汪杰：美联储加息与缩表影响几何？

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本文作者是北京博瑞大新投资有限公司总经理王杰

过去两周可以说是各国央行货币政策，尤其是利率政策大调整的高潮。

在印度央行7日将回购利率从6.25%下调至6.00%并保持中性后，8日，欧洲央行按计划保持不动，14日，美联储按计划上调利率，并正式提出缩减利率的计划。15日，英国保持利率不变，投票率为5比3。16日，日本将很快宣布其决议。

从美国过去三个月的主要经济数据来看，美联储的加息过程相当令人满意，与普遍预期一致。就美国本身而言，此次加息主要是为了促进国际游资回流美国，增加美国市场的资本流动。从中期和长期来看，它将逐渐把缩小的桌子提上日程，并降低美国债务的规模。对全球资本和金融的影响从两个角度来讨论:对世界和中国的影响。

一、对全球市场的影响

(1)贵金属市场

从每日数据来看，在14日宣布加息后，黄金和白银跌势如过山车，而在美国经济数据公布后，它们在短时间内开始上涨。黄金一度突破1280美元大关，跌破1260美元，然后开始反弹。白银多头也从17.36美元/盎司的高点跌至16.62美元/盎司的低点，然后开始攻击。可见，贵金属市场基本消化了加息的影响，美元指数也下跌了0.5%。由此可见，市场判断美国目前的整体经济形势并不像加息数据那样乐观，美元仍然处于弱势。

(2)石油价格

自卡塔尔与沙特阿拉伯反目并加入伊朗和土耳其行列以来，在全球经济低迷和供应过剩的情况下，全球油价一路下跌。随着美国页岩气革命和未来潜在新能源如可燃冰技术的发展，油价几乎不可能升至100美元左右。这一次，美联储提高了利率。就油价而言，美国经济的复苏将利用美元结算的优势，加强页岩气产量，增加全球供应份额。然而，价格并不乐观，预期区间在50美元左右。此次加息将继续对油价造成下行压力。

(三)央行的对策

上周，印度和欧盟央行在公开市场操作中表现出谨慎态度，在各经济体保持相对较低的利率，迫使资金进入市场，微调和不调整是主要因素。对于美联储此次加息，可以判断各国央行应该认为它对各国的经济政策影响不大，所以他们都在继续各自的利率政策。

第二，对央行汇率政策的挑战

回到国内市场，尽管预计美联储这次会加息，但三个方面对央行后续货币政策的影响不可低估。

(1)热钱外流存在隐患

截至5月底，数据显示，中国央行目前的外汇储备已连续几个月增加，并保持在3万亿美元以上。担心热钱撤出似乎是杞人忧天。然而，应该指出，5月份的贸易顺差接近400亿美元，但从外汇储备来看，仅增加了约200亿美元。可以看出，外贸净出口数据的恢复掩盖了热钱的外流，外汇账户一直在持续下降。我们也可以看到这次加息对热钱外流的影响，这无疑会加速资本回流美国。因此，央行仍需继续采取相应的对策。

(2)人民币贬值压力加大

自央行提出反周期调整因素以来，人民币在离岸和在岸趋势均突破空关口，出现异常飙升。在一段时间内，打击国际上对人民币贬值的猜测和打造空强势将是有益的，但从长远来看，美联储加息后，人民币贬值的压力是显而易见的。

(3)市场流动性仍然不足

在今年一季度宏观经济数据喜人的情况下，央行积极推进金融去杠杆化和强监管，从根本上提高了市场稳定性。然而，由于长期资本空转向和银行的宏观经济政策，资本流入房地产部门，杠杆利率偏高。尽管央行通过公开市场向金融领域的特殊银行提供流动性，但结构性问题尚未得到根本解决。

(4)去杠杆化预计将继续

美联储明确表示，将在今年内开始收缩，并表示收缩过程将是渐进和可预测的，可能会持续数年。这无疑是当前国内去杠杆化政策的重大进步。自2008年全球金融危机以来，中国和美国相继开始实施量化宽松货币政策，而美国由于经济复苏开始逐步退出，而中国由于其资本空.而转向杠杆化在美联储暗示加息的情况下，中国有必要通过杠杆进行对冲。

在美联储加息、全球基金走势将发生重大变化的情况下，金融机构需要积极调整策略和思路，以应对这种变化和央行的监管要求，而不是长期向央行放水以节省流动性。