丽珠集团：业绩符合预期 二、三线品种发力

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丽珠集团(000513，临床部)

表演符合预期

二线和三线品种发挥他们的力量

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朱

丽珠集团公布2018年上半年业绩:营业收入45.65亿元，同比增长6.8%；归属于母亲的净利润为6.3亿元，同比增长25.7%，相当于每股收益0.88元。同时，公司宣布2018年前三季度扣除的非净利润同比增长17.06%-26.95%。

参芪扶正在第二季度继续下滑。2018年上半年，参芪扶正的收入下降了34.66%，比第一季度有所增加。我们认为这是受医疗保险对中药注射剂处方量控制的影响。目前，参芪扶正收入占总收入的12%(同比下降7.5个百分点)。该产品毛利率为79.72%，同比下降2.47个百分点。中药领域抗病毒颗粒收入同比增长29.85%，占比增长0.8个百分点，主要得益于第一季度流感。

二线和三线品种继续发挥其优势。2018年上半年，1。消化道(占总收入的13.7%):依普拉唑肠溶片收入同比增长34.49%；雷贝拉唑收入同比增长50.07%；2.性激素(占总收入的16.5%):亮丙瑞林微球和尿卵泡刺激素的收入分别增加27.43%和3.93%。此外，注射用伏立康唑收入同比增长44.48%；氟伏沙明和吡罗酮的收入同比分别增长23.85%和42.31%。然而，神经生长因子收入同比下降18.13%。原料药和诊断试剂业务利润保持稳定增长。

公司重新推行股权激励。如果该计划顺利实施，预计将保证未来三年的增长。6月，公司宣布丽珠单克隆抗体已完成首轮融资，投资后估值36亿元，投资后持股比例提高4.13个百分点至55.13%，表明公司对单克隆抗体平台的重视。由于去年第三季度一次性土地收益，我们预计2018年利息收入将比去年增加8000万元至1亿元。

估价和建议。我们保持18/19每股收益预测不变，分别为1.55/1.86元，同比增长19.8%和19.7%。当前股价相当于18/19年市盈率的25/21倍。维持对a股/h股的推荐，并将a股/h股的目标价维持在人民币57元/港币48元。

风险。参芪扶正和小鼠神经生长因子进一步下降，研发进展低于预期。