私募行业不宜过于悲观

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a股从年初的3500多点涨到目前的2700多点。调整范围较大，时间较长。受此影响，今年上半年股票型私募的收益不佳。一些人认为私募股权行业已经进入了一个黑暗的时刻。笔者认为，目前私募行业不应过于悲观。

清算情况并不悲观

根据私募基金清算数据，私募基金的清算率远低于以往的历史低点。

2015年和2016年是私募发行的困难时期，今年的私募市场实际上比以前的低点要好。尽管在今年前两个季度，好买财富研究中心统计了813只私募股权基金进行清算。在2015年最后两个季度，807只私募股权基金被清算。然而，今年清算资金总额远低于2015年最后两个季度。同样，2016年前两个季度的基金清算数量与今年没有太大不同，但今年的份额远低于2016年。

我认为，清算情况的改善得益于两个因素。股权基金“清算线”的减少改善了基金的清算状况；大型私募的出现成为行业的稳定器，在一定程度上抑制了清算的蔓延。根据该协会的数据，截至2018年6月底，共有224家注册私募基金管理公司，基金规模在100亿元人民币以上。

理性看待清算

笔者发现私募清算可以分为三种类型。

首先，触发清算止损线。自2014年2月7日实施私募登记备案制度以来，私募可以独立发行产品。以前，他们不得不借用信托、公开发行账户和证券公司来管理他们的资产。这与清算止损线有很大关系。通过渠道发行产品使产品在一定程度上获得了渠道机构的信任。渠道通常要求产品设立“止损线”和“清算线”，这几乎是通过信托发行的早期产品的特征。清算线大多设定在0.7-0.8元，一旦市场调整到20%左右，清算线就开始显示诅咒。

2014年后，独立发行增加，股票比重也增加。2016年前后，独立发行成为最重要的私募方式。自发行产品在建立清算线方面往往不那么严格。从实际效果来看，没有清算线的基金(股票产品)往往比有清算线的基金要好。后者平均仓位较低，不敢在止损线附近操作，容易形成“僵尸基金”。投资者和管理者都在清算线附近“消耗”，不能发挥投资应有的作用。一旦刚性清算，往往会导致个股骤跌，应对风险，产生新的风险。

第二，主动清算。自愿清算的私募大多是小型私募。在刚性成本和收入不确定的情况下，主动清算也是一种合理的手段。如果私募被视为一项“业务”，其收入来自两部分，即管理费+绩效佣金。总的成本结构是“2+20”，即2%的管理费和20%的绩效新佣金。在成本方面，主要包括人员成本和办公成本。先看利润。在悲观的预期下，20%的业绩提成将成为水中之花。佣金的前提是弥补以前净值的回撤。私募很难获得2%的管理费。此外，由于近年来管理费呈下降趋势，大多数小型私募基金获得约0.5%-1%。在成本方面，有媒体报道称，深圳一家私募机构表示，“私募一般需要至少4至5人操作，以及一个办公场所。”员工成本加租金将在近一年内达到200万至300万元。”在悲观预期下，维持3-6亿的规模是生存的基本要求。在没有市场条件的情况下，稳定的规模也是一种奢侈。投资者持有私募的时间比公开发行的时间稍长。根据作者的经验，举办私募的时间大多在1-2年之间，而且大部分都不到3年。只有当小盘股的表现持续优异时，空房市才会出现。从这个角度来看，投资者实际上对小型私募有更高的要求。一旦业绩不能上升，小型私募可能面临赎回。由于品牌效应，投资者在大型私募中会更有耐心。经过十年的私募，头部效应已经出现。

2008年，赵丹阳因主动清算而出名。现在，主动清算显示出“无助”。然而，这也反映了行业中优胜劣汰的特点。

第三，踩雷清算。今年，雷声很大。股票市场和债券市场都在讲述同一个故事，信用利差正在扩大，资质差的股票和债券被市场抛弃。8月1日，中信保诚基金最终给出了最低估值，并将“圣长盛(002680)”的估值直接调整为0元。上市公司的价值是0元。在st诞生之前，该基金还将连续三年亏损的st华泽的估值调整为0。据债券市场的媒体报道，一些明星债券型私募股权基金，如暖流资产、青石资产管理、和盛资产和茂甸资产，都出现了债券违约。涉及违约的债券发行商包括华新、丹东港、大连机床和福贵澳。

债券雷霆对债券基金的影响更加明显。主要原因是股票型基金基本上分散运作，单只股票的影响力有限。民间债务基础的一般运作模式是开放信用风险和杠杆吃券。这种模式在很多年前都是正确的，甚至在2013年，只要它熬过了第四季度，它最终就赚了很多钱。今年的“打雷”是为了消灭经济主体的“腐肉”。与2013年的最大区别在于，资本市场的资金并不紧张，但如果单个凭证的操作出现问题，就不能“违约”，也不是系统性的涨跌。基于债务的踩雷，如果它占很大比例，最好的方法是清算。违约债券的处理时间长，估值难以估计。清算是对投资者的保护。