内外挑战大 货币调控重在平衡

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美联储加息预计将在9月份进行。许多专家最近在接受《中国证券报》采访时表示，如果美联储在9月份加息，中国央行可能会跟进，在公开市场提高操作利率。从国内和国际的角度来看，中国的货币政策应该在稳定增长和风险防范之间保持良好的平衡，重点是开放货币政策的传导机制。

外部不确定性增加了

专家认为，当前国际经济形势复杂，美联储加息将对一些新兴市场国家产生重大影响。中国民生银行首席研究员文彬表示，从总体趋势来看，在美国经济增长、就业和通胀预期的背景下，美联储将进一步加息，美元指数将进一步走强，这将给全球金融市场带来很大的不确定性和溢出效应。

东北证券(000686)固定收益与大金融首席分析师李勇表示，今年第二季度美国经济增长4.1%，通胀和失业率处于历史低位，美国经济呈现强劲势头。美联储连续加息，以及9月和12月加息的可能性很大，加剧了国际资本回流美国的趋势。土耳其里拉暴跌，加剧了国际资本对新兴市场国家债务违约和投资环境的担忧。

从国内来看，李勇认为，经济面临压力，市场表现出一定程度的悲观情绪，金融业已经从去杠杆化进入“稳定杠杆”阶段。供应方结构改革已进入深水区和困难时期，但内外环境新的不确定性增加，带来更多困难和挑战，经济下行压力依然明显。

在文彬看来，中国整体经济在保持稳定趋势的同时保持了进步。鉴于外部的不确定性，我们完全有能力确保经济在0/123650范围内稳定增长。当前，最重要的是不断扩大内需，货币、财政、产业等一系列宏观调控政策需要更加协调一致，确保扩大内需，实现稳定增长。

边际宽松仍然是必要的

目前，中国的货币政策应该在稳定增长和风险防范之间保持良好的平衡。东方证券(600958)首席经济学家余韶表示，中国存在对流动性的补充需求，但在加息周期中，外部美元倾向于收紧货币政策，以提高利率。考虑到中国的经济增长，货币政策有边际放松要求。一旦外部政策收紧，将对人民币汇率产生巨大压力，这也将导致一定程度的资本外流。因此，中国央行面临的内外部环境是复杂的。

新纪元证券首席经济学家潘向东表示，全球主要经济体货币政策正常化，新兴市场经济体出现货币危机，人民币汇率贬值压力巨大。中美利差的进一步缩小将限制货币政策宽松的程度。从以往的经验来看，“洪水灌溉”不仅可以解决中国经济的结构性问题，还会带来资产价格泡沫。为了防范风险，货币政策不能转向全面宽松。

“当前的货币政策处于边际宽松状态，银行间的流动性仍然合理且充足，但向实体经济的传导并不顺畅。”潘向东强调，考虑到内外部环境，后续货币政策仍有必要保持适度宽松，但进一步宽松的程度有限。同时，下一阶段货币政策的重点是开放传导机制。

“如果美国两次加息，中国央行可能会说些什么。不过，从目前的国内政策来看，央行已通过持续有针对性的RRR降息和相应的货币政策操作，将银行间市场利率“打”到了一个较低水平。”余韶表示，空可能会有一定的增长，但空相对有限。毕竟，目前实体经济相对脆弱，降低融资成本势在必行。

或者提高公开市场的操作率

专家认为，如果美联储在9月份加息，中国央行可能会在公开市场提高操作利率。然而，应该注意的是，当美联储加息时，中国绝不会被动地跟随。例如，当美联储在6月份加息时，中国央行并未跟进，是否在公开市场上加息一直由中国的基本面因素决定。

从人民币汇率角度看，潘向东表示，虽然央行对人民币汇率波动的容忍度较过去几年有所提高，但由于外汇市场容易出现“追涨杀跌”和“羊群效应”，加剧市场波动，央行将在必要时对外汇供求进行反周期调整。如果美联储提高利率，央行更有可能提高公开市场利率。目前的政策倾向于稳定增长，而提高基准利率对实体经济有很大影响，这与之前的政策基调背道而驰。

在余韶看来，调整银行间市场利率的可能性将更大。“当然，这取决于当时人民币汇率的走势以及资本账户管理是否更加严格。如果资本账户得到严格管理，汇率和资本流动的下行势头相对有限，因此中国央行可以更加开放国内市场。”

在文彬看来，尽管美联储预计9月份很有可能加息，但中国基准利率可能会保持稳定。当前，要稳定市场利率，确保实体经济的融资成本降低，使金融机构能够更好地支持实体经济。

李勇强调，考虑到中国的基准利率对实体经济有很大的影响，调整基准利率将会给经济带来更大的压力，因此央行很可能会倾向于更灵活、更具可操作性的方式来调整公开市场的操作利率，而“新利率上调”的方法仍然可以用于空年的加息。调整公开市场的操作利率可以稳定其对货币市场的传导机制，稳定宏观杠杆率。