阅文44倍PE买新丽 腾讯送64亿彩礼！上市不如卖给BAT

本篇文章4623字，读完约12分钟

作者/嘉阳娱乐资本

像新力传媒一样，已经有不少电影和电视公司多次失去首次公开募股的机会。在影视行业资本低迷的情况下，只有新力传媒才能高价嫁给腾讯巨头。

8月13日晚，文悦集团(0772.hk)宣布计划以不超过人民币155亿元的价格收购新立传媒。收购后，新力传媒将成为文悦集团的全资子公司。155亿元，相比之下，今年3月腾讯从光明购买了新利传媒27.64%的股权时的估值为120亿元。

新立传媒2017年的营业收入为16.7亿元，净利润为3.49亿元。根据这一计算，新立传媒的静态市盈率高达44.4倍！

众所周知，a股文化和媒体的平均市盈率已降至24。首次公开募股失败后，新力传媒以155亿元的估值将自己卖给了阅读集团。与a股影视传媒板块的市值相比，已经远远超过了慈文传媒(002343，咨询股)、鲁花白娜(300291，咨询股)等公司的市值，接近了华谊兄弟(300027，咨询股)。这一波行动不是损失！

腾讯和文悦集团当然也有自己的算盘，愿意付出这么高的代价。从中可以看出新力传媒未来在腾讯知识产权产业链中的战略地位。腾讯将其在新力传媒的股份转让给文悦，此举意在让自己的儿子文悦放开手脚，用自己的矿山征服世界。

对于阅读集团来说，以在线阅读和版权运营为核心的商业模式将发生巨大变化，之前被市场质疑的“商业上限”也将一举突破。阅读集团表示:“集团丰富的内容库将相互扶持，补充新立传媒领先的剧本开发和制作专业力量，加快阅读集团旗下高品质原创ip的影视发展，通过联动进一步开放。”产业链。”

值得注意的是，为了祝福阅读，腾讯此次并购增加了三笔价值64亿元的“礼物”，打包收购了阅读集团未来三年的影视作品、文学知识产权改编权和影视作品“贴牌生产”项目。

对于这起收购案，交易双方都很有可能在微笑，但阅读文本的股东并不高兴，他们用脚投票支持资本市场的这一“超额溢价”交易。截至8月14日港股收盘，文悦集团股价暴跌17%。

然而，娱乐领域的一位资深分析师认为，市场过于关注M&A价格，放大了短期影响，忽视了长期机遇。“知识产权+生产”的整合可以最大限度地释放知识产权价值链。此外，此次收购的104亿元对价是通过股票支付的，除了30%的股票发行溢价和延期支付因素外，实际估值并没有看上去那么高。

腾讯给阅读文学的“婚姻”送了一份高价“礼物”！

新力传媒成立于2007年，主要从事电视剧、网络剧和电影的制作和发行。作品包括《我的前半生》、《白鹿原》、《女医生传》和《余罪》。参演影片包括《武空传》、《爱圣》和《可耻的》,近两年来新利传媒的表现令人瞩目，2017年税后净利润为3 . 76亿元，2016年为1 . 6亿元。

然而，今年，新力传媒的日子不好过。《如意的皇宫御爱》本应给新立传媒带来高额收入，却被推迟，并被同样题材的《颜夕宫的故事》抢走；影视项目正面临资本市场的寒冬，ipo还很遥远。

腾讯部门的“联姻”驱散了笼罩在新立管理层头上的两层乌云。然而，根据M&A协议，从2018年到2020年，新立的管理层需要实现5亿、7亿和9亿的年利润。如果未能达到基准性能水平，可能无法获得完整的对价金额。

根据双方达成的最终协议，新力传媒现有的管理团队将继续负责电视剧、网络电视剧和电影制作，并有权选择原创内容，包括从阅读文本以外的平台上选择素材。同时，新力传媒将借助文悦集团，联系文悦集团的资源，如内容库、作者平台、编辑团队等，为观众创造更好的内容，实现共存。

值得注意的是，这笔交易背后的腾讯为亲儿子阅读集团的收购案提供了一大笔“彩礼”。

根据文悦集团的公告，腾讯与文悦签署了一份“分销合作协议”，双方诚意十足:2018年至2020年，腾讯将分别支付14亿元、21亿元和23亿元人民币给文悦集团各种电影和动画作品的播映权，总金额为60亿元人民币！

还有一个“版权购买协议”:从2018年到2020年，腾讯将从阅读文本中购买总计1.5亿元人民币的知识产权改编权。

《委托制作协议》:文悦集团为腾讯集团制作音像作品，腾讯在2018-2020年向文悦支付了总计2.5亿元人民币。

上述三项合作协议累计金额已达64亿元人民币！

对于新力传媒来说，在国内拥有一座矿山，持有巨额订单，并在未来三年实现21亿净利润的约定承诺，并不是一件难事。

对于文悦集团来说，在升级到既掌握了知识产权又掌握了制作部门的工作室后，它获得了巨大的资源倾斜，其在腾讯泛娱乐系统中的战略地位得到了显著提升。尽管其影视业务与腾讯的自营影视部门和一群兄弟影视公司存在冲突，但对于一向喜欢“赛马机制”的腾讯来说，这并不奇怪。腾讯为你提供资源和位置，有能力的人可以在这里生活。

事实上，让阅读集团收购新立传媒对腾讯来说也是一个冒险的尝试。

根据it Orange的数据，从2008年至今，腾讯已经参与了文化、娱乐、体育和游戏领域的185项投资，涵盖了娱乐产业链的所有上下游环节。影视行业是腾讯投资金额最高的行业，其中对华谊兄弟、中国文化集团和博纳电影的投资规模尤为巨大。目前，腾讯旗下的影视制作公司包括新力传媒、宁蒙电影、双杰电影、姚科媒体、功夫电影、道来媒体、坏小子电影等。

此前，制作公司与腾讯的合作是腾讯提供知识产权和平台，影视公司制作内容。例如，姚科媒体制作了《黄皮墓吹鬼灯》，宁蒙电影制作了《选择天堂》和《全职师傅》，中午阳光制作了《吹鬼灯》，深蓝电影制作了《庆余年》。

合并后，文悦集团将拥有自己的影视制作业务，并向知识产权产业链的下游发展。整个空集团的增长突然变得巨大。腾讯不会让这个成年儿子出去。相反，在给予资源的同时，腾讯在雷丁集团的持股将进一步增加到54.34%。

这家中国互联网巨头不仅拥有一个在中国市场占有三分优势的流媒体平台，还拥有一个由中国最大的互联网知识产权图书馆支持的工作室。除了游戏、动画、衍生品、艺人经纪等业务外，整个娱乐系统在“拴绳与船”的联动和“包括整个产业链”的深度上走得更远。然而，考虑到腾讯以往泛娱乐系统的内部合作状况，比如腾讯影业与企鹅影业之间的“赛马”状态，腾讯娱乐系统能否在阅读板块升级后更顺利地合作，是一个很大的问号。

环顾其竞争对手，阿里通过今年的世界杯激活了大型娱乐的整体联系；与88位贵宾会员开启娱乐电子商务业务；阿里文学定位为基于知识产权链接平台的综合基础设施系统。在今年的上海电视节期间，它宣布成立一个ip影视咨询小组，为作者提供影视创作方面的指导和意见。

在海外市场，自称为网飞标杆的爱奇艺发布了“苹果园”业务矩阵，包括文学、漫画、轻小说、游戏等服务；此外，没有阅读文学知识产权图书馆资源的爱奇艺推出了“云腾计划”，将爱奇艺文学知识产权向行业开放，以适应网络电视剧和网络大学，并以“文学带动影视”。目前，“云腾计划”已完成三个阶段。

英美烟草自身在娱乐领域的投资和运营创新变得越来越迫切。目前，美国电话电报公司的斗争没有明显的上风和下风，但这种不稳定状态不会持续很久。

阅读的极限

在宣布新力传媒并购的同时，文悦集团也公布了2018年上半年的财务报告。

财务报告显示，阅读集团上半年收入22.829亿元，同比增长18.6%；公司股东应占利润5.058亿元，同比增长138.6%；利润率从去年同期的12.2%上升到24.9%。

集团的两个主要业务部门，在线阅读和版权运营，分别获得18.509亿元和3.17亿元。值得注意的是，版权运营业务的收入相对较少，但增长率为103.6%。

事实上，文悦集团最近发布的两份财务报告数据都不错，2018年半年报中的知识产权运营业务表现尤为抢眼。然而，自上市以来，文悦集团的股价表现一直非常惨淡。自上市以来，其股价已从110港元的最高点下跌了一半，至目前的55.6港元。

原因是阅读组的市盈率仍处于78倍(以前超过100倍)的高水平；第二个是市场质疑的“业绩上限”。

在线阅读业务占阅读集团收入的80%以上。文悦集团在半年度报告中披露，上半年作家数量增加至730万，新增15位白金作家，作品储备达到1070万。今年6月，百度搜索的前20名网络作品中，80%来自文悦集团。此前，阅读小组还表示，“整个网上阅读是阅读的核心内容。今后，我们将继续加大在这一领域的投资，因为内容本身是我们所有知识产权业务的核心基础，而阅读是我们获得用户的最佳方式。”

然而，有许多投资者质疑其核心业务的增长。今年3月，在香港的业绩发布会上，有人质疑付费用户的增长是否开始放缓，以及阅读集团付费阅读业务的增长是否已经达到上限。在半年度报告中，在线阅读业务收入仅增长了13.3%，这证明市场担忧的不是空.

然而，目前ip运营的潜在业务仍然相对较少。

就网络知识产权库的容量而言，文悦集团是绝对的领先者，已被影视动画制作的代表作品有《择天》、《火中涅槃》、《破空》、《武东干坤》、《盗墓者笔记》、《吹灯鬼》、《专职大师》、《旋风》等。

阅读原本是一次性的版权出售，从2013年到2014年，阅读的版权出售开始附加条件，如游戏流分享和电影票房分享。2015年后，在阅读完文本后，它开始跟进相关项目。据第一财经报道，《吹灯鬼》系列2008年版权约为100万元，2017年估值高达1亿元；网络知识产权中主要作品的版权总价格已达到5000万元。随着知识产权价值的上升，整个知识产权产业链中的游戏性越来越丰富，随着大量的文学知识产权，阅读文本逐渐不满足于停留在版权业务的上游。

今年6月，文悦集团宣布，计划投入数千万预算创建“知识产权全链服务”，为作者、读者和制造商提供更细致入微的服务，突破他们之间的壁垒。但当时这个想法的核心仍然是基于“服务器”的角色。文悦集团联合首席执行官吴文辉表示，文悦未来的版权运营收入比例应该达到40%-50%。

迈出更大的一步怎么样？“如果我们能够继续深化整个下游产业链，那么整个版权运营的比重将会增加。”走向知识产权产业链的下游是上市之初阅读文献的梦想。

收购被称为“中国漫威”的新力传媒，最终弥补了“影视制作”业务的不足。“收购新立是一个难得的阅读机会，可以将其内容优势向下游延伸，使阅读能够进一步渗透到知识产权价值链中。”雷丁集团的联合首席执行官梁晓东这样说。

“与此同时，文悦集团认为，收购新利传媒将增强公司在改编文学内容方面的盈利机会，从固定许可费、被动收入分享和共同投资的模式，到主动发挥内部制作的作用。这次收购也让公司对适应过程有了更大的控制权……”同时，“让作家参与剧本创作，了解改编过程，留住顶尖作家，巩固公司作为原创文学内容巨头的竞争优势。”

体育真的是44次吗？

分析此次交易的细节，我们可以看到155亿元的对价包括51亿元现金和104亿元股票。

阅读文本的交易对手主要是腾讯和新力传媒的管理层。今年3月，文悦集团控股股东腾讯以33.17亿元人民币收购了新力传媒27.64%的股份。

根据协议，腾讯收购文悦集团的所有股份将以股票结算，而收购新立管理层所持股份的支付方式为现金和股票各占一半。换句话说，这次合并案中的51亿现金是给了新立的管理层股东。只有现金交易金额达到了鲁花白娜的整体市值水平。

一位影视行业的资深人士告诉《娱乐资本》，阅读文本的业务似乎有点“不合理”。那么，让二级市场投资者望而却步的高估值真的像看起来那么不合理吗？

根据娱乐资本查询阅读集团的公告，交易预计在今年下半年完成。股票支付占交易金额的2/3，作为股票对价的阅读股票的发行价格将设定为80港元，比今天暴跌后的阅读股票价格(55.65港元)高出40%以上！

此外，新立媒体的管理层股东无法一次性获得102.1亿元的全部约定对价。交易完成后，新立管理层可以获得40%(现金15亿元，股票26亿元)，剩余的对价支付与新立未来的财务业绩息息相关。新立管理层需要在2018年至2020年实现5亿、7亿和9亿的年利润。如果未能达到基准绩效水平，将调整后续支付对价。

娱乐领域的一位资深分析师对娱乐资本理论表示，对价为80港元，相当于新利和腾讯以比公告日的阅读股票价格高出30%的价格购买阅读股票；此外，与新立管理层的付款协议被视为“赌博延期付款”。排除这些因素，阅读和购买新立的价格“并不昂贵”。

然而，在高估值的M&A事件引发恐慌之后，文悦的股价能触底吗？读了这篇文章，腾讯收购新立能带来多少生态效益？仍然未知。