热点问答：美联储“缩表”五件事

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新华社华盛顿6月14日电热点问答:关于美联储“缩小桌子”的五件事

新华社记者江

14日，美联储宣布今年第二次加息，并宣布计划将资产负债表缩减4.5万亿美元。同一天，美联储主席耶伦在新闻发布会上表示，如果美国经济增长达到预期，美联储可能会“相对较快地”实施“缩桌”计划。

与提高利率等传统货币政策相比，美联储的非传统货币政策“缩桌”似乎相对陌生。以下五个关键问题可以解决。

问题1:什么是“缩小桌子”？

所谓的“缩水表”指的是美联储缩减自己的资产负债表规模。打个比方，美联储希望自己“减肥”，挤出金融危机后补充的水分。

2008年金融危机后，美联储不仅将短期利率(联邦基金利率)降至接近于零的超低水平，还通过三轮量化宽松货币政策购买了大量美国国债和机构抵押贷款支持证券，大大降低了长期利率，从而促进了企业投资和家庭消费，刺激了美国经济复苏。美联储的资产负债表规模也从危机前的不到1万亿美元扩大到目前的约4.5万亿美元，其在美国国内生产总值(gdp)中的份额也从约6%增加到24%。

与美联储(Federal Reserve)量化宽松政策(qe)相比，今天的“缩桌”可以说是qe的逆向操作，其对美国经济的影响及其对世界经济的溢出效应不可低估。

问题2:你为什么想“缩小桌子”？

随着美国经济回到稳定复苏的轨道，美联储的超宽松货币政策应该是回归正常，包括联邦基金利率应该逐步上升到中性水平，美联储的资产负债表应该收缩到相对正常的水平。否则，长期过度宽松的货币政策将导致美国经济过热，鼓励金融机构承担过度风险并增加杠杆，这可能导致资产泡沫和通胀飙升的风险。

加息和“缩桌”都是美联储收紧货币政策的重要工具，两者相辅相成。加息将直接推高短期利率，并将其转化为长期利率，进而影响居民消费和企业投资，进而影响美国经济形势。正如购买债券和扩大资产负债表将压低长期利率一样，“资产负债表萎缩”将直接推高长期利率和企业融资成本，从而收紧美国金融环境。

自2015年12月金融危机爆发后首次加息以来，美联储(Federal Reserve)共加息4次，每次加息100个基点，但并未对金融市场产生重大影响。最近，10年期美国国债收益率降至去年11月以来的最低水平，这意味着尽管美联储试图推高融资成本，但美国家庭和企业的实际借贷成本仍在下降。一些美联储官员呼吁“缩小范围”，以帮助提高利率，进一步收紧融资环境。

此外,“报表缩减”还将为空留出空间，让美联储在应对下一次金融危机或经济衰退时再次扩大资产负债表。毕竟，量化宽松政策有其局限性，美联储不能无限期地购买债券和“扩张桌子”。债券购买规模过大，威胁到债券市场的正常运行和金融稳定。

从长远来看，美国经济很难摆脱“繁荣与衰退”的连续循环。和平共处，警惕危险，已经成为相关政策制定者的一种必要的思考和考虑。

问题3:收缩何时开始？

根据美联储14日发布的政策声明，如果美国经济增长总体上符合美联储的预期，美联储预计今年将使其资产负债表正常化，并逐步减少对美联储持有的到期证券本金的再投资，以减少其资产负债表。

耶伦在同一天的新闻发布会上表示，美联储在同一天宣布了“减持计划”，以便提前为市场做好准备，当美联储真的开始“减持”时，市场将会平静下来，等待而不会感到意外。她认为，如果美国经济增长符合美联储的预期，美联储可能会“相对较快地”实施“规模缩减”计划。

分析师认为，由于耶伦的美联储主席任期将于明年2月到期，特朗普总统可能会提名一位新的美联储主席。为了确保货币政策的连续性，降低市场的不确定性，耶伦可能更倾向于在今年尽早实施“缩桌”计划，并就决策达成共识，以便下一任美联储主席能够继续实施。

《华尔街日报》本月早些时候对60多名经济学家进行的一项调查显示，约42%的经济学家预计美联储将在12月份开始“缩减其规模”，约25%的人预计美联储将在9月份“缩减其规模”，约23%的人预计美联储将把“缩减其规模”推迟到明年1月以后。

问题4:如何缩小桌子？

目前，美联储持有约2.5万亿美元的美国国债和1.8万亿美元的抵押贷款支持证券。美联储一直在对到期证券的本金进行再投资，也就是说，通过“以新换旧”，保持当前资产负债表规模不变。

根据美联储当天公布的资产负债表收缩计划，美联储将逐步减少对美联储持有的到期证券本金的再投资，以减少其资产负债表。具体来说，美联储计划首先将到期美国国债本金不可再投资上限定为每月60亿美元，然后每三个月将上限提高60亿美元，直至最终升至300亿美元。

与此同时，美联储计划初步设定每月不得再投资的机构债务和抵押贷款支持证券上限为40亿美元，然后每三个月将上限提高40亿美元，直至最终升至200亿美元。只有超过上限的证券本金可以再投资。因此，随着上限的逐步提高，美联储每月再投资的证券规模将逐渐缩小，美联储的资产负债表也将逐渐缩小。

目前，对于美联储的资产负债表应该缩减到什么程度，还没有最终的结论。纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank)高级副总裁洛里洛根(Lori Logan)表示，为了满足实施货币政策的正常需要，美联储的资产负债表规模应保持在至少2.1万亿美元左右。美联储前主席伯南克认为，美联储当前资产负债表的最佳规模应该超过2.5万亿美元。美国联邦储备委员会(Federal Reserve)主席鲍威尔(Powell)表示，考虑到近年来对流通货币的需求不断上升，美国联邦储备委员会(Federal Reserve)的资产负债表很难低于2.5万亿至3万亿美元。

总体而言，大多数美联储官员和经济学家认为，美联储能够保持相对较大的资产负债表。耶伦在同一天的新闻发布会上表示，美联储在“缩小规模”后的最终规模“明显小于”当前的4.5万亿美元，但比危机前“大得多”。高盛(Goldman Sachs)分析师预测，美联储(Federal Reserve)最终资产负债表的规模可能在2万亿至2.9万亿美元之间，完成“缩减”需要两年半至五年的时间。

问题5:“缩小桌子”的影响是什么？

耶伦认为，市场对美联储“收缩表”的预期已经开始影响美国长期国债的收益率。在今年1月的一次公开讲话中，她表示，美联储的“收缩”可能会在今年将10年期美国国债的收益率推高15个基点。

纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of new york)行长达德利(Dudley)认为，“缩减规模”和提高利率都是收紧货币政策的工具。为了避免因“减表”而对金融市场造成太大影响，他建议美联储在“减表”后暂停加息一段时间，以观察市场反应。

美联储副主席费希尔认为，明确传达美联储对经济前景的看法以及管理市场预期和避免市场意外的可能政策路径非常重要。2013年5月，时任美联储主席伯南克(Bernanke)出人意料地首次发布了减持债券的信号，引发了金融市场的大动荡，引发了所谓的“减持债券恐慌”。

国际金融行业协会(International FinanciaL Industry Association)全球宏观研究首席经济学家乌烈芝比尔(Bier)表示，美联储“收缩表”的关键是防止长期利率失控，因为长期利率与消费者贷款和抵押贷款的利率挂钩。如果长期利率大幅飙升，将对美国消费者和房地产市场产生不利影响，并损害美国的经济复苏。他警告称，美国长期利率已大幅上升，其溢出效应也可能导致全球金融市场动荡，引发风险和危机。