2700万元和720万元。假设甲、乙账户规模为3亿元，丙账户规模为1.2亿元，相应的收益率分别为10%、9%和6%。光大证券预测。

经纪公司的资产管理计划被视为丙类投资者。如果按照光大证券的上述预测简单估算，丙类投资者的新回报率为6%，新南洋制定的目标资产管理计划每年可盈利约360万元(不计管理费和业绩股)。与6000多万元的股票资产相比，这种收入并不可观。然而，如果我们考虑到新南阳只投资了50万元现金，吸引力就会凸显出来。更重要的是，这基本上是一个无风险的收入，但新南洋只需要对其股票资产做一点变动。

发挥目标资产管理计划

与新南洋一样，最近一些上市公司的股东也加入了网络下的新阵营，他们只要稍微动一下名下的流通股资产，就可以很容易地实现盘活现有资产的目的。特别是对于打算长期持有这些股票的股东来说，这相当于增加了一部分无风险收入。

哈尔滨投资有限公司(600864。SH)4月7日晚宣布，为了盘活公司现有金融资产并获得额外收入，公司计划通过江海证券参与新股的线下认购。委托资产为方正证券3000万股，总市值2.43亿元，现金150万元。

据记者了解，目前一些券商正在大力推广与上述新南洋设立的定向资产管理计划类似的业务，此次券商业务推广的重点对象是持有上市公司流通股的重要股东，尤其是上市公司的大股东。对于许多上市公司的大股东来说，持有大量流通股在短期内不会减少他们的持股。同时，如果没有额外的资本需求，这些巨大的股票资产只能趴在账户上。通过参与线下新业务，这些股票资产可以得到很好的利用。这些股东只需要投入少量的额外资本就可以享受无风险收入。此外，企业还限制股东的主体性质，自然人和公司都可以经营它。由于此项业务仅允许上市公司股东将部分股票委托给本定向资产管理计划进行管理，不涉及交易转让，且所有权未发生变化，因此无需公告。因此，这项业务的规模不能通过公共信息统计直接获得，现在许多经纪人都在推动这项创新业务。对于上市公司的股东来说，公告的麻烦是可以避免的。一位经纪公司资产管理部门的人士表示。因此，通过公共信息可以找到的相关产品数量是有限的。

由于购买新股时不需要实际出资，只需在获得认购资格后支付，因此本资产管理计划所需的现金几乎很少，通常不到委托资产的10%。

由于该业务的可重复性强、同质化严重，证券公司的资产管理水平正抓住时间窗口推进该业务，许多证券公司在管理费和绩效奖励分享方面做出了更大让步。以新南洋和方正证券制定的定向资产管理计划为例，管理费仅为0.2%，经理的绩效奖励份额仅为10%。上市公司股东的认可度仍然很高，特别是在理论上，如果上市公司股东可以扩大资产管理计划的规模或设立多个有针对性的资产管理计划(仅在深圳)，那么总收益就不是一个小数目。据上述券商资产管理部人士介绍，一个数千万的资产管理计划可以获得数百万的无风险收益，而一个更大的资产管理计划可能获得数倍的收益，这仍然是相当有吸引力的。

在二级市场良好表现的推动下，新股市场呈现爆炸式增长，目前新股发行更加正常，这也为该类业务的可持续发展提供了基础。

据德勤中国统计，截至2017年3月底，a股市场共有134只新股上市，融资金额高达696亿元人民币，相比之下，去年同期有24只新股上市，融资总额为117亿元人民币，新股发行数量和融资金额增加了约5倍。至于全年新股发行规模，德勤中国预计2017年a股市场新股数量将达到380-420股，融资金额约为2500-2800亿元。

去年尝到甜头后，参与线下配售的C型投资者数量大幅增加，线下配售门槛一再提高。根据上海和深圳证券交易所的规定，新的基本市场价值参与门槛为1000万元。然而，随着新参与者数量的增加，最近一些承销商头寸的市值已经达到6000万元。而这正是新南洋刚刚建立的资产管理计划的规模。

然而，另一个使经纪公司在不久的将来大力推广这项业务的原因是，新股发行政策非常强，对上市公司股东的线下创新没有明确的限制。然而，可以预计，如果有许多模仿者，政策的大门随时可能被关闭。

胡经济观察报记者

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