流动性边际收敛 公开市场操作蛰伏待变

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在上周相同金额的多边基金到期后，央行的公开市场操作自本周以来已恢复平静。中央银行连续两天没有运转。然而，在本地债券发行和支付的影响下，货币市场的流动性趋于趋同。

市场参与者预计，随着纳税期的影响越来越大，央行可能会在本周晚些时候或下周初重启资本注入。

资本价格略有上涨

9月11日，央行没有进行公开市场操作，也没有净提款或净释放，因为央行没有到期的流动性工具。市场资金有所收敛，但总体资金供求仍处于平衡状态，货币市场整体利率上升幅度不大。

11日，在银行间市场，存款机构债券的回购利率大部分上升，其中隔夜回购利率上升1个基点至2.58%，代表性的7日回购利率保持稳定在2.67%，期限稍长的14日和21日回购利率分别上升约9个基点和7个基点。

11日，上海证券交易所回购市场，除隔夜和14日回购利率略有下降外，其余均有不同程度的上升，其中7日型品种上升近6个基点，至2.83%。

值得一提的是，自9月6日以来，央行已宣布“银行体系流动性总量处于合理和充足的水平”，而此前的说法是“流动性总量处于较高水平”。措辞的变化反映出流动性在早期已经脱离了非常充裕的状态。

流动性慢慢收敛

自8月22日以来，央行已连续15个工作日暂停公开市场反向回购操作。

将总流动性从之前的高水平推低的主要原因可能是政府债券发行和支付的影响。自7月份以来，地方债券的发行量大幅增加，8月份达到了今年的新高。市场预计，9月份地方债务仍将保持高供给趋势。据统计，从9月1日至11日，国债和地方债的支付总额为2310亿元。

回顾过去，市场预计流动性将进一步趋同。首先，在年中，地方债券发行的步伐可能会进一步加快，这意味着将带来更多的贡献；第二，在年中，每月企业纳税的影响也将增加财政收入。两者都可能推高财政储备，这将对银行体系的流动性产生退出效应。第三，九月是季度月。虽然监督和评估的压力有所减轻，但并没有消除。从年中开始，一些机构的跨季度资金需求可能会进一步增加。

市场人士表示，如果资金在本月中旬进一步收紧，货币市场利率将偏离央行的“理想水平”，重启公开市场操作的机会将随之而来。

那么，央行的“理想水平”是多少？在这方面，一些机构认为，央行同意的货币市场利率相当于“合理和充足的”流动性。自央行9月6日调整流动性水平的措辞以来，银行间市场最具代表性的7天回购利率大致在2.6%至2.7%之间。结合前面的情况，判断2007年央行的理想操作区间为2.55%-2.75%。

结合以往的经验，受纳税期和监管评估的影响，dr007可能在本月15日左右上涨更明显，因此一些市场参与者预计央行可能在本周晚些时候或下周初重启注资。