天孚通信：产能逐渐释放 新业务打开空间

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天府通信(300394，门诊部)

逐步释放产能，开辟新的商务空空间

超重

中信证券(600030，诊断)郑泽科

公司发布2018年半年度报告:报告期内实现营业收入2.07亿元(同比增长20.91%)，实现归属于母亲的净利润5400万元(同比增长10.89%)。

收入稳步增长，产能逐步释放。2018年上半年，公司实现收入2.07亿元(同比增长20.91%)，主要得益于数据中心需求的快速增长，新老产品线的共同努力，公司整体产能利用率显著提高。从产品线来看:传统产品线(陶瓷套管、光收发器组件、光纤适配器等。)在中高端市场保持领先地位；osa等光学子模块、高密度电缆连接器、光隔离器等新产品线已进入量产阶段，产能持续增长；上半年，我们梳理和推进了包装平台的研发，其中mux/demux产品线开始分享收入。从地区来看，国内市场收入1.4亿元(同比增长16.83%)，保持稳定增长；海外市场快速扩张，收入6700万元人民币(同比增长30.42%)。

净利润略低于市场预期，本季度有明显改善。2018年上半年，公司实现净利润5400万元(同比增长10.89%)，其中第一季度实现净利润2742万元(同比增长13.62%)，Q2实现净利润2269.1万元(同比增长7.92%)，环比下降。上半年，公司继续投资研发，在产能释放阶段，折旧和摊销所占比例相对较高，影响了净利润的表现。随着新产品的推出，预计下半年将迎来一个拐点。该公司上半年的综合毛利率为48.71%，同比下降11.37%，环比下降2.13%。总体而言，传统产品对毛利率下降的影响是在2017年下半年释放的，2018年上半年主要是由产品结构带来的。公司在行业中确立了高端定位，并积累了深厚的光通信精密技术和毛利率

下降速度预计将放缓，净利润水平预计将企稳并反弹。

高速光学设备就地筹集资金，高端封装平台为5g做准备。2018年8月，公司完成非公开发行，共募集资金1.9亿元投资R&D，生产高速光器件产品，不足部分公司通过自有资金投入。Osa是无源产品的延伸，充分利用高端光学器件制造经验和下游客户资源，以更集中的价值进入活跃市场，已经成为许多大客户的稳定供应商。目前，公司10g及以上产品的产出率持续稳步提高，100g产品具备大规模生产能力，有望进一步拓展云数据中心领域与下游客户。此外，今年上半年，公司重点推广mux/demux耦合制造、盒装制造等八大技术平台，为知名客户提供高端OEM服务。随着5g网络的建设，

随着数据中心的升级，mux/demux等光交换产品有望成为新的性能驱动力。

保持“超重”评级。该公司是一家高质量的光学器件/元件企业，定位于从被动到主动的高端扩展，增加高速产品的数量，开发和扩展高端封装平台，并有望分享5g网络和云计算数据中心的红利。考虑到公司固定资本略低于预期，2018-2020年净利润预测下调至1.16/1.47/1.86亿元(原预测为1.33/1.66/2.02亿元)，新增股本对应的每股收益为0.59/0.74/0.94元，保持“增持”评级。

风险因素:价格竞争导致毛利率持续下降，新产品量产进度低于预期。