宏观政策微调将如何影响债市

本篇文章2980字，读完约7分钟

我们的记者赵阳

最近，宏观政策的边际微调影响了市场趋势。

7月31日，中央政治局召开工作会议，进一步确定了今年的政策调整方向。会议指出，“要坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性和有效性。”有必要向总门提供资金，并保持合理和充足的流动性。”上周召开的国务院常务会议强调，“更好地发挥财政金融政策作用，支持扩大内需，调整结构，促进实体经济发展。”

随后几天，中国人民银行等有关部委相继召开年中工作会议，总结上半年工作，部署下半年经济工作。

市场人士表示，目前，有必要密切判断与新的经济形势的“稳定和变化”，并采取更有针对性的宏观经济政策，与“稳定”一词在前列，以指导各方的期望。从对债券市场的影响来看，在过渡阶段加快政策稳定不会走刺激的老路，而是会更加注重结构调整，这基本上是对利率债券的支持，但交易或博弈的逻辑可能会使利率债券振荡。同时，保持政策稳定有利于缓解市场对信用风险的担忧，有利于中高档信用债券。

流动性更注重准确交付

从宏观政策的角度来看，这次政治局会议提出“要坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，完善前瞻性、灵活性和有效性的政策”，“要做到资金到户，保持流动性。”合理和丰富。”4月23日召开的上一次政治局会议要求货币政策“保持货币政策稳定和中立，并专注于引导预期。”今年全国人大和全国人大的《政府工作报告》指出，“稳健的货币政策应该是中性的，适度从紧的。”管理好货币供给的总闸门，保持广义货币m2、信贷和社会融资规模的合理增长，保持合理稳定的流动性。”

从“管理”到“保持”货币供应的大门，从“稳定”到“充裕”的流动性，这一系列微妙的变化被市场参与者解释为稳健货币政策的边际微调。

新时代证券(New Times Securities)研究员潘向东表示，在7月底的政治局会议上，货币政策的调整是为了“提供一个良好的货币供应大门，并保持合理和充足的流动性”，这使得规模相对较大的空需要具体实施。但是，考虑到当前的实际情况和“六个稳定”的要求，还需要在许多目标之间进行平衡。一方面，如果水释放的规模过大，结构性去杠杆化、稳定的汇率和房地产市场监管目标将被破坏；另一方面，仅仅放水而不疏通货币政策的传导机制仍然不能达到稳定实体经济的效果。第三季度，央行最有可能的政策选择是维持当前银行间流动性总体水平，将政策重点转向稳定信贷，以促进社会融资的稳定和复苏。

从市场流动性的角度来看，央行最近连续暂停公开市场操作。8月6日，中国人民银行宣布，银行体系流动性总量处于较高水平，能够吸收金融机构支付的法定存款准备金等因素的影响，当日不进行公开市场操作。这是央行自7月23日推出5020亿元人民币中期贷款以来连续第十天暂停公开市场操作。这也是自7月20日以来，反向回购已连续第12天暂停。据业内人士透露，央行连续暂停反向回购，向市场释放了当前银行体系流动性总量合理充足的信号。

在市场流动性相当充裕的情况下，未来的货币政策将更加注重传导机制和精确调控。最近召开的国务院金融稳定发展委员会第二次会议强调，“在流动性总量保持合理充裕的情况下，面对实体经济中融资难、融资贵的问题，必须更加注重开放货币政策传导机制。”

根据华创证券债券团队的研究，货币政策的定向调控仍是主要方式。根据这项研究，目前的经济问题是结构性的，不能通过大幅度放松来有效解决。流动性的大幅放松只会提高机构的杠杆率，并进一步推高房价。未来，货币政策的方向将是保持定向调控，通过精准投资支持实体企业融资。

债券市场可能仍处于振荡模式

保持流动性合理充裕的宏观政策边际调整无疑会影响未来债券市场的走势。

今年以来，中国债券市场逐渐改变了去年的低迷趋势。在国内外违约案例不断增多、经济形势复杂的背景下，债券市场已经走出了冰与火的趋势。

那么，最近一系列重要会议将对债券市场产生什么影响呢？

长江证券研究所宏观部主任赵伟表示，最近，重要会议已经结束，政策稳定性已逐渐明朗，加快转型仍是中国当前经济工作的重中之重。财政金融政策更加注重结构性发挥，不会走传统刺激的老路，基本上是由利率债务支撑。赵伟认为，维持市场稳定的力度和节奏存在明显差异，如机构负债的调整、地方债务的阶段性大量供给和中美利差的缩小，或债券市场绩效的阶段性抑制。短期而言，债券市场可能仍处于振荡模式。建议把握交易节奏，控制持续时间，选择优质优惠券；中长期债券市场最终将回归基本面。

中国民生银行金融市场部债券交易中心主任宋瑶认为，在一系列政策实施后，市场风险偏好将变得更强。与a股和债券市场的估值相比，股权资产的估值仍然是标准的，特别是无风险利率的降低将有助于提高股权的估值。在资本因素的驱动下，债券市场在短期内仍然可以持有债券上涨，维持2-3年的中性期限。目前，长期利率具有交易价值，10年期短期收益率突破4%。

值得注意的是，下半年，随着地方债券发行高峰的到来，利率债券将会出现一波供给压力。

东北证券研究员李勇预测，从7月到12月，利率债券的总供应量将达到69912.03亿元，平均每月发行11652亿元，比去年同期增加473亿元。此外，由于定向置换债券不涉及资本流动，真正的供给压力只能在扣除定向置换债券后才能反映出来。2016年和2017年，定向替代债券的发行量分别为1.6万亿元和1.1万亿元，而2018年仅为0.5万亿元。如果剔除定向替代债务，今年下半年的利率债务供给压力将高于去年同期。因此，有必要密切关注下半年债券发行可能带来的流动性影响。

小心信用债券市场

今年上半年，由于信贷违约的影响，信用债券一直处于低迷状态。然而，值得注意的是，最近，信用债券逐渐扭转了下降趋势，高等级信用债券的利率开始大幅下降。

根据工业证券的相关研究，信用债券市场近期持续修复。7月31日国务院常务会议提出:“要按照市场化原则，引导金融机构保障融资平台公司合理的融资需求，防止必要的在建项目被切断资金供应和不完善的项目”，这进一步促进了市场情绪的改善，尤其是在城市投资债券方面，提高了估值和流动性。根据这项研究，考虑到清理无效融资实体的压力，建议投资者目前仍需区分投资对象。

潘向东表示，在稳定金融和预期的政策环境下，全社会整体信贷供给有望改善，企业再融资压力降低，市场对违约风险的担忧减轻，信用债券存在阶段性机会。就投资建议而言，投资者最重要的是掌握优惠券的安全性。交易机会可以主要集中在aa+和aa品种，具有良好的资格和流动性。流动性不足aa及以下的高收益品种可以从配置的角度选择，但期限需要控制。

总的来说，虽然信用债券市场近期有所修复，但业内各方对信用债券的普遍增长持谨慎态度，市场研究也强调高等级信用债券的投资机会。

海通证券(Haitong Securities)分析师蒋超表示，从债券市场的表现来看，各方实际上是根据新一轮财政刺激政策来解读的，认为国务院常务会议提出的融资平台企业贷款担保和基础设施投资增加主要是通过融资平台借款来实现的，因此城市投资债券普遍增加。然而，向融资平台借钱是基本建设长期发展的必由之路。蒋超认为，这种信用债券的牛市实际上很难像以前那样得到淋漓尽致的展现，也很难从高等级到低等级进行充分的演绎。预计中高等级优质信用债券将成为主导，投资者需要长期谨慎对待低等级高收益债券。