孙明春：2019年投资策略要关注超预期政策利好 全球最大的风险缘何来自欧洲

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每年年底的机构预测已经成为人们猜测明年经济和资本市场走势的重要风向标。资本市场是2019年的底部吗？经济环境如何影响市场信心？《投资者新闻》近日采访了渤海资本公司创始人、投资总监兼首席经济学家孙明春。

目前，孙明春也是香港中国金融协会副主席。彼亦为上海交通大学上海高级金融研究所、复旦大学经济学院、复旦大学范海国际金融学院、清华大学五道口金融学院及香港中文大学的客座教授或荣誉研究员。他的主要研究领域是中国宏观经济、全球资本市场、资产管理、对冲基金、企业管理战略和金融技术。渤海资本是一家对冲基金，成立已有四年多。其投资方向是全球性的，包括美股、港股和a股。

孙明春对明年的投资方向有话要说。

2019年投资策略:超出预期可能会刺激市场

投资者新闻:你对2019年的投资策略和方向有什么看法？

孙明春:从宏观上看，2019年中国和世界都将面临许多挑战。

总的来说，宏观环境不是很好。但有时市场会有预期。这就是做宏观和做市场的区别。市场本身包含预期。如果实际情况比预期的好，它就会上升。如果实际情况比预期的更糟，市场可能不得不下跌。

值得注意的是，明年，这取决于各国央行的政策如何应对。例如，美联储会停止加息吗？还是大幅放缓加息步伐？最初，市场普遍预期加息3-4次，但现在预测下调至2次，会下调至1次吗？包括欧洲央行在内，明年可能不会收缩。这是一个外部因素，如何应对将对市场产生很大影响。

如果明年是世界上最大的市场风险，它将主要在欧洲，尤其是南欧。多年来，像意大利这样的债务危机一直没有得到根本解决，而且在2019年或2020年可能会变得更糟，这可能会对全球经济产生影响。

此外，中国有很大的潜力，关键是能否释放这种潜力取决于政策上的开放步伐，尽可能超出预期，比市场想象的更加市场化，真正让市场发挥资源配置的作用。这些都是非常重要的事情，不仅可以通过减税来实现。

如果我们只减税和放松流动性，我们只能解决市场的财政困难。至于市场是否有信心投资和发展，我们还需要更多的支持。同样，房地产已经显示出降温的迹象。如果它冷却下来形成预期，它的杀伤力将是巨大的。像明年的情况一样，如果没有房地产支持，经济将难以支撑。

因此，判断2019年的投资策略相对困难，不确定因素较多。例如，今年的股市、医药股、游戏股和教育股都有类似的影响。

现在，在今年下半年，尤其是过去三个月，出现了许多政策调整，包括资产管理、影子银行和去杠杆化方面的新规定，这些都是必要的。

当然，当市场普遍悲观时，不能排除因为政策，无论是央行还是政府，无论是中国还是海外，它也可能激发市场超出预期。

总的来说，我们应该把握好明年投资的风险。

投资者新闻:你说很难把握，因为今年的市场走势完全超出预期，还出现了一些黑天鹅事件。你认为2019年的复杂性比今年更大吗？从投资的角度来看，整体应该更加谨慎还是保守？

孙明春:至少要灵活一些，确实要看好时机，尽快调整一些政策。

与去年相比，今年的优势是在去年年底，我们没想到会有这么多糟糕的情况，所以今年年初大家都很乐观。目前的优势是每个人都已经预测到了，它已经变成了一只受惊的小鸟。仓位都很低，所以优势是期望值足够低。

a股的联动效应独角兽的高估值已经降温

投资者新闻:最近，许多机构判断这是a股的底部。你现在觉得怎么样？还很不确定吗？

孙明春:如果我们看看估值指数，它在历史上相对较低。然而，估值的最大不确定性在于利润是否达到预期。如果情况比预期的更糟，从市盈率的角度来看，如果它上升，估值会再次上升，市盈率也会上升，资金损失自然会下降。

因此，2019年经济会稳步发展吗？在正常情况下，没有问题，对企业利润的预期也不会有太大差异。

投资者消息:呼伦通即将推出。从沪港通到几年前的呼伦通，全球资本市场离中国越来越近。你在香港工作。您如何看待持续整合背后的机遇和空空间？

孙明春:资本市场一体化肯定是大势所趋，我们深受感动，因为在香港，我们需要放眼四面八方。我们过去看美国，但现在我们也需要看a股和基金往南走，包括利用深港通和沪港通购买a股，这两种方式起到了互补的作用。

我们应该继续观察国内形势和资本流动。香港市场受到美国和a股的挤压更大。外资对a股的投资已经占了7%，不在少数，后续的还会进来。现在，超过20%的香港股票已经下跌。

我认为空未来的连系效应会进一步增加，包括目前a股和h股的差价，仍然是20%,即当同样的股票拥有同样的权利时，a股比港股贵20%,这也是多年来的不合理现象。随着a股与世界联系的加深，我认为价差将会不断缩小。

投资者新闻:就今年的投资而言，我们看到许多国内独角兽公司在香港上市。独角兽代表了中国的一个新行业。你认为这种上市趋势如何？

孙明春:独角兽上市是好事。这证明了中国在过去五到十年的经济转型是卓有成效的。有许多非常好的公司。在上市之前，我们称之为独角兽。

这表明中国在转型升级方面取得了巨大成就。此外，这些现存的独角兽也告诉我们，空的改造和升级空间也非常大，我相信会有更多的独角兽出现。

事实上，在许多领域，中国的市场如此之大，以至于在技术上不敢说，但它的商业模式走在了世界的前列，满足了普通人的需求，这是一件好事。

当然，许多独角兽在上市后表现不佳，部分原因是之前的估值实在太高，而且在新的资产管理法规出台之前，流动性很充足，而且全球资金太多，所以要想抢走好东西有点太贵了。因此，许多股票上市后跌破了发行价，有些下跌了60%-70%。

因此，既有理性，也有泡沫，反映出之前市场过于兴奋，导致了一级市场和二级市场的倒挂。我的经验是，自今年下半年以来，一级市场上的许多独角兽在ipo或C、D轮融资中遇到了困难，它们无法筹集资金。投资者不买它，甚至包括美国和印度在内的海外独角兽也有这个问题。

中国独角兽仍然需要鼓励。如果你想成为一只独角兽，成为一只独角兽并不容易，这也鼓励创新、创业、转型和升级。(思考金融产生了)■