存货反弹将对经济增速形成支撑

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我们的记者刘辉

中信证券最新研究报告显示，库存周期已经结束，未来将进入反弹期，这将支撑中国经济增长。库存周期称为基钦周期，基钦周期也称为短波理论。

中信证券(CITIC Securities)首席经济学家朱对《中国经济时报》记者表示:“考虑到其它经济周期的阶段，中国经济已经告别了经济增长大幅下滑的阶段。制造业和私人投资将逐步进入底部区域，国内生产总值增长率将在5%-6%范围内形成强有力的支撑。在未来5-10年，中国仍有5%-6%的潜在经济增长率。”

中国已经到达库存周期的终点，预计会出现反弹

1923年，英国的约瑟夫·基奇认为，当制造商生产过多时，就会形成库存，降低产量。这种2到4年的短期调整被称为库存周期。当库存高的时候，必须减少库存，这将抑制产出和投资。当去库存化开始时，产出和投资都会下降；当库存较低时，有必要补充库存，这将刺激产出和投资。当补充开始时，产出和投资都会上升。因此，当经济处于去库存阶段时，经济增长率趋于下降；当经济处于补充库存阶段时，经济增长率往往会上升。

历史经验表明，大多数国家的库存周期为3-5年。中国有一个显著的库存周期，时间跨度为3-5年。根据历史数据，自2000年以来，有五个重要的库存周期(2000-2002年、2003-2006年、2006-2009年、2010-2014年、2014-2016年)，每个周期持续3-5年。美国的典型库存周期也是3-5年。从1993年到现在，美国经历了9个库存周期(1993-1997，1997-1999，1999-2002，2002-2004，2004-2006，2006-2007，2008-2010，2010-)

朱对记者说，中国的库存周期已经到了尽头，预计会出现反弹。有三个证据表明，中国的库存周期已经走到了尽头:第一，2013年年中开始的库存周期已经过去了四年，从库存周期的时间跨度来看，已经接近尾声，一般库存周期的时间跨度不会超过五年。二是2016年，工业企业产成品库存同比连续7个月出现负增长。从中国库存的历史数据来看，这意味着库存的“去工业化”已经结束，因为库存的负增长表明库存周期已经到达底部区域，历史上的每个库存周期都不会在底部区域持续很长时间。第三，中国中长期潜在经济增长率仍在5%-6%之间，当前库存增长率严重偏离潜在经济增长率。客观地说，有一个“平均回报”的过程，这也将导致库存的上升周期。中国经济将逐步进入“补货阶段”。可以预测，在2017年上半年，最迟在2017年下半年，中国的库存将逐步进入补货阶段。

经济增长的目标应该更加灵活

中国已经到达库存周期的终点。这对宏观经济和资本市场意味着什么？

朱表示，从通货膨胀的角度来看，中国潜在的通货膨胀水平(以gdp平减指数衡量)将在未来逐步回升。总需求的下降逐渐收敛，总供给超过总需求的矛盾逐渐解决。中国逐渐告别了这种通货紧缩的循环，通货膨胀的中心将在未来逐渐上升。从货币政策的角度来看，短期内由于房地产泡沫、资产泡沫和货币贬值的约束，货币政策的边际改善不大可能得到很大改善。从长期来看，随着中国经济已经告别增长率急剧下降、通货膨胀率将上升的阶段，货币政策流动性大幅改善的可能性从长期来看将逐渐消失。从企业利润分析，一方面，总供给严重大于总需求的阶段会逐渐缓解，通货膨胀环境也会改善，这有利于利润的提高；另一方面，企业进入积极补货阶段，这也有利于利润的提高。

至于债券市场的影响，他认为2.6%可能是本周期10年期债券收益率的底部，债券市场收益率很难达到新低。对股市而言，“流动性驱动股市的逻辑将发生根本性变化，未来的驱动逻辑将转向经济增长。”如果经济增长率稳定在6.5%左右，6.5%的经济增长率在很大程度上需要基础设施的支撑，经济不可能由市场驱动自然放晴，经济增长率客观上需要进一步回落。随着潜在经济增长率继续下降，最终将出现正产出缺口，通胀将上升，货币政策将在一定程度上收紧，这将使股市难以脱离一个独立的大市场。”朱认为，如果经济增长目标更加灵活，经济自然会明朗，而且不会远离中国经济的底部，这将对股市更加有利。