海南铁路混改：社会资本青睐非铁路业务

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[摘要]中国企业声音研究所所长李进对《时代周刊》记者表示，铁路行业不够市场化和开放。而且由于其投资大、周期长，社会资本进入的积极性不高。

7月23日，海南铁路股份有限公司(以下简称“海南铁路”)在上海联合产权交易所宣布海南铁路股份有限公司增资项目，拟募集资金不低于119.05亿元。其中，增加注册资本105.35亿元，募集资金所占股权比例约为25.73%。

同时，海南发展控股有限公司(以下简称“海南控股”)转让其股权。作为海南铁路的第二大股东，海南控股持有海南铁路30.94%的股权，并计划转让海南铁路原注册资本中相应的53.24亿元的股权。

数据显示，中铁广州局集团有限公司是海南铁路的最大股东，持有58.95%的股份，海南控股是第二大股东。增资扩股完成后，海南铁路将吸收社会投资者资金172.29亿元，原股东持股61.27%，新增投资者持股38.73%。

作为我国第一次既有线混合改革，海南铁路混合改革备受关注。今年1月2日，中国铁路总公司(以下简称“中国铁路总公司”)党委书记、总经理陆东福在工作会议上表示，今年将研究实施专业优势企业和科技型企业混合改革方案，细化和完善海铁公司混合改革方案。海南省委书记、省国资委主任倪健也在年初表示，他将重点关注海南铁路股份有限公司的混合改革，并为国家铁路提供经验。

4月3日，海南铁路发布混合改革项目预公告，启动社会投资者公开遴选程序。HNA基金会(600515，诊断部)、香港国际建设公司等企业均表示了对该项目的投资意向。

海南铁路内部人士刘洋(化名)参与了海南铁路混合改革项目。他告诉《时代周刊》记者，从铁路线来看，海南的铁路系统是相对独立的，主线是在岛上，它只通过海路与国内路网联系，有很小程度的交叉。“作为混合改革试点，海南铁路是一个非常好的选择。而且，海南省也比较活跃，应该说条件比较成熟。”

但是，刘洋也承认，混合改革存在许多困难。例如，涉及的资金数额较大，社会投资者不了解海南铁路的具体情况，对铁路沿线的土地资源开发、公司运营话语权等关键问题没有明确的结论。

过去三年它一直在亏损

此前，海南共有三家铁路企业，即海南高速(000886)铁路有限公司(以下简称“海南高铁”)、粤海铁路有限公司(以下简称“粤海铁路”)和海南铁路经济技术发展有限公司(以下简称“海南经济发展”)。在这三家公司中，海南高铁的资产规模最大，粤海铁路主要承担普通高速铁路的运营，其次是海南经济发展有限公司，主要从事多元化的铁路运营，规模最小。

为了提高管理效率和运营效率，去年下半年，海南高铁吸收合并了粤海铁路和海南经济开发区，并于2017年9月27日更名为海南铁路有限公司。刘洋告诉《时代周刊》记者，合并后，新公司既有高铁和普通铁路，也有非铁路运输业务。如果还用“海南高铁”这个名字，就不符合公司的特点。

目前，粤海铁路和海南经济开发区已被取消，各方债权债务均由更名后的海南铁路继承。海南铁路内部人士告诉《时代周刊》，合并后，一些员工的职位发生了变化，但所有员工都保持稳定。

一些业内人士告诉《时代周刊》记者，三家公司合并后，海南省的铁路只有一家企业实体，这更便于混合改革。否则，各种业务分散，不利于外界。

据公开信息，海南铁路目前注册资本为304.13亿元，经营范围包括海南省铁路和湛江至三亚铁路(包括两岸轮渡、船舶和港口)的投资、建设和运营管理。

根据中兴财光华会计师事务所(特殊普通合伙)出具的审计数据，海南铁路在过去三年一直处于亏损状态。2015-2017年，利润总额分别亏损11.65亿元、23.85亿元和20.68亿元。同时，海南铁路的负债率也在逐年上升，从2015年的53.63%上升到2017年的60.9%。

截至2018年3月31日，海南铁路总资产500.8亿元，总负债308.95亿元，负债率61.69%。根据上述增资项目，本次募集资金主要用于补充营运资金，替代海南铁路公司债务，优化企业财务结构。

社会资本中的中非铁路业务

4月3日，海南铁路发布上海联合产权交易所混合改革项目预公告，启动社会投资者公开遴选程序。

次日，海航基础设施投资集团有限公司(以下简称“HNA基金会”)宣布，计划收购海南铁路不超过40%的股权。然而，HNA基金会5月30日发布的《暂停重大资产重组公告》显示，股权收购项目暂时被搁置。公告称:“海南铁路涉及国有资产管理部门的相关程序，受项目上市时间、政府审批程序等因素的影响，无法与重大资产重组规划的时间进度相匹配。”

除HNA基金会外，香港国际建设投资管理集团有限公司也有意参与海南铁路混合改革项目。6月6日，公司宣布向投资基金投资3亿元人民币，并间接提出收购海南铁路的股权。这是因为“我们对海南省的发展持乐观态度，认为基础设施(包括铁路)对海南省的发展至关重要”。该公司表示，这笔投资可以“间接投资于非铁路运输业务的商业开发和铁路沿线的土地开发，分享海南省的开发成果和附带利益”。

刘洋接触过不少社会投资者，表示社会投资者更关注非铁路运输业务，如土地开发、仓储、短途配送、商业开发等。“铁路业务是统一调度指挥，基本上服从铁路系统的总体要求。社会投资者的意见或想法很难对其产生影响。”

值得一提的是，为了支持铁路建设和运营，海南省政府等有关部门已经拨出2000亩土地用于海南铁路的综合开发。该部分权益由海南高铁原股东广州局集团、海南控股、中铁发展基金会有限公司按50.50%: 36.83%: 12.67%的比例享有。

刘洋表示，许多社会投资者已明确表示有意参与海南铁路混业改革。如果竞标顺利，结果将在9月份公布。

有许多困难

海南铁路混合改革项目的发展关系到海南省和中国铁路总公司的积极推进。

2016年12月，中国铁路总公司与海南、广西等八省就推进铁路建设和发展举行会谈。会谈中，陆东福指出，按照“1+n”模式(一个总体改革方案和几个相关配套方案)，加快合资铁路公司重组，改善合资铁路运营状况，促进合资铁路健康发展。

随后，海南控股副总经理李晓刚一行访问广电局集团，双方就海南高速铁路与粤海铁路的融合以及向ppp运营模式的转变进行了会谈。会议提出，在中国铁路1+n改革的背景下，海南高铁与粤海铁路的融合、社会资本的引入和向ppp模式的转移应尽快同步启动。

根据海南控股官方网站的报道，2017年1月13日，李晓刚等人再次前往广州局集团进一步讨论计划细节，并就合作目标和项目推进达成共识。

据《海南日报》报道，海南省委、省政府和中国铁路总公司召开了几次专题会议，研究并成立了由海南省国有资产监督管理委员会牵头的专题工作组，研究改革方案。经过反复研究论证，形成了混合改革实施方案，由海南控股股权转让、海南铁路增资和ppp项目采购三个程序协调。

今年4月11日，陆东福在海南考察时，对海南铁路混合所有制改革有了深入的了解。他指出，要积极稳妥推进铁路混合所有制改革，实施铁路资产资本化和股权证券化，努力降低铁路融资成本。

刘洋认为，海南铁路混合改革存在以下困难:一是筹集资金规模大，总计超过170亿元。二是社会企业不了解铁路的具体情况和未来发展前景。例如，评估报告只能反映公司的基本情况，但不能反映其资产的使用情况。第三，社会投资者关心的非铁路运输业务不明确，尤其是可开发资源和土地开发的总体政策不明确。第四，不清楚社会投资者在公司决策中有多少发言权。

根据增资项目中的“增资条件”，最终投资者不享有该等权利(即与土地开发相关的权利)，应协助企业原股东对该等权利的未来处置安排。

刘洋坦言，这些问题在招标文件中无法明确回答，需要双方协商解决。有些方面必须在股东之间进行沟通，然后才能澄清，这不能由一家海南铁路公司决定。

中国企业声音研究所所长李进告诉《时代周刊》，铁路行业的市场化程度不高，不够开放。而且由于其投资大、周期长，社会资本进入的积极性不高。海南铁路混合改革的关键是开放市场运营，让社会资本拥有运营权。