货币利率跌到“地板价” 实体融资困局仍未缓解

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2.0%，1.8%，1.6%...8月份，货币市场隔夜利率继续像悬崖一样下跌。但市场并不乐观。与之前宽松的货币、飙升的股市和火热的基础设施相比，今年的市场明显偏离了这一规律。表内外银行信贷扩张仍然有限，社会融资规模增长乏力。货币市场基金已经跌到了“底价”，哪里有大量的流动性囤积？货币传导机制有什么问题？

2.0%，1.8%，1.6%...8月份，货币市场隔夜利率继续像悬崖一样下跌。在月初跌破2%后，上海银行间同业拆放利率(601229)隔夜资金价格昨日大幅下跌20.6个基点，至1.613%，创下2015年8月12日以来的新低。

但市场并不乐观。与之前宽松的货币、飙升的股市和火热的基础设施相比，今年的市场明显偏离了这一规律。表内外银行信贷扩张仍然有限，社会融资规模增长乏力。

货币市场基金已经跌到了“底价”，哪里有大量的流动性囤积？货币传导机制有什么问题？

钱去哪里了？

在日常交易市场中，资本整合的需求很快得到满足，资本的供给远远超过需求。目前，中国人民银行的反向回购池已经“见底”，流动性不可接受。金融机构定期支付、企业纳税、地方政府纳税等因素的影响。，基本上被银行间系统的流动性所吸收。

与之形成鲜明对比的是，目前实体融资只能“望洋兴叹”。尽管一年期shibor和一年期贷款最优惠利率(lpr)在今年7月结束了一年期的颠倒，但银行间的“廉价资金”很难转移到信贷供应方。尤其是民营企业和中小企业，融资压力依然存在。

钱到底去哪了？“今年，市场利率中心有所下降，但实体方面的融资利率仍然偏高。该行的资金堆积在利率债券和货币市场，没有流入实体经济。”民生银行首席研究员文彬(600016)告诉记者。

大量资金仍在涌入利率债券市场。特别是7月份以来，在一级市场上，利率债券的中标利率一直在下降；在二级市场，利率债券的收益率也逐步下降。市场很清楚，空下半年的收益率下降是有限的。然而，金融机构仍然热衷于配置，我们可以一窥政策性金融债券的热招标情况。8月7日，CDB 10年期增发债券的中标率为3.978%，比年初的最高点低90多个基点；全体观众认购倍数达到3.39，需求旺盛。

堵塞的通道

从流动性投资的角度看，“今年的资金是定向的，房地产是严格控制的，资金不会流向房地产市场。”这部分资金将流向基础设施，但在今年本地融资平台的债务扩张渠道被阻断后，大量资金将在银行体系内得到周转。”一位券商宏观分析师告诉记者。

那么，针对小微企业的2000亿元定向RRR减赤资金会直接引入实体经济吗？“银行贷款有许多审计标准，需要满足各种监管和监测指标。小型和微型企业的贷款可能会被指标卡住。如果对信贷总额有限制，最终也不会发放。”一家国有银行的中小企业融资业务负责人表示。

让该组织感到更尴尬的是，“现在的政策要求降低利率，但小微企业本身的风险更高。”上述银行家表示。

目前，我行表内信贷仍面临资金不足、负债有限、资产不良等诸多压力。联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李麒麟表示，在监管严格、外部融资环境恶化的背景下，当前不良压力加大，银行资本大幅枯竭，但缺乏足够的补充渠道。

与此同时，他表示，小微企业自身资产质量较差，而批量信贷需要更高的银行系统和技术，如逐个调查信贷，成本太高。因此，鼓励银行有针对性地支持小微企业很难取得更好的效果。

对信贷复苏信心不足

用脚投票的基金显示，市场对信贷扩张的预期几乎充满信心。

"如果你仔细想想，你仍然会觉得购买利率债券更有把握."一家大型保险机构的交易员告诉记者，目前，民营企业的债券仍然不敢买，风险也没有实质性的变化。

目前，机构的实际行动并没有“购买”信贷债券大幅复苏的预期。从一级市场来看，“高等级信用债券销售良好，低等级信用债券缺乏利息。”经纪公司债务融资部的一名人士表示。

从发行规模来看，中信建设投资(601066，诊断)非金融信用债券的发行情况显示，aa级债券的发行比例从1月上半月的18%下降到7月下半月的7%。；私营企业发行债券的比例从1月上半月的14%下降到7月下半月的5%。

在二级市场，高等级信用债券的利差明显缩小，但低等级债券的利差仍然相对较大。“现在高等级信用债券和利率债券之间的息差已经很窄了。一些5年期信用债券的利率超过4%，相当于5年期国债的3.8%和3.9%。”根据上述保险投资者，即使下半年是政策预期的广泛信贷，这也是结构性宽松，而不是全面放松。