＂债券通＂呼之欲出 ＂北向通＂不做额度限制

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5月16日晚，中央银行和香港金融管理局联合发布公告，称香港和内地债券市场(以下简称“债券通行证”)的互联互通和合作将在完成相关规则和制度建设、响应市场参与者的实际需求、获得相关监管许可和做好其他一切必要工作后正式启动。央行将单独宣布开始时间。为促进香港和Mainland China债券市场的共同发展，债券互联由中国外汇交易中心和全国银行间同业拆借中心、中国政府证券登记结算有限责任公司、银行间市场结算有限责任公司、香港交易及结算所有限公司和香港债务工具中央结算系统共同开发。

这意味着市场期待已久的“债券通行证”已经脱颖而出。

央行有关负责人强调，推动债券交易有三个积极意义:第一，有利于巩固和提升香港的国际金融中心地位。以香港为节点，债券将mainland China和许多不同经济体的市场和投资者联系起来，可以进一步巩固香港作为开放金融市场桥头堡的地位，有助于增强香港在全球金融中心的竞争力，保持香港的长期繁荣稳定；第二，有利于加强内地与香港的合作。债券通行证的推出将促进两地在监管执法合作、投资者保护、金融市场基础设施互联互通等方面的密切沟通与协调，实现双赢甚至双赢的结果；第三，有利于中国金融市场的开放。债券市场开放是中国金融市场对外开放的重要组成部分。目前，中国已成为世界第二大经济体，人民币已进入国际货币基金组织的特别提款权(sdr)货币篮子，未来对人民币资产配置的需求会更大。债券互联将进一步丰富海外投资者的投资渠道，增强投资者信心，有助于在开放环境下更好地促进国际收支平衡。

去年10月，人民币被正式纳入国际货币基金组织的特别提款权货币篮子。许多外资银行预测，未来五年将有数万亿美元的海外资金进入中国债券市场参与配置。随着花旗集团(Citigroup)和彭博社(Bloomberg)今年推出的“债券互联”(Bond Connect)和中国债券指数(China Bond Index)，预计外国投资者参与国内债券市场的进程将会加快，改变目前外国投资者在中国债券市场的持股比例不到2%的局面。

“单点访问”提高了效率

根据央行的数据，截至2017年3月底，中国债券市场的托管金额达到65.9万亿元，居世界第三，亚洲第二。其中，银行间债券市场具有完整的产品序列、丰富的交易工具和绝对的规模优势，已经成为中国债券市场乃至整个金融市场的主体。

然而，“大国债券市场”的开放性令人担忧，主要表现在海外投资者全年持有量不足1万亿元，占比不足2%，远低于日本和韩国10%左右的水平。

2015年“811汇率改革”消息传出，人民币进入sdr货币篮子得到确认后，中国债券市场的开放速度明显加快。2016年，央行发布3号公告，进一步扩大了境外机构投资者的种类和可投资银行间债券市场的交易工具范围，取消了投资额度限制，简化了投资管理程序。

据央行统计，截至目前，已有473家境外投资者进入中国股市，投资余额超过8000亿元人民币。其中，香港有近200家金融机构。

在同一天发布的《答记者问》中，央行表示，从其他国家债券市场对外开放的经验来看，外国投资者可以通过在国内开设账户进入市场，也可以通过基础设施互联互通投资中国债券市场。其中，在前一种模式下，要求外国投资者对本国债券市场的相关法律法规和市场环境有全面深入的了解；在后一种模式下，外国投资者可以通过基础设施互联和多级托管轻松进入全球债券市场，这已成为国际主流做法。

“债券通”属于后一种模式，它为海外机构通过境内外基础设施连接方便地进入市场增加了新的渠道，从而提高了进入市场的效率。

“去年人民币汇率的波动对外国投资者持有的人民币资产产生了一定的影响。”中银香港高级研究员应健表示，今年以来，人民币汇率保持稳定，并呈现出强劲的特点，这有助于稳定海外投资者的信心。“债券通”开通后，“境外投资者将越来越多地投资人民币债券”。

“北行线”没有配额限制

然而，“债券交换”不是一蹴而就的。

在推进“债券通行证”的过程中，央行一步步保持谨慎态度，其中之一就是短期内只会选择单边自由化的“北行通行证”。也就是说，在短期内，香港和其他国家和地区的外国投资者只能通过“债券联通”投资内地的银行间债券市场，“北行联通”没有投资额度限制。

据央行表示，未来的研究将延伸至“沪港通”，即国内投资者将通过“沪港通”投资香港债券市场。

对于先开放“北行”的做法，央行的解释是:一方面是为了满足现阶段投资内地债券市场的国际投资者的需求；另一方面，先进行“北行沟通”，符合循序渐进、稳步推进的原则。“债券互联”涉及许多金融基础设施平台，如两地之间的交易和结算。就技术和实施要求而言，它既复杂又具有挑战性。做好“北通”，可以为今后的“双向通”积累经验。

“尽管人民币汇率最近已经稳定，但压力仍然存在。推广“北通”，引导外资流入，可以缓解人民币汇率压力，不用担心市场波动时资金大量外流。”北京一家经纪公司的宏观分析师表示。

事实上，央行也充分考虑了“债券通行证”的风险，并提出了防范措施。

例如，央行强调，它始终注重向有资产配置需求的央行机构和中长期投资者推介。“债券通行证”引入的境外投资者范围与现有投资者相同，可以直接进入市场，资本大量流入和流出的风险相对较低。

在交易模式方面，央行表示，计划采用成熟市场初期普遍采用的做市商机构交易模式，可以有效降低海外投资者的交易对手风险，更好地吸收流动性冲击，在市场波动时稳定市场。

此外，央行计划下一步与香港金融监管局签署监管合作备忘录。“债券联网”实施后，两地监管部门将在信息共享和联合执法方面进一步密切合作。