警惕恐慌情绪 关注流动性问题

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归根结底，流动性问题是投资者缺乏信心。在危机时刻，信心比黄金更重要。目前，主平台和主流媒体纷纷表态，对维护市场信心起到了积极作用。然而，要重拾市场信心，我们必须从根本上入手，这是行业的初衷。

薛洪言

自6月中下旬以来，随着唐晓生、连笔金融等明星平台问题的相继出现，p2p行业陷入了一场平台密集型的“雷雨”。据不完全统计，自6月份以来，已经有100多个“迅雷”平台。随着市场恐慌的蔓延，流动性压力已经从少数平台蔓延到整个行业，网上贷款行业正在经受严峻考验。

归根结底，流动性问题是投资者缺乏信心。在危机时刻，信心比黄金更重要。目前，主平台和主流媒体纷纷表态，对维护市场信心起到了积极作用。然而，要重拾市场信心，我们必须从根本上入手，这是行业的初衷。

风暴漩涡中的问题平台

自2016年8月《信息中介机构同业拆借业务活动管理暂行办法》(以下简称《暂行办法》)颁布以来，p2p行业合规整改已持续近两年。总体来看，效果显著，平台合规意识大大增强，违规股票业务得到集中清理。据互助黄金协会数据显示，自专项整治以来，共有5074家机构退出行业，违规业务规模下降4265亿元。根据深圳互助黄金协会披露的数据，截至2018年6月底，整改p2p机构的不符合业务余额较整改初期下降了87%。

合规整改的成效是有目共睹的。然而，由于集中整治尚未结束，p2p行业在一定程度上仍处于“无证驾驶”时期，许多平台或多或少存在合规问题，这是集中整治时期不可避免的阶段性特征。在金融业，合规要求是机构抵御风险的安全锁，尤其是在这场“雷雨”中。问题平台或多或少存在合规性问题，合规性越差，出错就越容易，问题就越大。

以平台唐晓生为例。6月16日，他因涉嫌非法吸收公众存款而被立案调查。非法吸收公众存款是该行业最大的红线。为此，《暂行办法》在银行存管、信息披露等诸多方面做出了合规性要求，但唐晓生尚未被纳入银行存管，信息披露未得到妥善落实。资金的流动和标的资产的质量已经成为一个谜，这已经造成了雷声大雨点小的市场冲击。

也有一些平台，虽然他们的合规属性比唐晓生的强，但他们没有积极落实大规模标准模型和现有产品的整改要求。由于借款企业资产质量的恶化和投资者情绪的低落，其抵御风险的能力较差，成为这场“闪电风暴”中最成问题的平台。

另一方面，真正坚持小规模包容性定位和合规整改快速推进的平台，基础资产分散数量少，不会因一两个大标准逾期而出现问题，抗周期性风险能力强；没有严格的赎回，风险可以完全释放和释放；如果你不从事期限错配和当前的财务管理，你不会遭受巨大的流动性压力，但你会很容易度过这场行业危机。

模型的异化和被遗忘的最初的心

坦率地说，p2p“雷雨”、宏观经济去杠杆化等外部原因不容忽视。数据显示，2018年1月至6月，社会融资规模总计9.1万亿元，同比下降17.9%。去杠杆化取得了显著成效。另一方面，许多僵尸企业和监管行业的企业失去了维持生命的资金，开始一个接一个地违约。在从事贷款业务的各类机构中，p2p平台上的贷款客户资质相对较差。在当前宏观环境下，资产质量面临更大压力是自然的，风险承受能力差的平台出现问题也就不足为奇了。

虽然外因很重要，但内因起着决定性的作用。对于工业问题，我们仍然需要找到工业原因。内部原因是外部表现的不符合，而更深层次的原因是p2p的发展偏离了行业的初衷。

起源于英国的P2p是基于互联网的包容性金融模式的创新，致力于为个人借贷行为提供匹配服务。中国最早的p2p平台诞生于2007年。当时，没有互联网金融的概念。当时，p2p创业不仅没有纳斯达克敲钟的期望，还需要克服因政策环境变化而随时被禁止的恐惧，这需要一些理想和勇气。到2010年，中国只有大约10个p2p平台，到2012年底，只有大约150个P2P平台。

后来，为了吸引投资者，许多平台开始提供“本金和利息保护”，这背离了信息中介的初衷。后来，在“互联网金融”这个称号的祝福下，p2p开始承载企业家的各种梦想，数量迅速扩大到数千个，行业变得五花八门。其中，有欺诈团伙从事非法融资，如电子租赁，一些平台不再满足于包容性金融。他们改变了影子银行的一套操作方法，查封了房地产和地方融资平台等大规模资产，并开始分割时限。从p2p到p2f和p2g，资产侧的P消失了。

当p2p不再小而美丽，当p2p不再专注于普惠金融领域的缺口业务时，今天引发行业危机的各种隐患都被埋下了。相对而言，2016年《暂行办法》的颁布只是行业发展模式的一次整顿。从某种意义上说，合规整改的过程也是行业回报的初始过程。

关注投资者保护，重拾行业信心

作为回报，p2p平台的初始和合规开发对于维护投资者信心非常重要。然而，即使平台符合要求，基础资产恶化带来的运营风险也是不可避免的。一旦操作失败，仍会影响投资者的金融安全。

因此，从投资者的角度来看，合规管理只是平台的基本门槛。在打破刚性赎回的大趋势下，应建立更为长期的投资者保护机制。例如，一些平台正在引入第三方保险公司来保护投资者的资金。例如，他们也可以效仿存款保险制度，探索为整个行业引入投资者保护基金。从短期来看，有必要明确“迅雷”平台后投资者资本回收的过程和机制，以稳定受损资本投资者的预期，为行业的可持续发展奠定基础。

危机总是会过去的，危机总是一个机会。我希望这场p2p行业的危机将成为该行业关注投资者保护的机会。

(作者是苏宁金融研究所互联网金融中心主任)