中航飞机：经营效率改善 航空订单交付旺盛

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中航飞机(000768，诊断单元):运营效率改进飞行空强订单交付

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华泰证券(601688，诊断)王宗超

空航空订单交付强劲，2018年半年度报告的结果与预期一致

公司发布2018年半年度报告，实现营业收入83.12亿元，同比增长5.83%；归属于母亲的净利润为3.6亿元，同比增长125.92%；扣除后，返母净利润为2.72亿元，同比增长253.55%；每股基本收益是0.16元。我们相信，2018年上半年空航空订单的强劲交付保证了该公司的半年度报告业绩。预计2018-2020年公司每股收益分别为0.20元、0.24元和0.32元，目标价格为21.02-22.26元/股。保持“买入”评级。

运营效率提高，期间费用比例下降

2018年上半年，公司经营收入增长23.47%，经营成本增长25.05%。但是，通过加强过程监控和绩效考核，经营效率有所提高:销售费用同比增长21.77%，管理费用同比下降3.42%，财务费用汇兑收益同比增长，期间费用占总费用的比重下降。

军用运输机和轰炸机行业的领导者，国内大型飞机产业链的核心目标

随着中国海上空军事装备建设进入高峰期，战略运输和海上空特种作战领域的装备订单有望进入加速投放阶段，有了云20、预警飞机和侦察机。arj21已经进入批量生产阶段，ag600和c919也在加速生产。期间，公司航空空产品业务实现收入129.22亿元，同比增长24.38%；毛利率5.52%(-1.76厘)；应收账款从去年同期的59.71亿元增加到132.25亿元，比年初增加40多亿元，订单交付旺盛。2018年上半年，公司销售产品的关联交易金额为117.28亿元，占全年预计金额的39.92%。

军事工业的改革有望提高资产的盈利能力，而国防和民用技术一体化的发展提供了广阔的增长空间

我们相信，该公司作为一个总机单位，有望受益于军事定价机制的改革，这可以大大提高销售的净利润率和资产的盈利能力。一旦改革完成，净利润增长率预计将继续高于收入增长率。随着中国高端制造业转型的不断突破，公司作为国内大型飞机产业链的排头兵，有望从国防和民用技术的深度融合发展中充分受益。作为以c919、ag600和arj21为代表的航空空制造领域的国内替代飞机核心配套企业，其发展范围非常广泛。

我们预计该公司将在2018年进入快速发展期，并保持“买入”评级

预计2018-2020年公司将分别实现营业收入342.4亿元、416.8亿元和483.9亿元，实现净利润分别为5.62亿元、6.68亿元和8.77亿元，每股收益分别为0.20元、0.24元和0.32元。我们对该公司在大型飞机行业的领先地位持乐观态度，空空间的增长率很高，目标价格为21.02-22.26元/股，并保持“买入”评级。