民办幼儿园迎上市禁令：红黄蓝跌得只剩绿 多家企业IPO恐生变

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开盘时，股价暴跌32%，随后跌幅扩大至52%，引发导火索，市值瞬间蒸发2.6亿美元。北京时间11月15日晚，北京以自己独特的方式表达了对美国上市的红、黄、蓝幼儿园的悲观预期。去年11月，该公司因其幼儿园老师虐待儿童而出名。

15日晚，新华社受权发布《中共中央国务院关于深化学前教育改革和规范发展的若干意见》(以下简称《意见》)，明确规定民办幼儿园不得单独上市或作为资产的一部分。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股票或支付现金购买营利性幼儿园资产。

与公益和利益博弈相关的教育资产证券化面临着巨大的变数。据《国家商报》记者粗略统计，从2017年至今，a股、美股、港股已有20多个幼儿教育资产证券化案例，包括独立上市和M&A项目，部分仍在进行中，M&A项目涉及数十亿元。

教育行业资深投资者、益智资本创始人王乐妍告诉记者，《意见》的政策取向非常明确:“幼儿园上市的道路基本上不太平坦。”

公益重于利益

上述“意见”表明，私人公园不允许单独包装和上市或作为资产的一部分；上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股票或支付现金购买营利性幼儿园资产。金融监管部门应对民营园区的并购、融资和上市进行监管。

记者了解到，利益与公益的博弈始终存在于学前教育行业。2017年5月，教育部发布了《关于实施第三个学前教育行动计划的意见》，建议全纳幼儿园覆盖率达到80%左右。这意味着超过10万所私立幼儿园将被列为包容性公园。关键在于费用限制。全纳幼儿园的费用由政府定价或由政府指导，这意味着即使实行差别化和多样化教育，私立幼儿园的费用也不能高于类似的公立幼儿园。

《意见》还明确提出了未来的目标:到2020年，学前三年的毛入学率达到85%，全纳幼儿园覆盖率(儿童在公共公园和全纳私人公园的比例)达到80%。覆盖面广、基本保障和质量高的学前教育公共服务体系基本建成，学前教育管理体系、园区运行体系和政策保障体系基本完善。投入水平明显提高，成本分担机制基本建立。幼儿园办学行为普遍规范，教育质量明显提高。不同地区、不同类型城市分类解决学前教育发展问题，大城市和超大城市率先实现发展目标。

在上述意见中，也有如下严厉的表述:“学前教育资源，尤其是包容性资源不足，政策保障体系不完善，师资队伍建设滞后，监督体系和机制不健全，教育质量有待提高，存在‘小学化’倾向。一些私人公园过分追求利润，儿童安全问题时有发生。”

幼儿教育安全问题时有发生，这使得行业面临一次又一次的折磨。2017年11月，北京“红、黄、蓝”幼儿园(新天地分校)发生虐童事件，在社会各界引起轩然大波。

15日，在《意见》发表后，它对仍在交易的美国股市产生了影响。除了红、黄、蓝三种颜色的大幅下跌之外，碧桂园旗下学前教育类股博西勒(Boshile)的跌幅一度扩大至29%，创下历史新低。

学前教育行业的变化

近年来，以红、黄、蓝为基准，大量学前教育资产流向港股和美股上市，大部分以并购形式成功上市，但也有企业效仿红、黄、蓝进行独立ipo。据《国家商报》粗略统计，自2017年以来，a股、美股和港股已有20多个幼儿教育资产证券化案例，包括独立上市和M&A项目，其中一些仍在进行中，一些已经失败，M&A项目涉及数十亿元。

如今，经历ipo和M&A的学前教育企业前途未卜。记者咨询了教育行业的两位资深从业者和投资者，他们都表示ipo项目的前景并不好。王乐妍告诉记者，在《意见》中，a股、港股和美股的上市禁令应该是一样的。我认为没有太大的区别。

今年8月，上海金太阳(300606)教育集团、上海新时代教育集团和尚德奇智三家教育集团披露了它们将赴美国和香港上市的计划。

关于a股，秦商股份有限公司(002638)于2016年与柳州小红帽教育投资咨询有限公司(以下简称小红帽教育)的股东签订协议，拟收购小红帽教育的股权及其实际控制或全部幼儿园股权(包括但不限于约75所直接经营的幼儿园)。根据第三季度报告，秦商有限公司已按照协议支付了故意付款。到目前为止，在签署框架协议方面没有任何进展。

对于已经上市的幼儿园品牌，一位投资者告诉记者，《意见》的效果还有待观察，但全纳幼儿园的比例要求和收费限制可能会对上市公司经营的幼儿园产生影响。

据记者粗略统计，只有少数a股企业直接经营幼儿园业务。例如，秀强(300160)的半年度报告显示，它直接运营和管理着近100个早期教育中心和幼儿园，幼儿园中有近15000名儿童。

此外，自2017年起，电光科技(002730，咨询公司)以自有资本9000万元收购义乌余凯教育信息咨询有限公司(以下简称义乌余凯)100%的股权，然后转让义乌瓯景国际幼儿园100%的股权。它还投资了上海的一些私人婴儿花园，重点是高端服务。

最大的a股学前教育企业是伟创有限公司(002308)。自2015年收购虹影教育以来，伟创股份有限公司持续收购或参与了一系列学前教育行业目标，其中不乏“黄金摇篮”等大型连锁品牌幼儿园。根据今年的半年度报告，伟创有限公司旗下的幼教品牌管理和服务了近5200所幼儿园，是市场份额最大的幼儿园公司。

也有一些企业通过周边服务切入幼儿园行业。时代出版(600551，咨询单位)、韦陀信息(002261，咨询单位)、和晶科技(300279，咨询单位)等企业为幼儿园提供电子课程、云服务、多媒体服务等。这些业务的收益无疑取决于幼儿园愿意支付的运营成本，这也是值得关注的。

编辑李