银行理财子公司：隔离20万亿资产风险

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备受市场关注的《商业银行金融子公司管理办法》于12月2日颁布。据《中国证券报》记者不完全统计，截至目前，至少有23家银行已公开表示将设立财务管理子公司。除了国有银行和股份制银行，就连农村商业银行也加入了申请设立金融管理子公司的“大军”。

“金融子公司的最大作用是将现有的无担保金融产品‘转化’给金融子公司。例如，A银行的非担保金融产品余额为1万亿元，在A银行申请设立金融子公司后，1万亿元的产品将在该金融子公司生存。你看到的是，该行的财富管理子公司希望改变资产管理市场的模式。我看到的是，至少有20万亿不占用银行资本、不为风险做准备的资产风险是与银行隔离的。”资深银行家赵明(化名)告诉《中国证券报》记者。

让“影子银行”阳光明媚

国际评级机构穆迪(Moody's)指出，影子银行活动的监管重点之一是银行发行或出售的理财产品。这些产品使银行能够从公众和其他金融机构获得资金，并最终在不消耗自身资本的情况下支持借款人。银行理财产品的快速增长引起了市场对金融稳定的担忧，因为这些产品可能成为银行的或有负债，理财产品的部分投资流向房地产或地方政府融资平台，这可能包含更高的风险。此外，由于许多投资者是金融机构，这也增加了银行系统之间的相关性。

赵明表示，我行理财业务快速扩张，积累了一定的风险:我行理财业务不占用我行资本，我行理财业务不计提风险准备，但我行理财产品存在隐性担保，实际上是“刚性赎回”。“因此，设立理财子公司是化解和隔离理财业务风险的必要步骤。”赵明说道。

赵明介绍，银行设立金融子公司的最低注册资本为10亿元人民币，母行出资直接从母行核心一级资本中扣除。子公司成立后，投资者以前在银行购买的非担保理财产品将在金融子公司“转化”生存。当然，它将遵循法律，让投资者与子公司重新签署财务管理合同，并选择是继续持有还是赎回。金融子公司应当在其注册资本范围内对金融产品承担风险，并计提风险准备。因此，无担保理财产品确实“打破了交易所”。

业内人士表示，事实上，随着信贷风险的暴露，银行理财产品的不良率一直在上升。目前，一家大型国有银行理财产品的不良率已达到1.6%左右。

“债券违约一直在增加，但几乎没有银行的非担保理财产品违约。银行要么利用利润填补漏洞，要么发行新产品继续发行问题产品，但它们进一步积累了风险。”一位银行高管透露。

穆迪研究报告指出，截至2018年10月，“影子银行”的主要构成包括:委托贷款12.8万亿元，信托贷款8.1万亿元，未贴现银行票据3.8万亿元，理财产品对接资产24.8万亿元(其中表外贷款15.8万亿元，证券公司和基金公司9.0万亿元)，金融公司贷款3.2万亿元，私人贷款3.4万亿元。

由此可见，理财产品的对接资产是影子银行的最大来源。分析师指出，国内影子银行资金主要来自表外理财产品和银行(同业)负债，主要流向房地产、地方政府融资平台、“两高一盈”行业、资金短缺的中小企业、股票、债券、非规范债权等资产等实体经济领域。自2015年以来，随着实体经济回报率下降，许多影子银行资金纷纷流向房地产，或留在金融体系中通过增加杠杆、期限错配和信贷下沉进行套利，形成“银行间存单-银行间金融管理-外包投资”的套利链。

2017年11月，包括央行、前银监会、证监会、前保监会和国家外汇局在内的多个监管机构发布了协调监管措施，以降低金融机构之间的相关性。从数据来看，这些措施已经产生了一定的效果。根据央行和中国保监会的数据，截至2018年6月，银行表外理财产品余额从2017年底的22.2万亿元下降至21.0万亿元。值得注意的是，这些理财产品不是保本产品，而是可能成为发行银行的隐性担保。因此，建立财务管理子公司已成为让影子银行阳光明媚、真正打破刚性赎回的唯一选择。

改变资产管理市场

“我们都是‘苹果’，但银行是‘苹果树’。没有树，苹果从哪里来？银行的资金流向经纪公司、基金公司、渠道和信托公司。我们担心的是，银行已经成立了自己的独立法人财务管理公司，银行可以自己做任何事情。他为什么要给你钱？如果许多金融公司从银行获得的资金减少，它们能做些什么呢？”一家信托公司的投资主管很担心。他认为，开设银行子公司将深刻改变资产管理市场的格局。

业内人士表示，考虑到影子银行的构成，委托贷款、信托贷款和理财产品都与证券公司和基金公司有关...这些业务的资金来源确实是银行。随着财务管理子公司的建立，这些业务将受到很大影响。

银行金融子公司的设立将对基金公司产生积极影响。华泰证券(601688)指出，理财子公司既可以公开发行，也可以私募发行，产品体系完整。在公开发行产品领域，银行发行的现金产品和固定收益产品与公开发行基金是同质的，预计将占据同类基金产品的份额。由于银行缺乏短期集团内投票研究能力，客户风险偏好较低，股票型基金受影响较小。在产品销售方面，银行理财不再设定销售起始金额，代理不再局限于银行业金融机构，不再需要首次购买签证，这使得银行理财销售基本符合公募基金标准。银行理财有望抢占部分基金客户，实现自营和自营。

华泰证券还指出，银行理财的投资范围大于公募基金，非标准投资预计仍将在理财子公司的资产配置中占据一席之地。公共基金的节税优势进一步体现了金融子公司与公共基金的定位差异:金融子公司侧重于长期资产配置，而公共基金侧重于短期投资交易。净资本的监管不适用于公共基金，而金融子公司的相关支持体系正在建立。预计金融子公司净资本管理的监管将类似于信托公司的监管。

“我们公司的投资研究人员非常关注银行理财子公司的进展，薪酬是大家关注的焦点。”一家大型基金公司的相关人士告诉《中国证券报》记者。

目前，低工资是“银行”金融机构的缺点。银行基金公司以其保守的行业薪酬激励而闻名。无论股权激励因素、同等收入和排名如何，大中型非银行基金公司的年终奖励都高于银行基金公司和中小型公开发行公司。

“金融子公司主要承担银行内部的金融业务部门。一开始，工资可能无法与公共基金相比。”一家城市商业银行的分行行长指出，银行理财公司的发展前景是最广阔的，这并不完全是“看天气”，中长期内肯定会吸引更多投资领域的人才。

中信建设投资有限公司(601066)认为，银行理财子公司最早开业时间预计在2019年第四季度。不过，银行业人士对《中国证券报》记者表示:“如果你速度快，明年第一季度就能成行。”

变革已经开始

考虑到2015-2016年获得融资的低评级发行人的债务将在2018-2019年逐渐到期，在严格的监管环境下，低评级债务的配置需求将大幅减弱，2019年信用风险将继续显现。

迄今为止，从私募股权管理计划到信托产品，再到公共债务发行，地方城市投资平台作为金融家的逾期案例时有发生。事实上，自2017年以来，在几轮收紧监管措施后，平台公司的放贷越来越受到限制。2017年第四季度，信贷与政治合作业务融资余额开始下降，到2018年第二季度，该业务余额同比下降约20%。

“未来，此类违约项目将会增加，信托公司将会因目前的信托潜规则而逐渐进入‘赔钱业务’。这种趋势已经很明显了。”一家信托公司的投资总监告诉《中国证券报》，随着各金融机构业务的全面调整，人员流动将会增加，更多的是金融业的“去产能”过程。

穆迪的报告显示，2018年前三个季度，广义影子银行的规模下降了3.6万亿元，到9月底降至62.1万亿元。规模下降的主要原因是，前三季度，包括信托贷款、委托贷款和未贴现银行票据在内的核心影子银行业务规模缩减了2.3万亿元人民币。同期，银行表外理财产品和非银行金融机构资产管理产品融资的资产规模也进一步下降1.6万亿元。同期，信托贷款余额同比增速也大幅放缓，截至2018年10月末，出现负增长。

2018年上半年，上市股份制银行和地区银行的理财产品余额占总资产的比重出现下降。过去，中小银行理财业务增长较快，因此受到理财产品融资监管更加严格的影响。相反，过去18个月，国有银行理财产品的余额一直稳定在较低水平。

与此同时，银行对设立财务管理子公司表现出极大的热情。据《中国证券报》记者不完全统计，至少有23家银行公开表示将设立金融管理子公司，从国有银行和股份制银行到城市商业银行和农村商业银行。

银监会近日发布的《商业银行财务管理子公司管理办法》要求商业银行作为控股股东发起设立财务管理子公司；鼓励商业银行吸引海外成熟、优秀的金融机构投资入股，引进国际先进的专业经验和管理机制；商业银行控股的金融子公司不超过一家，参股的金融子公司不超过两家。

“只要能够获得注册资本，从发行自有理财产品的角度来看，几乎每家银行都有必要设立理财子公司。”一位资深银行家表示。

一家信托公司的投资总监指出，银行设立理财子公司将会掩盖市场上的各种理财牌照，更有利于监管。"未来，只要银行被管理，资产管理就会被管理."他认为。