防风险稳增长 积极财政政策料发力

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中共中央政治局13日召开会议，分析研究2019年经济工作。据专家分析，目前打三场硬仗的关键在于风险防范，风险防范的内涵主要在于海外风险、本地隐性债务风险和房地产风险。下一步经济措施的重点是稳定增长，保持经济运行在合理范围内。当所有政策相互配合时，财政政策将更加积极。

“风险防范”的内涵已经改变

中信证券固定收益(600030)首席研究员明明认为，年底召开的中央政治局全体会议，肯定了中央政府今年在复杂的国际环境和艰巨的国内改革、发展和稳定任务的压力下所做的努力。总的来说，今年的宏观调控目标能够很好地实现。

此外，交通银行金融研究中心高级研究员何飞(601328)指出，会议继续强调三大硬仗，预计环保、去杠杆化和风险防范等政策不会放松。但是，专家认为，防范风险之前最主要的是防范金融风险和信用风险，尤其是各种金融混乱带来的风险。因此，随着金融去杠杆化，出现了各种抑制同业、减少金融管理、表外化和渠道化的措施，并出台了新的资产管理和金融管理规定，这是过去两年强有力金融监管的最基本出发点。

然而，风险防范的内涵现在已经发生了变化。新时代证券首席经济学家潘向东表示，目前风险防范主要包括海外风险、本地债务和房地产风险。

潘向东认为，海外风险，即美国紧缩政策对全球经济和市场的影响，以及贸易保护主义的抬头，使得全球经济难以自我免疫。地方债务风险主要在于地方隐性债务。据估计，截至11月底，中国隐性债务水平达到35.5万亿元，加上政府公布的显性债务水平，中国整体债务比率为79.5%，高于国际预警水平。地方隐性债务已成为基础设施建设的重要制约因素，2018年基础设施投资增速大幅下滑，成为固定资产投资的最大拖累。

关于房地产风险，潘向东表示，在居民前几年增加杠杆后，中国一线和二线城市的房价都很高，甚至很多人净流出的一线和四线城市的房价也迅速上涨。中国的房价收入比和租售比在世界上也相对较高。尽管中国居民的杠杆率在世界上并不高，但通过计算债务收入比，2017年的杠杆率已经超过110%。房地产监管不仅要防止上涨，还要防止下跌过快。

强调稳定增长，保持经济在合理区间运行

与十月会议不同，这次会议再次强调了三个硬仗，重点是稳定增长、保持经济运行在合理区间、保持经济持续健康发展和社会整体稳定，还提出了进一步稳定就业、金融、外贸、外资、投资和预期的“六个稳定”，重点是提振市场信心。专家认为，这表明明年经济政策的重点将集中在稳定经济增长上。

交通银行首席经济学家连平表示，有必要提振市场信心，保持经济在合理区间运行，并表示经济仍需保持中高速增长。为确保经济平稳运行，必须推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险五项任务，其中稳增长第一。

此外，连平还解释说，今年7月31日中央政治局会议提出了“六个稳定”，10月31日中央政治局会议再次强调“六个稳定”，这次会议要求进一步加强“六个稳定”。可见，在今年稳定增长的基础上，“六个稳定”将在明年全面实施。

显然，相信稳定增长的道路也是非常重要的。从政策的紧迫性来看，稳定的基础设施是最好的选择，而稳定的基础设施需要解决政府债务，因此它需要货币宽松和增持，所以空的市场利率仍在下降；同时，对基础设施改善的预期也将支撑股市。

财政政策是焦点

潘向东认为，未来最好的政策组合是依靠供给方改革、货币政策、税收政策、监管政策和产业政策来实现稳定增长、推进改革、调整结构、造福民生和防范风险。从减法到加法的供给方改革；货币政策侧重于疏通传导机制，同时保持稳定和中立；财政政策更加积极，减少税收，提高赤字率，增加发行特别债券的数量；监管政策保持适度宽松；产业政策优先支持产业升级。

CICC首席经济学家洪亮认为，明年的反周期调整将聚焦于财政政策。今年年初，市场主要在货币政策层面关注反周期调整。在四次下调存款准备金率、短期利率下降约150个基点后，市场开始更加关注明年如何实施积极的财政政策。最近几个月，财政部多次表示，将有效减轻企业税收负担。市场普遍预期，明年将下调增值税税率，社会保障税率也将相应下调，以对冲税务机关统一征收社会保障的影响。据估计，即使只维持政府支出的稳定增长，隐含的资金缺口也意味着明年财政赤字将同比扩大2.5万亿元以上。

国泰君安(601211)证券首席宏观分析师高瑞东预测，2019年将提高赤字率和专项债务额度。未来的基础设施建设应重点关注容量大、经济效益好的ppp项目，特别是国家重点规划区域，如六安、广东、香港和澳门。预计2019年还将大力推动农村振兴。