专家建议：借鉴境外监管经验 推动建立库存股制度

本篇文章1981字，读完约5分钟

许多资深法律专家认为，建立库藏股制度有利于鼓励上市公司积极开展股份回购，充分发挥股份回购在稳定股价、市值管理和价格发现方面的作用。他们建议借鉴国外监管经验和做法，推进库藏股制度建设，包括库藏股收购原因、资金来源、权利界定和收购后处置等操作制度，以及防止市场操纵、内幕交易和规范信息披露等。

最近，中国证监会会同有关部门提出完善上市公司股份回购制度，其中最受市场关注的是建立库藏股制度，明确规定因特定情况回购的公司股份可以在库存中持有。

许多资深法律专家认为，建立库藏股制度有利于鼓励上市公司积极开展股份回购，充分发挥股份回购在稳定股价、市值管理和价格发现方面的作用。他们建议借鉴国外监管经验和做法，推进库藏股制度建设，包括库藏股收购原因、资金来源、权利界定和收购后处置等操作制度，以及防止市场操纵、内幕交易和规范信息披露等。

填补系统的缺陷

现行《公司法》不允许回购股份以股票形式持有，授予公司员工的回购股份应在一年内转让，这限制了股份回购的市场化功能的必要条件和空。

从市场实践和需求的角度来看，中国证监会相关部门负责人认为，大多数上市公司股权激励计划从授权到实施通常需要至少两三年的时间，一年的转让时间不能满足长期的激励需求。同时，回购股份的取消不仅会影响金融机构的资本充足率，还会导致上市公司再融资时需要重新发行股份，这将增加融资成本，挫伤公司回购股份的积极性。因此，完善股份回购制度，弥补该制度的不足，建立库藏股制度迫在眉睫。

因此，建议建立库藏股制度，明确因特定情况回购的公司股份可以存货形式持有。

具体而言，修正案明确规定，公司实施员工持股计划或股权激励后，上市公司配合可转换债券和认股权证进行股权转换和回购公司股份，以维护公司信用和股东权益，可以转让、取消或持有库存股份。同时，为了限制公司长期持有库藏股，影响市场股票供应，明确规定持有期限不得超过3年。

据业内人士介绍，此次法律修订从库藏股制度入手，消除了上市公司对融资成本增加的疑虑，有助于鼓励上市公司积极回购股份，充分发挥股份回购在稳定股价、市值管理和价格发现方面的作用。招商证券(600999)首席策略师张夏认为，库藏股制度的建立将为上市公司回购股份提供更加便捷和灵活的操作。财富证券(fortune securities)分析师黄仁群表示，修改法律的提议将有助于解决上市公司回购热情不足的问题。

完善监管体系

《中国证券报》记者从资深法律专家处了解到，由于库藏股制度固有的弊端，很容易给上市公司带来套利机会。如果监管不慎，很容易导致市场风险和负面影响。避免市场操纵和内幕交易是国债系统监管的核心问题。

在防止市场操纵方面，美国是世界上第一个设计“避风港”规则来防止股票回购和转售过程中的市场操纵的国家。在其他国家或地区，防止市场操纵的监管制度设计显示出向美国“避风港”规则靠拢的趋势。

具体来说，美国证监会在1982年颁布了10b-18规则，即回购股份的“避风港”规则，规定只要符合相关限制，公司就可以实施回购，不会被视为违反《证券交易法》。反市场操纵条款，但需要事后披露；一旦超出规则规定的限制，将被视为操纵股价，并面临相关的刑事或民事责任。

因此，“安全港”规则实质上划分了正常股票回购和市场操纵行为的界限，包括:在回购方式上，为了避免公司委托多个证券公司回购股票，造成交易活跃的表象，如果回购交易是由发行人发起的，只能通过一个经纪人或交易商进行；回购价格不得超过当前最高独立购买价和该交易日最高独立购买价中的较高者。就回购时间而言，不能在交易日开市和收盘后半小时内进行(发行规模较大的公司可放宽至收盘前10分钟)；回购数量方面，每日回购数量不超过该股过去四周平均交易量的25%。本公司关联公司购买的本公司股份视为本公司的回购股份，购买数量一起计算，由每日最大回购数量共同限定。

在防止内幕交易方面，德国《股份有限公司法》禁止公司通过第三方购买公司股票，以逃避法律监督。具体而言，公司不得通过第三方购买自己的股份(员工持股计划除外)，以规避回购相关法律，公司不得授权第三方为公司或其关联企业的利益通过协议购买公司的股份。

在规范信息披露方面，自2003年11月起，美国加强了公司回购股份的信息披露义务。美国证券监督管理委员会要求上市公司披露回购日期、批准的回购数量或金额、回购计划的结束日期、股票回购总额(每月)、每股平均购买价格、参与股票回购交易的经纪人、在公开宣布的回购计划中完成的回购总额以及此后未回购的股票的最大数量。

德国《股份公司法》规定，董事会在避免公司重大损失的基础上取得的股份应当向后续股东大会报告。股东大会作出公开市场回购实施决议时，必须立即向德国证监局报告，并在回购正式实施前向社会公告。当公司回购的股份达到已发行股份的5%或10%时，必须向德国证监局报告。