通威股份：业绩符合预期 新产能稳步推进

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通威股份(600438，诊断股份)

表演符合预期

新产能稳步增长

买进

华泰证券(601688，诊断)黄斌

上半年，通威实现收入124.6亿元(12.24%)，实现母公司净利润9.19亿元(16.14%)，业绩达到市场和我们的预期。

首先，单晶材料的比例稳步增加

目前，通威多晶硅产能为2万吨。上半年，多晶硅销量达到8700吨，同比增长6.73%。上半年的毛利率为43.52%，仍然很高。6月，受新光伏政策影响，硅材料价格大幅下跌，自7月下旬以来稳定并反弹至95000-105000/吨。我们预计今年硅材料的价格将在80，000-100，000/吨之间波动，下半年硅材料的毛利率将保持在30%以上。目前，乐山和包头两个2.5万吨级项目正在按计划进行，将于今年内竣工投产。届时，公司多晶硅产能将达到7万吨/年，产品质量将进一步提高，生产成本预计将降至4万元/吨以下，这将继续巩固公司在行业中的领先地位，加快国内硅材料的进口替代，为明年提供更大的性能弹性。

其次，今年上半年，电池出货量引领行业

电池板块继续全面生产和销售，上半年的生产和销售量约为3千兆瓦，同比增长66%。受电池价格快速下跌和上下游剧烈波动的影响，上半年毛利率为16.68%，较去年全年的18.9%略有下降；非硅成本已进入0.2-0.3元/w范围，呈现持续下降趋势，整体盈利能力仍领先行业内其他企业。成都三期3.2千兆瓦和合肥二期2.3千兆瓦的产能预计在第四季度完成并投产，届时产能将扩大至11千兆瓦。随着自动化水平和生产节奏的进一步提高，电池加工成本降低了10%左右。公司在高效电池领域拥有先发优势，加深了客户与供应商的关系，进一步巩固了其在行业中的领先地位。

第三，保持买入评级

该公司是硅材料和电池的双重领导者，具有强大的成本优势和加速的产能扩张(年末硅材料产量从2万吨增加到7万吨，电池产量从5.4千兆瓦增加到11千兆瓦)。新光伏政策出台后，产业链价格下跌，对短期绩效产生影响。我们将18-20年的每股收益调整为0.47、0.65和0.91元，使2018年的总体目标市盈率达到15-18倍，将目标价格调整为7.05-8.46元，并保持“买入”。