益生股份：成本改善 Q2盈利环比向上

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益胜股份(002458，诊断股份)

成本改进第二季度利润逐月上升

超重

仲夏中信证券(600030，诊断)

18q2实现利润2180万元，扭亏为盈，逐月递增。2018年上半年，营业收入5.02亿元(同比增长60%)，应占净利润3240万元(扭亏为盈，同比增长127%)。其中，第二季度单季盈利2180万元，同比扭亏为盈，环比增长106%。表现基本符合预期。

增长势头:鸡肉价格同比回升，连锁成本提高。我们估计，在2018年上半年，该公司将推出300万套父母养鸡，所有套将盈利5元；销售的产品替代了1.3亿只鸡，利润仅为0.09元。其中，第18季度利润同比增长主要是由于鸡价回升:2018年上半年，亲本鸡售价约为35元/套(同比增长23%)，商品鸡售价约为2.3元/羽(同比增长187%)。第18季度利润环比增长主要是由于销量增长带动的单根羽毛/套成本摊销减少:第18季度公司毛利率增长4.29个百分点，达到24.03%；我们估计18q2公司已经从他们的父母那里放出了鸡

200万只(同比增长一倍)，8000万只商品鸡(同比增长60%)。

第三季度利润有望逐季度增长:公司预计2018年前三季度利润为1.3亿-1.5亿元，即第三季度单季度利润为1.00亿-1.2亿元。我们认为公司第三季度的利润已经接近了指引的上限，主要是因为第三季度的鸡价持续上涨:1)到目前为止，烟台地区商品代鸡的平均价格约为3.59元/羽，比第二季度的平均价格高出约1.3元/羽。2)17q4和18q1父母的销售量较低，预计2018年下半年商品代的供应量将继续下降。3)针对巴西白羽毛肉鸡的反倾销案自8月17日起已延期6个月，预计下半年将抑制巴西鸡肉进口，减少国内鸡肉供应。

2019年上半年，祖传鸡的引进量很低，预计这将为2019年上半年之前的工业繁荣带来福音。由于疫情的影响，自2015年以来，中国对祖传鸡的引进一直很少。其中，2015年至2017年更新了72万套、62万套和69万套。然而，该行业正常生产所需的祖先育种者替换水平为800，000-100万套。目前，英、美、法、西等大国还没有重新入关，中国的祖辈更换只能依靠新西兰、波兰、宜生等国自建的祖辈农场。截至2018年上半年，中国共引进祖先育种家27万套(其中分别从新西兰引进的克宝5万套、安威捷16万套，从波兰引进的益胜6万套)，同比增长10%，但仍处于较低水平。考虑到将生产能力从祖先转移到商品代需要1-1.5年，预计家禽业的繁荣至少会持续到2019年上半年。

风险因素:鸡肉价格没有像预期的那样上涨，疫情和食品安全事件。

盈利预测和估值:看好未来两年鸡价的上涨趋势，2018/19/20年保持每股收益0.86/1.16/0.56元的预测。保持“超重”评级。