“扣非”后净利润增速仅为0.01%，上海家化被平安带坑里了？

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作为一只昔日的"白马"股票，上海家化似乎已经成了一个大坑！

最近，上海家化发布了2018年半年度报告，净利润3.17亿元，同比增长40.89%。看似美丽的数据背后还有另一个原因。扣除青浦项目拆迁补偿等非经常性损益后，增长率仅为0.01%，这让希望业绩逆转的市场极度失望。随后的成交量限制已成为市场情绪宣泄的最佳答案。

股价下跌了近40%。投资者吐出安全管理模式

自6月底45元以上的相对高位以来，上海家化的股价已下跌近40%。持续的下跌趋势让许多投资者对上海家化感到非常失望，一些投资者将上海家化股价的暴跌直接归咎于安全管理模式。“一群搞金融的人根本不懂物质生产和经营，他们对上海家化的老派企业是可怜的，所以他们都毁在资本的手里。”"这是要安全地从事，所以一个好的品牌将被扼杀！"这种喷嚏在上海家化的股票柜台随处可见。

上海家化在给时代财经的回复中称，“公司上半年实现了质量绩效增长”，但扣除补贴后，绩效增长仅为0.01%，这是一个恰当的表述。

“家庭”被“和平”带入了深渊？

曾被称为“上海家化之父”的葛曾说，“如果不做好国内化工作，大股东是无法解释清楚的。”不可否认，平安进入上海家化后，他可能真的想把上海家化做好。在一年前控制了上海家化之后，平安部门的管理团队使用了“股权激励”等多种措施来理顺公司的内部治理，甚至不惜使用自己的核心资源，如140万名保险代理人和“平安金牌管家”应用来祝福上海家化的业绩。此前，平安员工在网上爆料称，他们被要求每人购买数百元的上海家化产品。

一位消费行业分析师向《时代财经日报》表示:“实现财务上的平静，更多的是为了在收购后将其打造成一个成功的基准。”“但平安显然只愿意投资营销，而不愿意投资研发。在投资方面，上海家化2.5%的研发费用已经明显低于行业水平。”

然而，上海家化与平安的基因有着明显的差异——与平安“强势销售”的内在基因不同，化妆品行业显然是一个需要更多关注“时尚”、“风格”甚至“历史”的行业。“时尚教父”葛，无论是推出“herborist”还是高调亮相“双美”，都是营销史上的经典案例。

葛擅长品牌运作和讲述“品牌故事”。如今，占收入比例最大的六神和梅嘉靖仍是上海家化的“老产品”。

库存增长率超过30%，而“八管齐下”的效果是平的

根据年中报告数据，截至6月底，上海家化的库存总额达到9.94亿元，同比增长32.5%。在接受采访时，上海家化表示，库存大幅增加的主要原因是“保证下半年的销售”和“保证产品供应，适应生产节奏的波动”，其中“六神、合宝力和嘉安品牌的库存商品同比大幅增加。”

值得注意的是，上海家化在青浦的新工厂已于2018年6月投产。在产能不断提高的背景下，未来库存状况不容乐观。

据我们了解，目前上海家化有8个渠道，包括分销商分销、直销ka、母婴、化妆品专卖店、百货公司、海外、电子商务和特殊渠道。但显然，在"八管齐下"的多重影响下，上海家化的销售并不令人满意。

平安显然注意到了上海家化的库存困境，并通过组合拳加大了营销投入，包括聘请当红明星李易峰为合众代言，以及与力拓葡萄酒(rio Wine)开展跨境合作，这些营销创新都受到了市场的欢迎。根据年中报告的数据，2018年上半年上海家化的营销费用同比增长11.37%，但收入跟不上费用率，只有9.3%。目前，上海家化的平均动态市盈率仍高达31倍，高于行业平均水平。

对于未来驯化的未来趋势，一些分析师表示，“如果第三季度市场收入的增长率继续下降，那么基本可以肯定驯化已经走下坡路了。”