季末存扰动 资金面料“晴转多云”

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市场参与者指出，接近季度末，流动性宽松期将结束。随着美联储加息和mpa评估等干扰因素的增加，流动性可能在本季度末略微收紧。然而，随着央行货币政策调控的准确性和灵活性不断提高，整体流动性水平将更加稳定。

自3月中旬以来，为了对冲纳税期等因素的影响，央行的公开市场操作(omo)不断释放净资金。在“填谷”策略下，资金保持宽松，代表性的dr007利率已降至2.87%。市场参与者指出，接近季度末，流动性宽松期将结束。随着美联储加息和mpa评估等干扰因素的增加，流动性可能在本季度末略微收紧。然而，随着央行货币政策调控的准确性和灵活性不断提高，整体流动性水平将更加稳定。

削峰填谷以保持流动性

本周，央行重启公开市场操作，连续四天实现净投资，有效维持流动性平稳运行。

公告显示，从3月12日至15日，央行分别进行了900亿元、600亿元、500亿元和400亿元的反向回购，其中7天累计1300亿元，28天累计1100亿元。由于本周没有到期的反向回购，前四个交易日公开市场操作的净投资已达到2400亿元人民币。

在前一周(3月5日至9日)，央行连续五天暂停反向回购操作。在那一周，共有2400亿元人民币的反向回购到期，累计净收回2400亿元人民币。3月1日和2日，央行公开市场操作的资金净提取分别为100亿元和200亿元，3月初央行通过omo的资金净提取为2700亿元。

“3月初，得益于前期大量金融存款和央行公开市场操作的净投资，银行体系流动性充裕，市场资本需求下降。央行“削峰”是合乎逻辑的；年中，由于财政和税收的贡献以及存款准备金的集中支付等因素，货币市场的资金供应出现收敛，央行转向“填平谷”以增加流动性供应。”业内人士评论称，总体而言，央行继续“削峰填谷”，以保持基金的平稳运行。

从市场表现来看，自3月份以来，货币市场流动性总体上比较宽松，主要时期的资金供给比较充裕。r007、gc007和dr007都下跌了，利差缩小了，流动性分层也有所缓解。

数据显示，3月15日，r007和dr007的加权价格分别为3.16%和2.87%，较上月末分别下降了4个基点和13个基点，两者的价差也从50个基点缩小至30个基点左右；；交易所质押政府债券回购利率也明显下降。3月15日，gc001和gc007的加权价格分别为3.24%和3.55%，分别比上个月中旬的3.79%和4.64%的高点下降了55个基点和109个基点。

此外，自2018年以来，3个月期银行间定期存单的到期收益率明显低于2017年第四季度的水平，且近期运行平稳，也表明市场整体资本需求相对稳定。自1月份以来，aaa级三个月期银行间存款证的到期收益率主要在4.65%-4.75%之间波动，最新报告显示3月14日为4.64%。

两大干扰不容忽视

短期流动性宽松并不意味着市场没有隐藏的担忧。特别是，美联储关于利率的会议即将召开，3月是这个季节的结束。央行是否会跟随美联储再次提高公开市场的操作利率，以及季末的mpa评估已成为当前市场关注的焦点。市场参与者认为，随着后续干扰因素的增加，基金过度宽松的局面是不可持续的。

“从同业存单市场价格稳定上涨和掉期利率稳定运行来看，市场情绪相对稳定。本周，流动性将保持平衡，但这也可能是跨季节基金上涨前的最后一个时间窗口。流动性将略微收紧。”兴业研究表示。

据行业分析师称，一方面，随着季度末的临近，季节性因素开始发酵对资本的影响。尽管央行本周重启了公开市场操作，但投资规模趋于趋同，宽松的货币环境可能成为过去。另一方面，上周三(7日)和本周五(16日)分别有1，055亿元和1，895亿元的mlf到期，央行没有一次延长整个月的mlf期限。7日，仅1055亿元人民币用于对冲当日到期的mlf，这为央行随后提高公开市场操作利率铺平了道路。

“央行7日的mlf操作只是对当天的到期进行了对冲，并没有一次性更新全月到期比例。鉴于市场已预期加息，央行可能打算跟随美联储在未来再次加息，并提高公开市场操作利率。更值得警惕的是利率上升的幅度。”一些交易员表示。

华创证券进一步指出，该基金在季度末并不乐观。首先，随着央行对流动性的关注减弱，银行将在月底面临季末评估，届时流动性分层难以避免；第二，本月，央行效仿去年12月的做法，没有一次性更新整个月到期的mlf。后期提高公开市场利率的意图很明显，资金将在月底再次测试。

返回紧密平衡

尽管后续干扰因素增多，但考虑到央行的公开市场操作和货币政策取向，各机构对后续流动性并不悲观。许多分析师认为，考虑到市场已经充分预期美联储将在3月份加息，而央行将在市场上上调omo利率，其对资本的影响将大大减弱，因此没有必要对此过于担心。虽然短期流动性过于宽松，但预计央行仍将“削峰填谷”，保持稳定的流动性，并保持后续资金与收益率的紧密平衡。

根据海通证券(600837)(港股06837)的最新调查，关于央行未来将如何实施货币政策，62%的人认为央行将小幅上调公开市场操作利率，另有23%的人认为央行将继续维持现有操作利率，只有7%的人认为央行将上调存贷款基准利率。

至于央行上调公开市场操作利率的幅度，多数机构认为，央行将沿用去年12月底的做法，公开市场操作利率可能会跟随市场，跟随美联储加息5个基点。一些机构认为，公开市场上操作利率的提高可能超出市场预期。中信证券(600030)(香港股票06030)首席分析师明明表示，3月份是全球货币政策的关键节点，美联储3月份加息几乎成了不可避免的事件。中国人民银行可能会跟随加息来应对资本外流的影响。据预测，奥莫加息可能会回到10个基点的单一节奏，也有可能开始不对称的加息。

不过，明明也表示，在公开市场上，操作利率小幅上调的可能性很高，但这并不意味着流动性收紧。显然，当前的货币政策取向没有改变，保持稳定和中性，流动性将是宽松和紧张的。目前“过度”宽松的短期流动性是不可持续的，量价分离仍是未来的主要趋势。随着央行货币政策调控准确性和灵活性的提高，整体流动性水平将更加稳定。

中国证券股份有限公司黄(港股06066)也认为，随着资金宽松期即将结束，央行可能会在美联储加息、月末压力和mpa评估等情况下调整货币市场的政策利率。，都表明资金将在短期内恢复紧张平衡。

总的来说，在公开市场操作净投资的支持下，纳税期因素本月应该不会造成太大的波动，但央行是否会跟随美联储上调公开市场操作利率和上调幅度，以及季末评估因素的干扰，都是不可忽视的。在货币政策保持稳定和中性的背景下，流动性将回到紧平衡的格局。