安踏上半年营收增速创近十年记录 靓丽背后存货暴增约六成

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最近，国内领先的运动服装公司安踏体育(02020，hk)公布了2018年中期财务报告。与近几年20%的年增长率相比，今年上半年，安踏体育的收入达到105.5亿元，同比增长44.1%，创下近10年来的最高收入增长率。然而，面对如此出色的财务报告，资本市场并不买账。在财务报告发布的第14天，安踏体育的股价没有上涨，而是下跌，当天跌幅超过10%，这也是安踏体育今年最大的单日跌幅。市值蒸发了100多亿港元，跌破1000亿大关。

尽管安踏体育的股价在接下来的几天里逐渐上涨，其市值回到了1000亿元，但市场也对安踏体育最近库存的急剧增加和经营现金流的急剧下降感到担忧。

运营现金流同比下降了近30%

近年来，随着菲拉等品牌的快速增长，安踏体育的收入基本保持了年均20%左右的增长。2018年上半年，公司业绩超出预期，营业收入同比增长44.1%，净利润同比增长34%，其中菲拉品牌收入增长80%。

安踏体育取得了优异的成绩，但其股价一度大幅下跌。8月14日，当安踏体育宣布其半年业绩时，其股价下跌了10.1%。安踏体育执行董事兼集团总裁郑洁在业绩发布会上猜测，“可能是担心安踏体育的净现金流入和库存。”

根据安踏体育财务报告，2018年上半年，公司净经营现金流从2017年同期的20.58亿元下降到14.76亿元，同比下降约28%。今年上半年，安踏体育经营活动的现金净额明显低于同期净利润，相差近5亿元。为什么？

对此，郑洁表示，一方面，这与直营店比例的增加和库存增加有关；另一方面，它与提前支付给一些供应商以及锁定棉花等原材料的价格有关。"总的来说，经营活动净现金流量的下降在正常范围内."安踏体育首席财务官赖世贤表示。

如果净运营现金流的下降是正常的，那么今年上半年安踏体育库存的大幅增加似乎让投资者感到担忧。根据年中报告，截至今年6月底，安踏体育的库存达到22.74亿元。其中，制成品价值约为19.47亿元，约占85.6%。

《国家商报》记者注意到，今年上半年安踏体育的库存和制成品均大幅增加。截至2017年6月底，安踏体育的库存仅为14.44亿元，其中制成品为11.79亿元。

“库存是品牌所有者的致命业务。如果周转率不够，那将是致命的。”8月29日，一位内部人士告诉《国家商报》记者。

虽然制成品库存大幅增加，但安踏体育的平均库存周转天数从2017年底的68天增加到83天，创下安踏体育上市以来的新高。对此，赖世贤解释说，菲拉品牌主要以零售为主，库存周转天数超过120天，安踏品牌批发周转天数为50至60天。菲拉的比例增加了整个集团的周转天数。

广告费用创下新高

值得一提的是，今年上半年，安踏体育的毛利率从去年同期的50.58%上升至54.26%，但净利润却从19.76%下降至18.54%。公司的净利率下降或与广告费用的大幅增加有关。根据财务报告，2018年上半年，安踏体育的广告和宣传费用占公司总收入的11.7%。去年同期，这一数字仅为6.81亿元。安踏体育认为，广告费大幅上涨的主要原因是去年第四季度与中国奥委会续签了合同。

事实上，近年来，安踏体育的广告费用创下了历史新高。2013年至2017年，公司上述广告费用分别占当期收入的11.1%、12%、11.5%、11.4%和10.6%。分别为8.08亿元、10.7亿元、12.8亿元、15.2亿元和17.7亿元。

广告费用飙升吞噬了安踏体育的净利润，导致公司净利润下降。安踏体育的广告支出占总收入的11.7%，也明显高于国内同行(01361，hk)和李宁(02331，hk)。截至今年6月底，李宁和361度的广告支出分别占总收入的10.5%和8.7%。“近年来，公司的广告费用一般在10%到12%之间，未来将基本保持在这个水平。”赖世贤说:

“安踏的广告费用在未来可能会继续上涨，但其对体育赛事的大规模赞助却值得商榷。就个人而言，安踏应不断升级和优化产品，推出个性化产品等。，并为空预留未来利润空间。”著名经济学家宋清辉告诉记者。