五部委联手协同降杠杆 监管政策将强力支持资本市场

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近日，国家发展和改革委员会、中央银行、财政部、中国银行业监督管理委员会和国有资产监督管理委员会联合发布了《关于2018年降低企业杠杆率工作重点的通知》(以下简称《工作重点》)，其中包括27个工作重点。它涉及六个方面:建立和完善企业债务风险防控机制，深化市场化合法债转股，加快僵尸企业债务处置，协调和推进并购等降低杠杆的措施，完善降低杠杆的配套政策，做好组织、协调和监督降低杠杆工作。其中，在协调和促进并购等降低杠杆率的措施中，强调积极发展股权融资。

中国国际经济交流中心经济研究部副研究员刘向东在接受《证券日报》采访时表示，这是一项防患于未然的重要举措，将为促进经济高质量发展奠定良好的市场基础。

部门合作有助于平稳降低杠杆

《要点》明确支持合格的银行和保险机构设立新的执行机构；研究促进私募股权基金更多地参与以市场为导向的债转股。支持各执行机构以多种方式增强资本实力，促进执行机构与各股权投资机构和社会产业资本的合作，提升业务能力，特别是股权管理能力。

刘向东表示，通过市场化和法制化推进债转股将有效降低债务风险，抵御市场波动的冲击，帮助债权人和债务人度过债务危机。要降低企业的杠杆率，必须创造良好的法律环境，使债转股能够合法进行，保护债权人的权益不受侵害。

四川金融证券研究所金融分析师杨在接受《证券日报》采访时表示，《要点》反映了中央政府一贯的监管思路。在强调风险防范机制建设的同时，系统推进债转股等减杠杆措施，多种措施共同作用，实现平稳减杠杆。

“与以往的机构改革不同，本轮企业杠杆率降低更加注重部门合作，避免了以往政策执行过程中可能出现的‘踢皮球’现象再次发生，提高了工作效率和工作效率，各部门共同推进了同一个项目任务。质量。”杨指出。

《纲要》以“完善僵尸企业债务处置政策体系”为例，要求“国家发展和改革委员会牵头，最高人民法院、财政部、自然资源部、中国人民银行、国有资产监督管理委员会、国家税务总局、银行业监督管理委员会按照职责分工负责”。

该计划的要点还要求在2018年底前完成，即规定一个五个月的时间窗口，以确保有效促进和及时执行该政策。

“这不仅确保了政策体系建立的完整性和专业性，还确保了后续实施的合理性，并将降低杠杆过程中可能出现的系统性风险降至最低。”杨认为。

从实施对象来看，杨认为《纲要》着眼于具有较强控制力和执行力的国有企业，特别强调发挥国有企业资产负债约束机制的作用，完善大企业债务风险的联合处置机制，将国有企业与同期国民经济的所有参与者进行比较，甚至要求国有企业有更严格的标准以“在典型案例中发挥主导作用”，充分体现了国家去杠杆化的决心和态度。

股权融资可以对冲紧缩效应

为了降低企业的杠杆率，多层次资本市场将发挥至关重要的作用。上海财经大学定量金融研究中心主任小草昨日在接受《证券日报》采访时表示，在不降低资产规模的前提下，降低企业杠杆率的方法包括内源融资、外部普通股权融资以及可转换债券、优先股等债务融资。目前，由于去杠杆化的紧缩效应，内源融资不能满足企业在短时间内降低杠杆率的需要。唯一的办法是外部股权融资和准股权融资。因此，只有采取有效措施鼓励股权融资和准股权融资，我们才能在不降低资产规模的情况下，降低杠杆率，对冲去杠杆化过程的紧缩效应。

《要点》强调在协调和促进并购及其他降低杠杆的措施中积极发展股权融资。明确加强主板、中小板、新三板等不同市场之间的有机联系；稳步推进股票发行制度改革，深化创业板和新三板改革，规范区域股票市场发展；积极发展私募股权投资基金；发展外汇债券市场；稳步发展优先股、可转换债券等股票债券产品，优化上市再融资结构。

在完善降低杠杆率的配套政策方面，《要点》明确、稳健地对资本市场给予监管支持。在坚持“三个公开”原则的前提下，我们将为资本市场运作提供适当的监管政策支持，如ipo、私募、可转换债券以及涉及降低杠杆率和市场化债转股的重大资产重组等。

联讯证券分析师彭海在接受《证券日报》采访时分析称，推进债转股和扩大股权融资已成为降低杠杆和债务的重要举措，而债转股和股权融资的核心在于资本市场，因此有必要继续推进多层次资本市场的发展。其中，新三板主要服务于创业型和成长型中小企业。在过去的两年里，市场一直低迷，融资完成率逐渐下降。作为多层次资本市场的重要组成部分，深化新三板改革势在必行。

小草还认为，从目前来看，积极发展股权融资，更好的选择是进一步发挥新三板的融资作用，这就要求完善新三板市场的交易功能。

近年来，中国证监会不断推进多层次资本市场发展和相关制度改革，在股票发行制度改革、资产管理业务发展、多层次资本市场建设和逐步放开外资限制等方面进行了多项制度改革。今年以来，中国证监会还通过交易所完善了上市公司退市制度和证券交易制度。

杨认为，在现有体制改革和建设稳步推进的基础上，下一步有望加快债券-债券产品的发行、交易和结算管理，保持债券市场的规范和良好运行。同时，加强对债券市场的监管和“加强对企业杠杆率降低全过程的检查，特别是债转股”也是有针对性的风险防范措施，有利于维护资本市场的运行环境，使金融更好地为实体经济服务，提高资产使用效率，加快实体经济发展。