神马股份：产品价差继续走扩 上半年净利润大增

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神马股份(600810，诊断股份)

产品传播继续扩大

上半年净利润大幅增长

超重

信达证券郭

首先，产品价格差异继续扩大

2018年上半年，神马实现营业收入57.22亿元，同比增长2.61%。工业丝、帘子布和木片的销售分别为3.14万吨、3.08万吨和7.13万吨，同比分别增长12.0%、5.8%和22.8%。价格为24300元/吨，同比分别增长11.4%、2.8%和32.1%。原料pa66盐购买价格为12600元/吨，同比下降1.14%。公司上半年毛利率同比增长6.85个百分点，达到14.39%。同时，由于原料pa66盐的价差扩大，持有49%股份的河南神马尼龙化工实现营业收入297

其次，pa66的价格仍然很高

己二腈是pa66生产中的关键中间体，主要用于生产尼龙中间体六亚甲基二胺。约90%的己二腈用于生产尼龙66盐。由于技术壁垒和投资门槛高，己二腈行业集中度极高。世界己二腈的总产能约为200万吨，英业达、巴斯夫、中美、罗地亚、法国和旭化成五家公司的总产能达到172万吨，其中只有英业达、巴斯夫和罗地亚三家公司有部分剩余己二腈产品出售。近日，苏威和英威达分别于2月16日和2月22日联合宣布的法国布塔奇米52万吨己二腈厂遭遇不可抗力，加剧了pa66供应短缺，使pa66价格居高不下。截至目前，pa66国内价格为3.75万元/吨，同比增长44.23%。该公司是英业达在中国的最大买家，并有长期稳定的合作关系。2018年，己二腈的采购数量和价格将在2017年的基础上按照价格公式签订，保证英业达的稳定供应，价格相对稳定，充分受益于pa66的涨价。？

三.利润预测和评级

由于pa66的价差超出了我们的预期，我们提高了公司的利润预期。预计2018-2020年公司营业收入将分别达到128.32亿元、133.55亿元和140.64亿元，同比分别增长20.10%、4.08%和5.31%，归属于母亲的净利润将分别达到7.81亿元、9.08亿元和11.14亿元，同比分别增长1062.83%、16.37%和11.14%

风险因素。国内企业在生产技术上取得突破；上游原材料价格波动；pa66价格的提高导致pa66替代效应的增强。己二腈工厂恢复生产。