定向降准落地 当前银行体系流动性合理充裕

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今年以来，央行运用存款准备金、中期贷款工具等工具释放中长期流动性，为满足实体经济中长期融资需求发挥了积极作用。同时，货币政策更加注重把握总量调整和结构性支持之间的平衡，引导增量流动性关注政策支持领域

7月5日，中国人民银行公开市场业务运行办公室宣布，为进一步推进“债转股”市场化法制化，加大对小微企业的支持力度，7月5日，中国人民银行将大型国有商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行人民币存款准备金率下调0.5个百分点。上述措施将释放约7000亿元的流动性，可以吸收央行反向回购到期等因素的影响，银行体系流动性总量处于较高水平。当天，央行初步设定了公开市场操作。

中长期流动性高于去年

RRR定向降息后，金融机构流动性预期提高，市场利率大幅下降。

7月5日，上海银行间同业拆放利率(shibor)全线下跌，表明流动性预期明显改善。其中，7天内品种下降约6个基点，至2.61%，14天下降20个基点，1月下降16个基点。当日，交通银行同业市场流动性指数(ibli)显示“正常”，表明市场流动性合理、充裕，运行正常。

在央行6月24日宣布将实施有针对性的RRR降息后，中长期资本供应的增加提高了市场参与者的流动性预期，大中型银行积极融资，货币市场在上半年末稳步跨越关键点。

自今年年初以来，中国央行已投入高于去年的中长期流动性。央行动用存款准备金、中期贷款机制(mlf)等工具，投放了约2.8万亿元人民币的中长期流动性，远超去年的1.76万亿元。金融机构中长期资金来源明显扩大，资产负债匹配程度提高，对满足实体经济中长期融资需求发挥了积极作用。

从市场参考基准来看，7天回购加权平均利率操作中心已从1月份的2.85%左右降至目前的2.7%左右；10年期长期利率国债收益率从年初的3.9%大幅下降到目前的3.47%，下降了43个基点，同期10年期CDB利率下降了66个基点。业内专家认为，企业的融资成本主要取决于中长期利率，市场利率下调将有助于降低优质企业发行债券的融资成本。

尽管RRR定向降息释放了更多中长期流动性，但一些市场参与者仍声称“资金吃紧”。业内专家认为，这些人所说的“资金紧张”实际上是指银行存款损失或存款增长缓慢，而不是流动性不足。他们不能被混淆，否则他们会误导决策。

平衡全面调整和结构支持

目前，货币政策更加注重总量调整和结构性支持的平衡，引导增量流动性集中在政策支持领域。

业内人士指出，从降低支持普惠金融、小微企业、“债转股”和扩大mlf抵押品范围的角度来看，今年的货币政策注重把握总量调整和结构性支持的平衡，既保持流动性合理充裕，又引导流动性和金融资源优先投向重点领域和薄弱环节。在定向滴灌的同时，避免了“水源”再次流向国有企业等高杠杆实体，从而更好地实施和管理货币供应的总闸门，为三大战役和有效控制奠定坚实基础。

债券市场是企业融资的重要渠道。最近，债券市场的个人违约引起了关注。值得注意的是，在近期政策的帮助下，信用债券市场已经稳定下来。6月份，企业信用债券发行量为5235亿元，分别增加489亿元和241亿元；净融资480亿元，同比增长541亿元，环比增长1435亿元。

近日，央行副行长潘表示，截至今年5月底，市场违约金额占整个企业信用债券的0.39%，明显低于中国商业银行1.74%的不良贷款率，也明显低于国际债券市场1.2%至2.08%的违约率。

潘认为，与过去两年相比，今年债券违约频率没有出现异常。适当的违约对发行者和投资者都是一种约束。这种信用差异将体现在债券发行价格上，有利于中国债券市场的长期健康发展。

货币政策既不宽松也不紧缩

“一系列支持措施，如央行近期有针对性的RRR降息，可能会对今年下半年的信贷供应产生积极影响。”交通银行首席经济学家连平认为，银行间市场的流动性可能保持稳定。下半年，央行货币政策工具继续整合创新，监管更加灵活，银行间市场利率基本稳定不难维持。下半年，美国仍有可能在加息的同时提高流动性工具的操作利率，但银行间市场利率上升的操作效应将被宏观流动性供给的增加在很大程度上抵消。

业内专家认为，自2018年以来，货币政策一直保持稳定和中性，总体上取得了良好的效果。银行体系流动性合理充足，货币信贷和社会融资规模适度增长，市场利率基本稳定，对服务实体经济、防范和控制金融风险发挥了重要作用。预计下半年货币政策将保持稳定。

连平预测，下半年m2增速可能会逐渐企稳，社会福利与m2增速的偏差将会缩小。目前，信贷的平稳快速增长将有助于m2的稳定。

央行相关负责人表示，下一步将继续实施稳健中性的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持合理充裕的流动性，引导货币信贷和社会融资规模合理增长；把握结构性去杠杆化的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期，努力防范和化解金融风险，保持系统性金融风险不发生的底线。(经济日报中国经济网记者陈)