企业存款不升反降，万亿级降准资金去哪了？

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今年以来，货币政策从“中性紧缩”开始出现小幅松动，央行通过降低银行人民币存款准备金率向市场释放了大量流动性。

周四(7月5日)，今年第三次RRR削减正式实施。根据央行之前的公告，此次减持将释放7000亿元的流动性。结合央行6月份未能跟随美联储(Federal Reserve)上调公开市场操作工具利率所释放出的信号意义，一些专家认为，货币政策已经开始微调，从去年的持续收紧，到今年上半年的回归中性，现在出现了向中性宽松调整的迹象。

然而，货币政策略微宽松，但监管却在不断收紧。真实企业的直觉感觉是他们的钱少了，而不是多了。原因何在？

三个RRR削减滋润小微企业

周四(7月5日)，中央银行宣布RRR目标削减已正式实施。根据央行的相关通知，此次RRR降息的目的明确，方向明确。其中，5家大型国有商业银行和12家股份制商业银行被降级，约5000亿元人民币用于实施“债转股”项目。此外，邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行也相继发行了约2000亿元人民币的资本金，用于支持小微企业市场的相关发展，向小微企业发放贷款，以缓解小微企业融资难、融资难的问题。

这是央行今年实施的第三次定向RRR减息。1月25日，中央电视台实施了本年度第一次包容性金融的定向减持，释放了约4500亿元的长期流动性。4月25日，RRR的第二次削减取代了中期贷款机制，释放了大约4000亿增量资金。再加上此次RRR降息带来的7000亿元人民币的流动性，中国央行今年向市场投放的增量资金已达数万亿元。

时代财经梳理发现，在RRR三次减资的通知文件中,“着力缓解小微企业融资难”的表述贯穿整个过程，表明国家对小微企业的支持逐渐倾斜。但是从今年开始，实体企业的直觉感觉不是他们有更多的钱，而是他们有更少的钱。

企业部门的资金已经大大减少

截至5月末，中国广义货币m2余额为174.31万亿元，同比增长8.3%，增速与上月末持平，处于历史低点，同比下降0.8个百分点。其中，狭义货币m1余额为52.63万亿元，同比增长6%，增速分别比上年末和去年同期低1.2和11个百分点。

海通证券研究所副所长蒋超表示，衡量一个经济体货币总量的最重要指标是广义货币m2。自今年年初以来，货币政策一直略微宽松，这相当于央行在放水。然而，银行存款的总体增长仍然疲弱，尤其是企业部门的资金大幅减少。

具体存款数据显示，今年前5个月，金融机构境内存款增加了6.8万亿元，其中居民部门增加了3.2万亿元，政府部门增加了2.2万亿元，非银行金融部门增加了2.1万亿元，而企业部门存款不仅没有增加，反而减少了7500亿元，其中企业活期存款减少了1.5万亿元以上。

蒋超表示，今年以来，各种金融监管政策陆续出台，新的资产管理规定于4月底正式出台，这也意味着宏观审慎开始发挥作用，导致商业银行资金无法顺利流入实体。实体经济是创造信用货币过程中的一个重要环节。资本进入部分受阻后，整个经济的货币增长受到限制。

部分流入通道被堵塞

2017年之前，银行资金通过非银行金融机构投资债券，通过各种非银行资产管理计划投资非标准资产，大规模流入实体经济。这也是创造财富的两种重要方式，但由于去年以来金融监管的严格限制，这两种方式都被封杀了。

去年，金融监管逐步收紧，银行投资债券的外包资金开始赎回，m2增速下降。由于当时非标准投资渠道没有完全阻断，去年非标准融资规模增加了3.6万亿。今年非标准渠道完全阻断后，前五个月非标准融资缩水5700亿元，社会融资增速明显回落。

此外，作为小微企业融资资金的主要提供者，由于银行间存单和银行间金融管理的限制，中小银行的增速也大幅下滑。通常情况下，大银行资金充裕，但其信贷能力有限，而中小银行正好相反。因此，大银行将资金“批发”给中小银行，然后将资金投资于小微企业。然而，随着银行间存单发行和银行间金融管理的严格限制，中小银行过去两年的增速已降至10%以下。

避免意外伤害高质量的中小企业

在银行创造信贷的一些渠道受到限制后，总体货币增长率仍然很低。蒋超分析，今年以来，非金融企业存款总额，特别是活期存款大幅下降，企业板块受信贷紧缩影响最为明显。其中，更多依赖非标准融资的房地产企业和地方融资平台受信贷紧缩影响较大，而中小民营企业和中低信用等级企业受融资冲击压力较大。

分析指出，严格的金融监管是建立符合市场化方向的监管规则，弥补以往监管领域的漏洞，有利于防范和化解风险，促进经济健康增长，更好地为经济提供金融服务。然而，实体企业融资难、成本高的问题多年来一直受到社会的关注，尤其是小微企业融资，这是中国经济多年来一直没有解决的“致命弱点”。

"严格的金融监管应与其他政策措施相协调."蒋超认为，严格的金融监管在收紧房地产、融资平台和“僵尸企业”融资的同时，也可能意外伤害一些表现良好的中小企业。信贷紧缩和货币低增长的主要原因是监管政策收紧，但只有放松货币政策无助于缓解信贷风险和融资压力。