货币市场操作利率上调预示什么

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春节假期后的第一个工作日，中国人民银行提高了反向回购利率和长期贷款利率。春节假期前，中期贷款利率已经上调。

利率的连续提高引起了市场的极大关注。为什么央行选择提高货币市场的操作利率？2017年中国货币政策的趋势是什么？

提高货币市场操作利率，而不是存款和贷款利率

货币政策的走向一直备受关注，更不用说复杂的国际国内经济金融形势了。值得注意的是，央行这次“出售”的对象是银行和其他金融机构之间的货币市场，而不是直接影响公众和实体的存贷款领域。

“这一次，央行在向金融机构提供资金时收取的利率没有上调。货币市场的利率变化与存款利率和贷款利率并不是一步一步的关系。有些会逐渐传播，有些会被金融机构自己消化。因此，这次加息并不等于加息。”交通银行首席经济学家连平指出。

最近，中央银行的货币政策操作越来越集中在银行间货币市场。在这个市场中，中央银行以各种方式向需要流动性的金融机构提供资金，而操作利率是金融机构获取资金的成本。反向回购是中央银行每个工作日进行的公开市场操作，而补充贷款和多边贷款是中央银行对金融机构进行的“一对一”操作，提供的融资期限从隔夜到一年不等。

2月3日，央行28天、14天和7天反向回购操作的中标率较节前小幅提高10个基点(1个基点为万分之一)；同一天，作为"利率走廊"上限的隔夜、7天和1个月期补充贷款利率分别提高了35、10和10个基点；1月24日，6个月和1年期mlf利率较之前的操作提高了10个基点。

“从短期利率到中期利率，从公开市场操作到‘一对一’操作，货币市场利率确实在逐步上升。”中国社会科学院金融研究所研究室主任曾刚。

连平指出，央行此次上调货币市场操作利率，也是顺应潮流、顺应市场的举措。事实上，自去年下半年以来，货币市场的中央利率逐步提高，国际市场利率也普遍提高。如果中央银行保持货币市场以前的运行利率不变，金融机构就很容易从中央银行借钱来获得利差。

然而，货币市场的变化不会迅速而直接地传递给企业和人民。连平强调，与发达国家不同，中国金融机构更多地依赖存款，而中国实体更多地依赖银行贷款，因此货币市场利率的变化可能不会完全、迅速地传导至存贷款利率。央行对货币市场操作利率的调整，其影响远低于对存贷款基准利率的调整。

谨慎的货币政策是“更加中性的”，以防止风险去杠杆化

虽然货币市场利率对实体经济和人民生活的影响是间接的，但不可否认的是，这一操作仍释放出明确的政策信号。

中国央行行长助理章小蕙最近写道，中国经济的结构性矛盾依然突出，总需求的过度扩张可能会进一步加剧结构性扭曲和失衡。此外，通胀预期正在上升，一些地区的资产泡沫更加严重。在开放的宏观格局下，中国还面临着汇率的“硬约束”和资产价格的“强烈反差”。在这样的宏观背景下，稳健的货币政策需要更加中性。

正如章小蕙所说，自2011年实施以来，稳健的货币政策取得了显著成效。但是，由于各种原因，如经济下行压力较大，货币政策在某些时期可能会较为谨慎和略为宽松。中央经济工作会议提出，2017年货币政策应“稳定、中性”，为把握货币政策调控的力度和节奏、平衡多目标关系指明了方向。

“央行这一次的举动向市场传递了风险防范和去杠杆化的信号预期。与此同时，它采取了一种提高货币市场运行利率的方法，减少了冲击，并为市场参与者保留了缓冲时间和机会，以防止宏观经济运行和金融。稳定带来了巨大的影响。”中国人民大学崇阳金融研究所的客座研究员董希淼认为。

连平判断，2014年第四季度以来连续降息和RRR降息带来的相对宽松的货币政策环境已经发生变化，当前货币政策运行方向稳定，略有收紧。自去年下半年以来，随着央行在货币市场的一系列操作，这一点变得越来越明显。

必须抑制资产泡沫，防范金融风险，所有这些都需要一个合适的货币政策环境。章小蕙明确指出，尤其有必要防止机构“带病扩张”并消除风险产生和积累的条件。必须防止基金“脱离实际”、“以钱投机”和不合理的杠杆作用。

嘉禾基金投资经理严曙光直言，资产泡沫和金融风险是实体经济和虚拟经济的不稳定因素，需要去杠杆化和抑制。目前，债券市场的风险相当突出，央行近期的操作会挤压债券市场的匹配利润空，提高投机成本。

对于房地产市场，前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，自去年国庆以来，热点城市纷纷出台房地产调控措施，央行货币政策的新趋势将进一步“加码”房地产调控。

根据形势的变化，货币政策的未来方向将“更加谨慎”

年初以来，货币政策的方向非常明确。但在2017年，经济和金融领域最突出的困难是充满不确定性。货币政策将如何应对这种不确定性？

或者先看看权威的声明。中国央行行长助理章小蕙称，2017年的稳健货币政策“更加中性”，同时使用了“更加稳健”的表述。她指出，要综合运用价格和数量工具以及宏观审慎政策，加强预调和微调，调整汇率关口。

在复杂的国内外环境下，2017年的货币政策显然需要更好地平衡稳定增长、调整结构、抑制泡沫和防范风险之间的关系。

当前，世界政治经济发展正处于历史关头。尽管美联储声称将继续加息，但实际操作是谨慎的；国内经济稳定需要进一步巩固，新旧动能转换需要加强，人民币汇率仍面临压力。在为供给方结构改革创造合适环境的同时，货币政策应考虑各种因素并受到各种因素的制约，需要高超的操作技巧和控制艺术。

“尽管央行货币政策操作的方向是明确的，但它必然会采取有序和渐进的方式。同时，我们将考虑对金融市场和实体经济的影响，保持整体稳定局面。如果未来经济形势发生重大变化，货币政策将相应调整。”曾刚说。

连平认为，未来的货币政策仍将非常谨慎，可能会“步步为营”:一方面要看国内金融市场的反应，另一方面要看实体经济的走势，此外，还要关注美联储的加息过程和人民币汇率走势，不要贸然采取过激行动。

在关注短期政策变化的同时，不应忽视长期制度建设。令人欣慰的是，在中国货币政策不断根据形势变化进行预调整和微调的同时，一个新的货币政策框架体系正在形成。

曾刚指出，过去中国的货币政策主要是以数量调控为主，现在正在向价格调控转变，越来越重视市场利率的作用。未来，随着利率市场化等金融改革的进一步深化，市场基准利率和收益率曲线将越来越完整，最终形成引导金融机构和实体理性投资、通过利率变动防范风险的良好机制。