中债登：中国2016年全国共发行资产证券化产品8420.51亿元

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中国债券发布了《2016年资产证券化发展报告》。报告显示，2016年，全国共发行资产证券化产品8420.51亿元，同比增长37.32%；市场存量11977.68亿元，同比增长52.66%。其中，信贷abs2发行3868.73亿元，同比下降4.63%，占发行总额的45.94%；总股本6173.67亿元，同比增长14.74%，占总市值的51.54%。企业abs发行4385.21亿元，同比增长114.90%，占发行总额的52.08%；存量5506.04亿元，同比增长138.72%，占市场总量的45.97%；资产支持票据(以下简称abn)发行166.57亿元，同比增长375.91%，占发行总额的1.98%；该股297.97亿元，同比增长87.52%，占总市值的2.49%。

从全年来看，资产证券化市场持续快速增长。值得注意的是，2016年之前，信贷资产支持型证券的发行规模一直占据很大比重；2016年，企业资产支持证券发行规模大幅跃升，比2015年翻了一番，取代信用资产支持证券成为发行量最大的品种。

在信用资产支持证券产品中，2016年企业信用资产支持证券(clo)发行1422.24亿元，同比下降53.82%，占比36.78%；个人住房抵押贷款支持证券发行1381.76亿元，同比增长三倍以上，占比35.73%；个人汽车按揭证券发行580.96亿元，同比增长84.38%，占比15.02%；租赁资产支持证券发行129.48亿元，同比增长111.39%，占比3.35%；消费贷款和信用卡贷款分别发行91.6亿元和106.59亿元，分别占2.37%和2.76%；不良贷款资产证券化重启，2016年共发行156.1亿元，占比3.99%。

随着基本资产类型的增加和产品标准化程度的提高，2016年，信用资产证券化产品不再单独出现clo现象，各种产品的发行规模趋于均衡，标志着信用资产证券化市场开始走向成熟。值得一提的是，2016年，人民币进入发行快车道，上半年楼市回暖导致公积金人民币发行量大幅增加。下半年，商业银行人民币发行规模接近零，市场化和规模化特征明显。

报告显示，2016年，在内外部不确定性增加的背景下，债券市场收益率波动加剧。4月份，受债券违约事件影响，但很快又回到了下行通道，风险有所缓解；10月下旬，债券市场进入回调期，12月份受到流动性紧张、去杠杆化加速、美联储加息、人民币贬值等多种因素的影响。产量加速达到峰值。在这种背景下，资产证券化的市场收益率全年上下波动。以5年期aaa固定利率abs收益率曲线为例，年收益率上升了50个基点。

受信用债券违约风险上升的影响，2016年同期abs产品和国债的信用溢价波动小幅扩大。以5年期aaa固定利率abs收益率为例，ABS收益率与5年期固定利率政府债券收益率之间的信用溢价全年上升了40个基点。

关于2017年资产证券化市场的发展建议，报告显示主要分为五个方面:

(1)有序增加试点机构，加快不良资产证券化

为防范和控制金融风险，符合周期性经济发展规律，建议继续有序扩大不良资产证券化试点范围，加强规范操作，促进不良资产证券化市场健康发展。

一是有序增加试点机构。建议逐步放宽对银行属性和规模的限制，鼓励和引导其他银行参与不良资产证券化的尝试。

第二，扩大不良资产池规模，构建现金流稳定的证券化资产。

为了确保集合资产能够产生稳定的现金流，发行人应选择基本面和发展前景良好的贷款企业以及特定经济周期内的不良贷款。

同时，资产池中有许多基础资产，行业和地区应该有一定的分散性。在此基础上，建立准确的不良资产历史数据库，提高预测能力，为产品定价、评级和信息披露奠定基础；此外，我们还提供贷款展期、追加贷款、供应链融资等服务，帮助负债企业实现正常的现金流，最终改变不良贷款的性质，通过改变空.时间实现风险化解

第三，加强和跟踪信息披露。鉴于不良资产证券化产品存在较大的潜在风险，需要加强对抵押入池资产的特征、法律诉讼进展等影响不良贷款结算的情况的披露，并定期披露各项不良贷款的回收和处置情况以及资产变动信息。此外，对于不良资产证券化的估值和评级，建议详细披露各机构的方法、流程、结果、假设和压力测试，为投资者提供全面的估值和定价依据。

四是培养多层次合格投资者。目前，我国不良资产证券化市场合格投资者不足，非银行机构投资者参与度不高，导致风险留在银行体系中。建议适当降低不良资产证券化参与者的准入门槛，放宽证券公司、保险和基金的投资范围，引导更多的非银行机构参与资产证券化市场，推进流通市场建设，激发市场人气和活力。此外，我国不良资产证券化缺乏次级投资者。目前，主要有四家资产管理公司。建议借鉴国外成熟市场的经验，引导对冲基金、证券公司、投资银行等专业金融机构有序参与次级证券投资。

第五，提高服务组织的专业性、规范性和公信力。如建立权威的第三方评估体系，通过监管或自律来规范评级机构，建立受托管理人和服务提供者的责任追溯机制。

(二)服务供给方改革，创新证券化产品类型

2017年，资产证券化应积极创新金融、非金融、离岸和在岸产品类型。建议推进ppp和绿色产业资产证券化，更好地服务于供给侧结构改革，探索发展一带一路贷款abs等美元资产证券化产品，规避人民币汇率波动风险。

在新常态下，Ppp是稳定投资的关键。建议从以下几个方面推进ppp项目资产证券化:一是完善ppp资产证券化的信息披露、信用评级、信用增级担保和风险对冲等支持机制，加快标准化进程。过程；其次，结合ppp规模大、周期长的特点，引入配套措施，鼓励中长期机构投资者参与；第三，ppp项目的特许经营权很难转让给spv，服务权和收益权也很难分离，因此我们可以研究和探讨英国wbs(全服务证券化业务)的真正控制模式，为破产隔离提供一种新的交易结构。

在国家大力倡导绿色金融的背景下，2017年应进一步推进绿色资产证券化的发展。建议不断完善激励约束机制，优化绿色资产证券化的市场生态；积累经验，规范操作，促进绿色资产证券化的可持续发展；丰富基础资产类型，引导发行更多基于低碳经济和生态产业的资产支持证券，如新能源和可再生能源利用、污染防治等基础资产。

在人民币汇率波动加剧的背景下，与美元挂钩的资产证券化产品可以视为未来资产证券化创新探索的一个重要方向。建议以一带一路贷款abs为起点，前期将政策性银行发行的一带一路元贷款作为基础资产，在上海自贸区发行以人民币计价结算的资产支持证券，然后将基础资产逐步扩大到其他外币贷款或企业发行的外币债券。该方案不仅可以盘活发行人的基础资产，拓宽发行人的资金来源，还可以让投资者通过FTZ平台实现全球资产配置，同时将海外资产引入国内市场，有助于监管机构掌握定价权。

(3)完善机制设计，提高二级市场流动性

与一级市场的持续扩张相比，二级市场的流动性明显不足。

2017年，建议完善一系列机制设计，盘活二级市场，加强一级市场和二级市场的联动，推动资产证券化真正走向成熟。

一是探索推出交易所资产证券化产品的标准债券质押式回购交易机制。与协议质押式回购相比，标准债券质押式回购更方便投资者，交易风险更小，是增强资产证券化产品吸引力的有效途径。

二是继续推进做市商机制。建议引入针对做市商的具体法规和工作指引，提高交易效率和流动性，改善资产证券化的收益率曲线，进而建立合理的价格发现机制。

第三，鼓励投资者多元化。建议通过激励机制吸引保险公司、资产管理公司、养老和社保基金等各种基金以及交易性金融机构(如外资银行和对冲基金)进入市场，打破银行间的相互支持，提高市场流动性。

(4)全面加强风险识别和控制

随着资产证券化的爆炸性增长，原有权益持有人的资格逐渐下沉，不同层次的管理者涌入市场，基础资产的种类越来越广泛。2016年，abs违约发生，风险管理和控制成为当务之急。2017年资产证券化的风险控制水平应进一步提高。具体措施包括:

一是加强全过程风险识别管理。对资产证券化产品进行分类风险管理和控制，以防范和进一步控制风险；认真控制基础资产的来源风险，加强对基础资产、交易主体和原股权持有人的筛选和控制，系统分析现金流；完善内部和外部信用增级机制并促进其应用；提高信息披露的规范化、标准化和机读化程度，满足第三方估值机构的查询和分析需求，促进信息对称；加强项目跟踪管理和事后监督控制，切实落实保障条款，保护投资者利益；加强对评级机构和受托人等中介机构的培育和支持，加强对中介机构尽职调查的有效监督；引导投资者提高风险意识，培育成熟的市场和舆论环境。

二是坚持简单透明的发展方向。中国的资产证券化仍处于起步阶段。为确保健康发展和风险可控，产品结构设计不应过于复杂，并应能够渗透基础资产和参与者，以识别产品风险和最终风险回报承担者。同时，资产证券化不应盲目和过度，基础资产的构成应有严格和明确的界限，以避免因资产证券化而偏离实体经济和引发市场风险。

第三，提高风险管理工具的技术水平和创新。例如，在资产证券化产品的设计阶段，尝试基于量化参数的压力测试来预测资产池的损失分布，模拟各种风险爆发下的极端情景，测试现金流对产品本金和利息的覆盖范围；合理使用cds等工具降低风险，进一步研究和丰富风险对冲工具；不断完善市场风险指标和风险预测模型，加强信用风险识别和动态计量等。

(五)提高信用资产证券化发行的积极性

2016年，信贷资产支持型证券发行增速放缓，在一定程度上反映出商业银行缺乏动力。建议从制度层面进行灵活的监管和坚定的激励，创造一个积极、便利的市场环境。

一是完善税收优惠政策。目前，信贷资产证券化承担了更多的税费，这在一定程度上影响了发起人和投资者参与信贷资产证券化的积极性。建议研究信贷资产证券化的税收优惠政策，减轻发起人和投资者的税收负担，尽快明确spv税收减免制度，解决双重征税问题，为资产证券化业务的发展提供更多便利。

二是灵活调整二级文件的风险权重。建议进一步提高风险资本计提标准，适度降低部分持有证券化产品子部分的银行的风险权重，进而提高商业银行开展资产证券化业务的积极性。鉴于住宅具有较高的价值稳定性和流动性，相应的证券化产品的风险更容易控制，我们可以考虑对高质量的抵押贷款证券化产品给予适当的风险保留豁免，然后在制度完善、时机成熟后逐步扩展到其他类型的产品。