孟飞：逆回购连续暂停凸显央行定力

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4月1日(上周六)，中国人民银行宣布，目前银行体系流动性总量处于较高水平，当天不会进行公开市场操作。这是央行连续第七天暂停公开市场操作。根据这一计算，上周从公开市场撤出的资金净额将为3200亿元。

央行在此前的公告中也表示，随着月末的临近，财政支出进一步加强，套期保值央行反向回购到期后银行体系流动性总量处于较高水平。

一般来说，每年3月是财政集中支出的时期。从财政政策和货币政策的角度来看，当前市场基础货币的流动性已经基本达到平衡。考虑到季节性财政政策带来的资金释放，公开市场操作的持续暂停是一种协调的紧缩，总体目的是保持资金的紧张平衡。

至于资金紧张，市场自3月中旬以来一直有所反应。然而，市场真正关注的是月底。3月30日，上海证券交易所一日倒回购国债(gc001)加权利率为24.30%，较前一日大幅上升，盘中一度达到32%，创下两个多月以来的新高，并在收盘附近开始回调，最终收于14.995%。

一日国债的反向回购利率高达30%，虽然不算太高，但也不算太高，这主要是由交易所特殊的计息规则造成的。具体来说，一日回购融资在周四在交易所市场进行，周五为第一个结算日，下周一为到期结算日，因此回购资金的实际占用天数为3天(周五、周六和周日)。此次恰逢清明节小长假，回购资金实际占用天数为5天，因此实际年化回购利率应为当日加权平均价格的1/5。经计算，一日回购利率最高为6.4%，加权平均为4.86%，整体利率处于合理水平。

然而，回购利率的飙升也在一定程度上反映了非银行机构的资金短缺。每个季度末，市场资金短缺已经成为常态。此外，今年3月底，第一次mpa评估后，表外财务管理被纳入广义信贷将迎来。许多评估压力较大的中小银行降低了在银行间市场为非银行机构融资的意愿。这导致非银行机构资金短缺，并将融资需求转移到外汇市场，从而提高了外汇市场的回购利率。

尽管外汇回购利率飙升，但银行间利率的反应却没有那么激烈。3月30日，上海银行间同业拆放利率(shibor)涨跌互现，总体保持稳定。隔夜利率下降了1.4个基点，基金的短期反应相对宽松。

从这个角度来看，所谓的资金短缺是结构性的，而不是总量性的。就总额而言，虽然市场资金在3月的最后一周保持紧张平衡，但并不像以前那么紧张。此外，央行相关负责人最近表示，公开市场操作的核心目的是保持市场流动性的基本稳定，央行是各类数据的汇集者，有削峰填谷的能力。

这意味着，在稳健和中性的货币政策下，央行保持市场流动性基本稳定的目的没有改变。中国央行连续暂停反向回购操作，表明了其在公开市场操作中的决心，以及对金融去杠杆化的决心。市场不应该对央行的“放水”期望过高。(本文来源:经济日报作者:孟非)

(主编:刘江)