资金面回暖持续性存疑 货币暂时不具放松可能性

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8日，央行继续暂停公开市场操作(omo)，但市场资金继续回升，市场资金供应增加，融资难度降低，主回购利率下降。市场参与者指出，在金融去杠杆化的背景下，央行的货币政策难以放松。鉴于企业纳税、购汇分红、监管评估等因素的干扰，资金回暖的可持续性值得怀疑。

资金继续增加

8日上午，央行宣布目前银行体系流动性总量处于适度水平，当天不会进行公开市场操作。这是自上周五(5月5日)以来omo连续第二天被停办；当日到期的100亿元人民币的反向回购实现了净回报。尽管如此，8日，市场资金继续回暖，现场融资难度降低，资金利率持续走低。

8日，银行间市场存款机构回购利率继续下降。隔夜回购利率的加权值保持稳定在2.81%，目标7天回购利率下降3个基点至2.95%，14天期较长的品种下降29个基点。交易员表示，8日回购市场开放后，出现了大银行，与上周相比，该机构平仓的难度明显降低。

上周，银行间市场的资金在当月的头几天表现出反季节的紧张，资金利率明显上升。尽管央行曾一度加大反向回购操作的规模，并在一周内通过反向回购操作实现了100亿元的净投资，但央行并未更新到期的中期贷款工具(mlf)，实际上是从金融体系中提取流动性。然而，从上周四下午开始，资金情况逐渐缓解，到上周五，紧张局势已经大大缓解。

后续压力仍然存在

分析师认为，在短期流动性状况下，央行对流动性供给的持续控制有两层含义:第一，当前流动性总量问题可能不大；其次，货币政策暂时不可能放松。

最近，央行多次暂停公开市场操作，并强调目前总流动性处于适度水平。结合机构分析和前几年的经验，目前的总流动性较年初有所下降，但问题可能不大。一方面，如果央行不试图维持流动性紧张，那么央行近期注入流动性的意愿有限的主要原因可能是，央行预测或监控的银行体系流动性供需缺口不大。另一方面，自4月下半月以来，尽管流动性一直紧张，甚至与季节性规律相反，但紧张程度是可以容忍的，每天结束时，总会有资本供应，大多数机构仍可平仓。

据业内人士分析，近期市场资金短缺确实有总量约束的原因，但关键问题可能在于结构，这与季节性和情绪因素有关。4月中旬，企业纳税，导致过度存储规模下降。5月份，这仍是一个财政和纳税的重要月份，6月底，它面临着监管评估的影响，如精神创伤和痛苦评估(mpa)和生命周期风险评估(lcr)。市场对第二季度的流动性预期持谨慎态度；同时，流动性紧张和严格的监管政策促进了金融去杠杆化，导致资本连续性和预防性需求增加，这可能进一步加剧短期流动性供需矛盾。

分析师进一步指出，尽管短期流动性波动加大，但央行并未增加流动性供给，反映出央行仍严格控制总量。目前，在经济运行平稳、宏观政策倾向于防范风险的情况下，央行很难明显放松货币政策，预计央行将保持一定程度的流动性。综合分析，当前货币政策中性偏紧，总体流动性约束出现，加上下半年末后续企业纳税、购汇分红、mpa考核的干扰。就时间和空.而言，流动性改善并不乐观(张钦锋)