4月24日午间机构研报精选 10股值得关注

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证券时报网络(STCN)4月24日，

南京银行:利差低于预期，不良贷款和拨备领先于同业

研究所:沈万红源

事件:2016年，公司实现营业收入266亿元，同比增长16.6%；归属于母亲的净利润为82.6亿元，同比增长18.0%，略低于我们预期的20%，主要是由于高于预期的息差下降(45个基点)。

总资产超过1万亿元，规模扩张带来的利润增长31.5%。16年来，公司总资产同比增长32.2%，达到1.06万亿元，主要受贷款(同比增长32.1%)和银行间资产(同比增长159.7%，高于银行间资产的20.5%)驱动。从资产方面看，第四季度公司增加了银行间资产配置(比上季度增长41.7%)，占总资产的比重比上季度增长2.6个百分点，达到9.9%。其中，银行间基金投资同比增长(66.1%)，买入返售金融资产规模同比下降(75.7%)。加息周期中银行间资产规模的扩大将有利于公司的息差水平。证券投资增速较第三季度下降7.4个百分点，至23.0%，但仍高于行业平均水平20.5%，占总资产的比重也较第三季度下降2.5个百分点，至49.0%。其中，第四季度，公司减少应收基金投资(同比下降18.2%)和交易性金融资产规模(同比下降29.9%)，增加可供出售金融资产规模(同比上升49.6%)。企业贷款结构继续优化，抵押贷款占比同比增长2.3个百分点，达到11.4%，高风险行业(制造业+批发零售+矿业)贷款占比从2016年上半年的27.6%下降到2016年底的22.3%。

从债务方面看，公司银行间负债占比同比下降3个百分点，至15.1%，低于行业平均水平17.5%。

该公司的净息差大幅收窄至2.16%。受2015年多次大幅降息的影响，该公司的净息差同比缩小了45个基点。从边际趋同的角度来看，该公司第四季度的息差环比收窄了14个基点，降幅几乎与第三季度持平(第三季度较第二季度收窄了15个基点)。在市场已进入大幅加息周期、银行间负债比例好于同业的背景下，我们相信2017年第一季度的净息差水平将与16年后持平。

中间业务收入增速见底转正，大零售转型战略成效显著。公司年净手续费及佣金收入同比增长17.5%，净利润同比增长4.5%。第四季度，净手续费和佣金的增长率从负增长至27.3%。在子项目方面，托管和信托业务(同比增长146%)、代理业务(同比增长97%)和债券承销业务(同比增长76%)增长强劲。在零售转型不断推进的背景下，公司的私人银行客户数量超过1万家，托管私人银行客户总资产超过600亿元，消费金融贷款规模超过100亿元。未来，我们对公司多元化的财务布局带来的业绩提升持乐观态度。

不良贷款率与第三季度持平，拨备覆盖率高达457.3%，领先同业。在过去的16年中，公司的不良贷款率为0.87%，连续两个季度持平，与15年末相比略微上升了4个基点，远低于1.72%的行业平均水平。公司加大不良贷款核销力度，全年累计核销32.6亿元，同比增加5.7亿元。公司核销后的不良贷款率为1.85%，比2016年上半年下降10个基点，信用风险暴露率继续保持稳定。我们估计公司四个季度的年不良贷款发生率分别为2.33%、1.95%、1.94%和1.72%，不良贷款发生率逐季度放缓。然而，从不良领先指标来看，相关贷款和逾期贷款的比例同比分别上升了1个基点和35个基点，分别达到1.93%和1.70%。公司继续增加江苏、浙江和上海的信贷供应(过去16年，三地贷款占比同比增长1.6个百分点，达到94.3%)。在稳定长三角地区不良贷款率、优化信贷结构的背景下，我们认为公司的资产质量风险已经减弱。在过去的16年里，公司的拨备覆盖率高达457.3%。虽然低于第三季度，但同比增长26个百分点，居行业最高水平。

该公司的业绩增长率在上市银行中排名第一，其不良贷款和拨备远高于同行。对于公司多元化财务布局所推动的业绩增长属性，该公司仍持乐观态度。然而，考虑到当前的金融去杠杆化，在严格的mpa评估背景下，表外财务管理的规模将会缩小。我们将17/18年度的净利润增长率小幅下调至17.4%/16.2%(原预测为20.0%/23.1%，并下调了规模增长率)。与此同时，新的19年净利润增长率为23.9%，相当于17/18年的9.9倍/8.5倍。保持买入评级。

(证券时报新闻中心)