沪锌后市上扬概率加大

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上周，上海锌的主要合约价格大幅下跌，市场低迷。然而，从基本面分析来看，上海锌处于价值区间的底部，适合逢低买入。首先，7月份精锌产量大幅下降，供应面明显收缩。其次，冶炼利润微薄，冶炼厂的生产能力正在萎缩。最后，需求是稳定的，在夏季高温之后，下游作业率有望增加。

精锌供应收缩

7月份，中国精锌总产量同比下降呈扩大趋势。据上海有色金属公司称，中国7月份精炼锌产量约为40万吨，较上月下降5%，较去年同期下降10%。1-7月累计产量310万吨，同比略有增长1%。根据安泰科精锌产量统计结果，7月份月产量约为34万吨，同比下降9%，比6月份减少1.9万吨，日均产量环比下降9%。1-7月，锌及锌合金总产量为262万吨，同比下降1.9%。根据我的有色数据，7月份锌锭产量约为26万吨，比上个月减少1.8万吨，比上年减少17%。7月份，产能利用率为55.8%，同比下降3.7%，同比下降11.9%。减产主要来自内蒙古，湖南、云南、四川和广东的一些冶炼厂也不同程度地减产。

冶炼厂生产积极性不高

随着冶炼厂利润的下降，产能利用率明显下降。虽然基准加工费略有提高，但锌价下降太多。即使将矿山分成28%后，冶炼厂获得的综合加工费仍低于5000元/吨的利润底线，生产是亏损的。虽然西北地区的锌矿目前正处于季节性产量的高峰期，冶炼厂的议价能力略有提高，但由于白银公司和西部矿业的新增产能(601168，咨询股)，西北地区锌矿的增量溢出并不明显，当上海的锌跌破20000元/吨时，不愿意出售的情况非常明显，原材料的供应仍然难以说松。

至于精炼厂，虽然原料有条件增产，但上周由于上海锌价下跌速度远快于冶炼厂加工费上涨速度，且原料和成品价格倒挂，8月份冶炼厂生产积极性不高，第二轮环保检查即将开始，冶炼厂的开工率也将受到负面影响，精锌产量可能进一步萎缩。

下游需求预计将保持稳定

下半年以来，炼锌消费保持稳定，北方消费结构继续保持强势，南方继续保持弱势。根据我们计算的表观消费量平衡表，预计2018年中国精锌消费量约为680万吨，仍存在约30万吨的供应缺口。精炼锌的下游主要消费领域主要是镀锌(65%)、压铸合金(15%)、氧化锌(12%)、黄铜(8%)和电池(1%)。

镀锌应用广泛，需求量很大。从上海有色金属股份有限公司公布的涂装企业的开工率数据可以看出，虽然7月是下游季节性需求的淡季，但镀锌和彩涂企业的开工率和产能利用率仅略有下降，且幅度非常有限，从6月的81%下降到7月的78%。我的彩色数据显示镀锌作业率略有增加。7月份，镀锌卷企业产能利用率为72.5%，环比增长0.3%。全国有18条镀锌卷钢企业的维护和停产线，整体运行率达到93.38%。我们预计后期下游采购会随着温度的下降而逐渐增加，随着订单的增加，涂装企业的产能利用率可能会进一步提高。

总之，短期内上海锌价上涨的可能性正在增加。