土耳其坍塌背后：警惕发展中国家货币陷阱！

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作者张杠杆博弈

去年我去过土耳其一次，感觉很好。突然间，土耳其日益严重的货币危机引起了全球的关注。

尤其是，在中国，这种巨大的担忧超出了杠杆游戏的预期。今天，杠杆博弈也谈到了土耳其的货币危机及其对我们可能的启示。

1

任何过度的债务都值得警惕，尤其是过度的外债，尤其是在新兴市场国家

与大多数新兴市场国家相比，中国拥有更多的外汇储备，这在关键时刻非常有用。与土耳其不同的是，尽管土耳其在过去十年中实现了约6%的年均增长率，但其经常账户赤字是长期的。

最新数据显示，第一季度，中国的经常账户赤字超过国内生产总值的6%。

在过去的十年里，土耳其在欧美发行了超过5000亿美元的外债，但其2017年的国内生产总值将低于9000亿元。这个债务比率是可以想象的。

至于外汇储备，土耳其只有800亿美元，任何麻烦都会使其法国里拉面临困难。

根据国际金融研究所(Institute of International Finance)的数据，30个大型新兴市场的总债务与gdp之比从2011年底的163%升至今年第一季度的211%。

因此，我们可以看到，阿根廷、巴西、南非等。都很艰难，原因都是一样的。

有趣的是，中国的各种外债都超过了万亿美元，但与我们3.1万亿美元的外汇储备相比，还是比较小的。

杠杆游戏想说的是，我们的债务更多的是人民币债务，而不是国内债务。例如，金融机构和大中型企业的去杠杆化、杠杆化和负债已经稳定，地方政府债务也在无形中增加，居民债务明显增加，主要是抵押贷款。

从长远来看，肯定会有压力。然而，通过居民的杠杆作用，个人资产、权益与中国经济和人民币前景完全捆绑在一起。中国有住房的居民形成了一个坚实的利益共同体。

有了雄厚的外汇储备、全面的贸易顺差和严格的外汇管理，资产不能随意在世界各地流动。那么，在短期内，我们将能够承受压力。

2

长期货币宽松和低利率最终往往会对发展中国家造成沉重打击

在过去的十年里，世界主要是宽松的，应该说，经济已经实现了一定的复苏增长。土耳其的债务发展是可以理解的。

然而，当主要发达国家开始货币正常化时，发展中国家，特别是那些数量有限的发展中国家，应该做出相应的改变。

不幸的是，土耳其继续保持非常低的利率。

当量化宽松政策退出、货币政策逐步收紧时，外界被骗认为美元并不坚挺。但是坏消息来得很慢。最近几个月，美元一直走强，美联储(Federal Reserve)不断加息，并不断收缩其资产负债表。因此，从阿根廷比索到土耳其里拉，它注定要承受压力。

就连拥有3.1万亿美元外汇储备的我们，也有意无意地承受着压力。

阿根廷很聪明，它比美国更有能力提高利率。向国际货币基金组织寻求帮助是相对幸运的。

但不需要杠杆游戏的土耳其表示，强人反对加息。他甚至认为提高利率会加剧通货膨胀。他非常自负，不需要国际货币基金组织的援助...

不幸的是，长期低利率已经导致了土耳其的通货膨胀。目前，cpi超过了15%，这让人们想起来都不舒服。你认为这样的货币不能贬值吗？

一方面，债务异常高，尤其是外债；一方面，通胀压力。叠加后，外部抛售不可避免，进而导致货币危机。抛售之后，里拉进一步贬值，进口通胀形成，国内外信心崩溃...

此外，土耳其本身也受到了制裁。因此，这样一个国家出现货币危机并不奇怪。在很大程度上，我也责怪别人。

3

我们的货币政策应该考虑国内外的实际情况，房地产价格不能再高了

显然，无论如何，我们的债务压力不小。例如，在稳定其他领域的杠杆后，如果房价继续上涨，居民抵押贷款债务继续上升，这将大大增加风险。

因此，抑制房价是非常必要的。

从杠杆博弈的角度来看，虽然经济开始显示出一些压力，但就业数据是好的，甚至失业率也在几个月内有所改善。请注意，在提高失业率统计标准后，情况仍然如此。

正如我一直坚持的那样，只要不担心就业问题，适当放缓增长率和债务是可以的。最近，央行的货币政策执行报告在第二季度也有类似的态度。详见央行最新报告(8月13日)中的四大要点。

与此同时，所有主要经济体最近都在进行货币正常化。我国货币政策强调稳定中性、前瞻性、预调微调，保持合理充裕的流动性，保持适度的社会融资规模，把握稳定增长、结构调整和风险防范的平衡。同时，要把握货币供给的大门。

这是相对克制的，这不是一件坏事，只要它不会滑动到排放水的极端。

今年是金融危机和量化宽松开始的十年。过去10年的经验表明，当危机发生时，我们必须采取行动，当潮水退去时，为了长期经济稳定，债务和金融纪律监督必须跟上。

在中国，地方债务应该是透明和标准化的。至于公司债务，它应该是稳定和下降的；至于房子，没有必要把房价控制得太多，但要从供应开始，市场属于市场，担保属于担保。无论是市场还是担保，都应该给予更多的土地。

与此同时，在确保流动性的同时，让资本和借款人知道如何调整利率。