中国人保：H股之外，重启A股回归之路

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《财经》记者颜瑜/文远曼/编辑

5月16日晚，当上证综指重返3100点，四大保险股市场近期一片繁荣之时，人民保险集团股份有限公司(以下简称1339.hk PICC)发布公告称，计划持有a股作为回报。

根据PICC在港交所发布的公告，为补充资本，进一步完善公司治理结构，搭建境内外融资平台，拟申请a股首次公开发行并在上交所上市，拟发行股份不超过45.99亿股。

这是PICC H股在过去五年中首次被公开正式确认推出a股ipo计划。如果成功获得a股回报，PICC将成为a股市场的第五只保险股票。

根据上海证券交易所发行上市中心公开披露的信息，预计今年IPO发行数量将达到500家，年IPO融资金额将达到3000亿元。截至4月1日，上海证券交易所共有279人排队。

目前，我们还不知道PICC A股ipo的进展情况。据一位接近PICC的人士透露，ipo项目的相关工作已在集团内部展开，但具体进展仍不得而知。一些投资者表示，根据ipo进程和排队进度，PICC可能很难在今年年底前实现ipo。

在PICC计划发行a股回报的消息发布后，PICCh股17日早盘开盘价为3.30港元，但其子公司PICC P&C保险(2328.8港元)h股开盘价为12.86港元，略低于之前的收盘价。

重启a股回归之路

中国人民保险公司16日宣布，公司已在5月16日召开的董事会上通过了a股发行方案。

根据计划，PICC将发行全部新股，拟发行的a股数量不超过45.99亿股左右，不超过已发行股本总额的9.78%，不包括根据超额配售权可能发行的任何股份。融资将用于充实其资本。

公告显示，PICC将根据业务合作和融资规模的需要，在发行a股时实施战略配售。采取主承销商牵头的承销团以平衡承销方式承销a股发行的股票。在符合法律、法规和监管要求的前提下，主承销商可被授权以相同发行价格超额出售不超过承销金额15%的股份。

a股发行计划须经PICC临时股东大会、中国证监会、中国保监会等相关监管机构批准，有效期为12个月，自临时股东大会审议通过之日起计算。

截至目前，PICC已发行内资股占总股本的71.66%，h股占18.56%。

2003年11月6日，PICC P&C率先在香港交易所上市，成为mainland China首家海外参股的保险机构。2012年12月7日，PICC实现h股整体上市，成为首家整体上市的国有保险公司。

根据国务院2012年5月批准的PICC上市计划，a股+h股应同时上市。早在2008年，PICC就在当年的工作会议上报告称，将于当年开始准备a股上市。

然而，不幸的是，当PICC上市时，恰逢ipo改革开始和IPO暂停。

2012年4月，中国证监会发布《关于进一步深化新股发行改革的指导意见》，开始深化新股发行改革。此后，中国证监会先后发布了修订版《证券发行与承销管理办法》、《关于进一步提高首次公开发行公司财务信息披露质量的意见》和《关于首次公开发行定价相关问题的通知》。自那年11月以来，首次公开募股再次暂停。截至2012年11月1日，共有154家中国企业在a股市场实现ipo，融资总额为1034.3亿元，同比缩水60%以上，企业数量和融资规模均降至冰点。当月，只有7家中国企业完成了在全球资本市场的首次公开募股，融资总额为42.6亿元，无论是数量还是金额都创下了过去三年的新低。当时，仍有158份来自上海和深圳主板的ipo申请在等待审理。

然而，对PICC来说，上市不再是等待我。一方面，原因是PICC的重组是一项自费改革，财政部没有向其注资。根据PICC当时的计划，未来保持资本实力的途径主要是通过私募或上市来实现。

另一方面，为了实现整体重组和上市，PICC在2007年制定了基于政策和道德的新发展战略。通过促进结构性扩张，实现了金融与寿险的均衡发展，并寻求实现从保险集团到保险金融集团的跨越。

3月份的快速发展也给PICC及其子公司的资本带来了压力，偿付能力充足率一直是急需解决的问题。自2009年以来，PICC的偿付能力充足率一度降至111%，接近监管红线，2010年仅为115%。

在上市融资之前，发行次级债已经成为PICC及其子公司补血的主要方式。从2006年第一次发行次级债到2014年，PICC P&C共发行了5只次级债，总额为270亿元人民币(2009年、2010年和2011年发行的次级债已陆续赎回)。2011年和2013年，PICC分别发行了78.08亿元和160亿元次级债。

但是，根据中国保监会2011年颁布实施的次级债新规定，保险公司累计未偿付的次级债本息不得超过去年底经审计净资产的50%，PICC及其PICC P&C保险所依赖的次级债融资路径也有所限制。

在这种情况下，受多种因素的影响，人保财险先后将上市计划改为and a，并建议改变空.上市时间

在h股上市后的第一次年度报告发布会上，PICC高管也乐观地表示，他们正在积极推动a股上市。由于国务院批准的上市计划是a+h同步计划，PICC不需要单独提交a股申请材料，只需要补充相应的材料。

然而，ipo暂停按钮被按了近两年，直到2014年才重启。在这漫长的窗口等待期内，PICC一再发布a股回归声明。例如，在2015年3月的两会期间，PICC董事长颜屋告诉媒体，他计划在当年下半年推出a股ipo。但当晚，PICC发布了一份澄清声明，称颜屋没有就a股话题接受采访。

在2016年年报的新闻发布会上，颜屋表示，PICC A股回归是规划方向，但目前还没有具体的时间表，将根据价值实现情况判断回归a股是否合格。

(数据来自《PICC 2016年年报》的宣传资料)

从最近三年的财务数据来看，虽然PICC整体盈利水平波动较大，但符合a股上市的相关财务要求。根据相关年报，2013年上市第一年，合并净利润为120.6亿元，同比增长18.8%。2014年，合并净利润为187.15亿元，同比增长55.2%。2015年，合并净利润达到276.7亿元，创历史新高，同比增长47.8%。2016年，合并净利润为206.81亿元，同比下降25.2%。

截至2016年底，PICC核心偿付能力充足率为219.5%，综合偿付能力充足率为283%。9%。

自2014年重启ipo以来，a股市场经历了许多动荡，如缓慢熊市、突然牛市、股市崩盘、井喷机制等。最近，股指也在3100点上下波动。在许多投资机构认为今年投资环境更加艰难的判断下，PICC此时重新启动了a股的逻辑，令市场参与者感到困惑。然而，一些保险行业人士认为，这可能与PICC今年的高层变动和相应的战略调整有关。

今年是颜屋执掌PICC的第十个年头。接近PICC的人士表示，实现PICCa股回归可能是颜屋的夙愿。

目前，PICC没有理由在这个时候宣布推出a股回归。

2012年12月，price股发行价格为3.48港元，募集资金净额为231.97亿港元，是当年香港规模最大的ipo。自上市以来，其股价走势和交易量一直相对稳定。截至今年4月16日，收盘价为3.26港元，略低于发行价。

完善产业链，重建人民保险

自五年前登陆h股以来，PICC发生了许多新变化。在这五年中，PICC在原有保险集团的框架下继续完善产业布局。

如果说2007年PICC的一系列改革是为了实现集团子公司由相对控股向绝对控股的转变，并初步构建财务控制的理念，那么已经完成h股整体上市的PICC面临着如何进一步整合资源、改善产业布局的问题。

根据PICC 2014年规划，深化集团改革和整合，实现整合建设新突破，加快体制机制、业务模式、流程工具和产品服务创新突破。

因此，2014年6月，PICC投资5000万港元注册成立了PICC港资产管理公司，搭建了国际投融资平台。为了在国内外建立综合投资管理平台，2017年1月，PICC将公司全部股份转让给PICC资产管理公司。

2015年，PICC蓝图勾勒出拟建设的互联网金融服务公司、再保险公司、养老金管理公司和第三方支付公司。从那以后，这些计划已经基本实现了。

2015年4月，PICC人寿获准设立全资子公司北京宝富通有限公司，并获得第三方支付平台支付许可。

2015年12月，PICC P&C与宁波港集团有限公司、上海国际港口(集团)有限公司、宁波发展投资集团有限公司共同发起成立东海船务保险有限公司，其中PICC P&C为最大股东，持股比例为40%。

2016年10月，PICC金融服务有限公司成立。该平台被PICC视为互联网金融布局的创新支点，定位为集团互联网金融项目孵化平台和集团互联网金融资本运营平台五大平台。

2016年11月，PICC再保险有限公司成立，被PICC视为实现了自1996年分业经营以来保险产业链、业务链和价值链的全领域布局。

2017年1月，PICC养老保险获准建设，十年后终于实现。

2017年3月，PICC资产的公募基金业务挂牌开业，标志着PICC资产在公开发行领域的业务发展正式启动。

自此，PICC终于实现了整个保险产业链的布局。集团旗下有PICC P&C保险、PICC人寿保险、PICC健康保险、PICC养老保险(筹)、PICC再保险、PICC金融服务、PICC资产管理公司、人保投资控股公司、人保资本投资管理公司、中国人民保险(香港)公司、北京西长安街发展有限公司、中原保险经纪公司、中国保险经纪公司和中晟国际保险经纪公司

除了建立一个全保险行业的联盟框架，PICC的子公司PICC P&C保险也赢得了华夏银行19.99%的股份(600015)。成为其第二大股东，并与PICC人寿保险公司一起增持兴业银行(601166.sh)至13.15%，成为其第二大股东，在银行领域赢得了两个被保险机构看好的重要筹码。

此外，PICC·P&C还作为金融投资者入股蚂蚁金融服务集团，并与蚂蚁金融服务集团开展跨境合作，将PICC·P&C保险产品和服务无缝嵌入阿里电子商务购物。

据了解，根据PICC十三五规划，其蓝图愿景是追求卓越，重建PICC。今年工作重点之一是深化集团整合，继续整合分散在各子公司的it资源，消除障碍，继续深化子公司内部的整合与协调，促进发展与转型，提升集团的综合竞争优势(Aiji、净值、信息)。

对PICC来说，目前的问题是如何解决和恢复去年以来的人员地震对PICC后续发展的影响。

去年，PICC几家子公司的高管相继离职。其中，原PICC资本投资管理有限公司党委书记、董事长、总裁王会轩调任紫光集团全球执行副总裁，PICC集团副总裁李毓全调任新公司。PICC人寿保险副总裁蓝亚东担任横琴人寿保险董事长，而首席投资官韩明山则转向养老行业。

更大的人事地震发生在2017年1月，当时PICC集团副董事长兼总裁王银因涉嫌严重违纪被带走接受检查。目前还不知道王银事件及其后果造成的高强度地震对PICC的影响有多大。中国中层官员PICC哀叹王银成的事故可能会带来一系列的人事动荡。

今年4月，苗建民接任中国人寿保险(集团)有限公司董事长，接替王银成担任副董事长兼总裁，并将在6月23日召开的2016年度股东大会上当选为执行董事。加入PICC后，苗建民一直没有公开说过话。精通资本运营的苗建民将为PICC带来什么样的新变化，以及他将在PICCa股回归中扮演什么角色，还有待观察。