李奇霖:MLF担保品扩容保信用 短期不宜过度期待降准

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6月份mlf抵押品的扩大和mlf的过度延续在一定程度上降低了市场对RRR减持的预期。Omo+mlf和RRR减债是央行广义货币篮子中的政策选择。Mlf+omo可以由中央银行积极调控，同时利率走廊曲线可以构建和完善。

[本期介绍]自2018年以来，市场上已有20多种债券违约。你如何看待当前的债券违约浪潮？债券违约潮的原因是什么？这会导致系统性金融风险吗？当前的债券违约潮与2015-2016年有什么不同？就银行贷款而言，国有企业和私营企业的优势和劣势是什么？什么样的企业会受到去杠杆化和打破刚性交易的更大影响？在6月份债务偿还高峰期，会有更多的债券违约吗？最近频繁的信用债券违约给市场带来了什么启示？去杠杆化对哪些行业的影响更大？如何把握板块的投资机会？央行扩大了中期贷款工具(mlf)抵押品的范围。这对信用债券市场会有什么影响？你能缓解最近的债券违约潮吗？RRR降价还有余地吗？《金融街客厅》特邀联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李麒麟为大家权威解读。

[本期嘉宾]联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李麒麟。国家金融与发展实验室杰出研究员，腾讯证券研究所成员。

李麒麟，联讯证券董事总经理兼首席宏观研究员

第4节李麒麟:不应过度预期mlf抵押品扩张和信贷担保在短期内会降低

金融业:6月1日，央行决定适当扩大中期贷款担保范围。这对信用债券市场会有什么影响？你能缓解最近的债券违约潮吗？

李麒麟:许多低评级企业在去杠杆化后无法获得债务融资。央行扩大多边基金抵押品的原因是为了向市场传达其保护信贷的政策意图。如果一家银行持有符合要求的债务，它可以向央行申请获得相应的融资，其持有这种债务的动机将会更强。从本质上讲，这是央行信用保护的体现，避免了影响金融体系稳定的信用风险。

然而，它的实际效果可能是有限的。首先，这些新纳入担保范围的债券主要分配给加强监管的资产管理产品户，他们不是一级交易商。第二，一级交易商，尤其是大型国有银行，有各种各样的抵押品，利率债券、地方债券和高等级信用债券可以用作抵押品。他们不太可能仅仅因为债券可以抵押就冒信用风险购买低等级信用债券。第三，即使一级交易商拿这些债务来担保mlf，如果出现违约，他们也不敢让央行承担违约损失。

金融业:在mlf抵押品扩张之后，未来标准/0/房间会不会有所降低？

李麒麟:6月份mlf抵押品的扩张和mlf的过度延续在一定程度上降低了市场对RRR减持的预期。

Omo+mlf和RRR减债是央行广义货币篮子中的政策选择。Mlf+omo可以由中央银行积极调控，同时利率走廊曲线可以构建和完善。但是，也存在普遍性不足、同行推广不够等问题，而且有时间限制。

除了解决一级经销商缺乏包容性的问题，更重要的是减少更换甚至直接降低标准:

首先，广义流动性(m2)扩张的需求。货币乘数现在接近极限，基础货币总量需要服务于金融去杠杆化，而空的外部扩张并不大，因此有必要通过降低标准来扩大乘数效应，以加速m2。

第二，协助利率市场化。一方面，它打破了汇率，降低了商品基础收益率，解决了存款替代问题，另一方面，它打破了存款短缺，增加了存款衍生功能，缓解了存款设立下银行债务成本过快上涨的风险。

从这些角度来看，央行仍有可能继续压低RRR汇率。但是短期内不要期望太高。首先，RRR降息是一项总体政策，但目前的融资困难是结构性的。此外，当全球货币政策收紧时，RRR降息将释放一个宽松的信号，这不利于去杠杆化和汇率方面的稳定。第二，虽然领先指标的金融数据较弱，但中等行业和宏观经济数据都不错，因此暂时没有必要启动总量政策。

更多细节请参见面试记录。

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