财政逐步支出 央行结束连续净投放

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市场人士表示，财政支出在月底有所增加，资金方面应该没有大问题。本周后两天，央行900亿元的反向回购到期，因此央行是否会对冲值得关注。

8月22日，央行连续5天实施净流动性后，没有继续开展反向回购操作。央行表示，接近月底的渐进财政支出可以对冲政府债券发行和支付等因素的影响。市场人士表示，财政支出在月底有所增加，资金方面应该没有大问题。本周后两天，央行900亿元的反向回购到期，因此央行是否会对冲值得关注。

央行没有进行反向回购操作

8月22日，央行没有进行公开市场操作，这并没有导致净提款或净释放，因为央行没有任何流动性工具到期。之前持续了5天的净交付被宣布结束。自8月15日以来，央行运用mlf、反向回购等工具实施净流动性投资，累计净投资3465亿元。

除了mlf续集是一个“规定的行动”，央行这一轮净投资的目的主要是为了对冲税收期限和政府债券发行和支付的影响。根据有关安排，8月15日是本月申报缴纳主要税种的截止日期，15日及其前后几天是纳税期因素对流动性干扰最大的时期。此外，自上周以来，地方债券发行步伐加快，每周发行量超过2000亿元，地方债券发行的支付也将导致财政存款暂时增加，导致流动性撤出。

自本周以来，纳税期的干扰已经解除，央行在过去两天继续进行公开市场操作，以对冲政府债券发行和支付的影响。然而，随着月末财政支出的逐步增加，流动性供求矛盾有所缓解，央行继续提供流动性支持的必要性下降。

22日，央行的交易公告指出，接近月底的渐进财政支出可以对冲政府债券发行和支付等因素的影响。为保持银行体系合理充裕的流动性，22日不进行公开市场操作。

月末，财政支出逐渐发挥了作用

从往年来看，8月是传统的纳税月，财政支出大于收入，财政存款趋于下降，流动性增加。然而，财政资金的分配大多集中在月底。未来一周半，财政支出预计将逐步增加，形成一定的流动性供给。

另外，《关于做好地方政府特殊债券发行工作的意见》(财政部72号文件)实际上有两个要求，一是加快地方特殊债券的发行，二是加快债券资金的拨付和使用。因此，虽然加快发行地方债券会对流动性造成一定的干扰，但如果财政支出的步伐加快，有望在一定程度上降低债券发行对流动性的影响。

事实上，一些机构认为，7月和8月初的流动性非常充足，这可能与财政支出的加速以及央行有针对性的RRR减债和多边基金操作有关。数据显示，今年6月，财政存款减少6888亿元，比2017年6月的6165亿元有所增加；7月，财政存款增加9345亿元，低于2017年7月的11.6亿元。

当然，在未来一两个月，地方债务、国债和其他政府债券的发行仍将对流动性产生持久影响。为此，除了加快财政资金的支出外，中央银行可能还需要及时、适当地实施货币政策操作，以平抑流动性波动，保持流动性合理充裕。

郭盛证券的刘玉表示，8月23日和24日，400亿元和900亿元的央行反向回购将分别到期。过去，政府的财政支出往往集中在月末，22日可能不是财政支出的时候。最近两天，基金利率出现了见顶和回落的迹象，因此我们应该关注央行是否会投入资金对冲到期的反向回购。