开元股份：丰富课程种类 扩张线下校区

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开元股份(300338，临床股份)

丰富课程类型

扩展离线校园

买进

光大证券(601788，诊断)刘凯

一是上半年收入快速增长

开元2018年上半年收入为5.98亿元，同比增长91.12%；上市公司股东应占净利润6536万元，同比增长18.60%；不归母净利润6255万元，同比增长16.53%，基本每股收益0.19元。收入增加的主要原因是来自衡器教育和CUHK的学生人数增加以及客户单价上涨。2018年上半年，公司职业教育业务收入为5.08亿元(+145.44%)，占总收入的84.96%。线下教育、学术中介业务和网络教育的收入分别为3.5亿元(+124.99%)和1.27亿元。(+302.68%)，3083万元(，

二是丰富课程类型+拓展线下校园

2018年上半年，恒基教育实现收入4.8亿元(107.66%)，净利润6331万元(60.20%)。恒基的子公司天湖教育增加了12个自主经营的校区。目前，恒奇教育覆盖23个省市、150多个城市和各种类型的近400个校区。公司计划在未来三年内完成全国500个校区的建设，2018年上半年，恒奇教育增加了五种类型的财务会计培训课程，进一步丰富了财务培训产品线，整合了控股子公司牵引力教育的it培训业务，增加了pathon、大数据、云计算、人工智能等课程，推动it培训业务向高端培训转型。“课程升级+校园扩展”将带动公司的客户单价和招生人数进一步增加，并促进公司空绩效房的增长。

三.估价分析

公司的仪器业务没有达到预期。我们将开元公司18-20年的净利润预测分别下调至1.8亿元、2.4亿元和3亿元，与18-20年的每股收益预测分别为0.53元、0.71元和0.88元相对应，3年的净利润约为23%。目前，a股重点教育公司18年的市盈率为28倍，开元股份18年的市盈率为18倍。我们保持公司的“购买”评级。

风险警告。商誉减值风险和职业教育培训行业竞争加剧的风险。