徐彪：周期上涨逻辑基础并不牢固 心怀敬畏

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证券时报网络(STCN)2月27日，

天丰证券的徐彪认为，自2015年股市崩盘以来，a股市场运行的一个显著特征是缓慢上涨和大幅下跌。这一特征背后的主要原因是市场上没有真正的新资本，a股市场的原始投资者在玩游戏。要打破这种游戏，要么市场暴跌到不能下跌的地步，然后它重生；或者有新的基金可以申请。当前市场似乎不符合前者，至少主要指数的估值远离历史低点。后者，即有新的资金进入市场，主要在于企业部门。首先，这取决于它是否有资金，其次，这取决于它是否有意愿。2016年，企业部门应该有足够的资金，但企业不愿配置股票，因为对股市灾难的恐惧远未消除。2017年，离股市崩盘还远着呢。然而，在货币政策略有变化的背景下，企业手头可能没有足够的资金。在这种背景下，在可预见的一段时间内，股市博弈战的困境似乎难以解决。从股市崩盘后的市场表现来看，缓慢上升、急剧下降和上升的时期大多在两个月左右，甚至更长更短。如果从去年年底算起，本轮反弹与缓慢上升的时间一致。

第二，春季躁动逻辑的一个重要时间节点是年度两会，随着两会的到来，根据政策预期运作的各种主题投资将面临被证实或被伪造的结局。如果是伪造的，相应的上涨将面临相应的调整；如果得到证实，主题投资正面临落地，调整不可避免；只不过是一个即时的调整或进一步的调整。随着3月份两个交易日的到来，在春季躁动不安的逻辑时间窗口内，市场正处于逐渐关闭的前夕。

三是年初以来，a股表现最好的行业是钢铁、家电、军工、有色金属、建材、餐饮、交通、银行、建筑装饰、汽车、矿业等。，而周期性板块明显突出，这意味着年初以来市场存在明显的周期性逻辑。然而，这一逻辑基础并不牢固。尽管去年生产者价格指数的增长是许多周期性产品价格上涨的结果，但其背后的驱动力主要是供应方，而不是需求方。否则，我们怎么能看到cpi如此疲软，而ppi却在飙升呢？上游价格飙升，但终端需求没有上升。中下游的成本压力能否转嫁成了一个大问题。目前，货币政策实际上是紧缩的。在2016年周期产品变得疯狂之后，投资逻辑将继续基于周期，市场将不可避免地对此进行反思。目前，从上周的市场形势和行业表现来看，不排除近期的成长型行业可能难以驾驭，但随着时间进入三月，面对市场，我们应该越来越敬畏市场。

(证券时报新闻中心)